Orjinal Başlık: Piyasalar Stabil Kripto Paralara Güvenebilir mi?

Orjinal Yazar: Amit Seru, WSJ

Çeviri: Golem, Odaily Planet Daily

Stabil Kripto Paralar: Modern "Dar Bankacılık"

Washington bir kez daha para birimini kodlarla yeniden şekillendirmeyi taahhüt etti, Amerika Birleşik Devletleri'nde yeni kabul edilen "Dahi Kanunu"nun ardındaki siyasi rüzgar, teknolojinin eninde sonunda finansal çekirdeğin istikrarsızlığını ortadan kaldırabileceği tekrarlanan bu hayali yeşertti. Bu taahhüt çekici olsa da, gerçeklik acımasızdır: Para birimini modernize edebiliriz, ancak hala 19. yüzyılda inşa edilmiş "boru hattıyla" taşıyoruz.

Bu güzel düşünce kısmen 2023'te Silikon Vadisi bankasının battığı olaydan kaynaklanmaktadır. Bu, ikincil ipotek veya herhangi garip türev ürünün neden olduğu yeni bir soruna değil, ama bankacılık sektöründeki en eski tehlikenin tekrarlanmasına neden olan bir durum olarak ortaya çıktı: vade uyuşmazlığı (vade uygunsuzluğu). Mevduat sahipleri, özellikle sigortası olmayanlar, talebe göre paralarını çekebilirken bankalar uzun vadeli yatırım yapmak zorundadır. Faiz oranları yükseldiğinde ve güven sarsıldığında, kullanıcılar çekilmeye başlar, varlıklar düşük fiyata satılır, hükümet tekrar müdahale etmek zorunda kalır.

"Dar Bankacılık" çözüm olarak görülmüştür, bu kurum sadece nakit veya kısa vadeli devlet tahvili tutar. ("Dar Bankacılık" konsepti ilk kez 1930'larda ABD Büyük Buhranı'ndan sonra ortaya çıkmış olup, daha sonra yalnızca mevduat kabul eden ve bu mevduatın tamamını veya neredeyse tamamını yüksek likiditeye ve düşük riskli varlıklara yatırım yapan bir banka modelidir)

"Dar Bankacılık" oldukça güvenli olsa da, canlılık eksikliğine sahiptir, kredi oluşturamaz, kredi veremez ve büyüyemez.

Stabil kripto paralar, modern teknoloji çağında "Dar Bankacılık"ın yeniden icadıdır: özel dijital jetonlar, dolara sabitlenmiş ve bir birlikte tutarlı likidite rezervi tarafından desteklenen. Örneğin Tether ve USDC, programlanabilir, sınır ötesi, değiştirilemez mevduat sunduklarını iddia ederken, düzenleyici yükü azaltmışlardır.

Ancak, cilalı dijitalin altında, finansal eski kırılganlık hala mevcuttur, yani bu jetonlar hala tamamen güvene dayalıdır. Ancak rezerv genellikle şeffaf değildir, emanetçiler muhtemelen yurt dışında bulunmaktadır, denetim seçicidir, ve geri ödeme hala sadece bir taahhüttür.

Bu nedenle, güven sarsıldığında, bütün sistem çöker. Stabil kripto para birimi TerraUSD 2022'de çöktü çünkü dolarla sabitlenmek için gerçek rezerv yerine bir algoritma kullanmaya çalıştı. Değeri başka bir değiştirilebilir jetona, Luna'ya bağlıydı. Ancak, güven sarsıldığında, yatırımcılar TerraUSD'yi geri çekmeye karar verdiler ve büyük miktarda Luna'yı piyasaya sattılar. Güvenli teminat olmadığı, durumun sürekli kötüleştiği bu durumda, bu iki jeton da birkaç gün içinde çöktü. Bu aşırı durumun yanı sıra, bugün dahi "tam teminatlı" denilen stabil kripto paralar, piyasanın arkasındaki gerçekliği sorguladığında fiyat dalgalanması yaşamaktadır.

《Dahiş Yasa》 ABD Doları'nın "Aşırı Ayrıcalığı"nı Teşvik Ediyor

《Dahiş Yasa》, Washington'un istikrarlı para düzenini kurmaya çalıştığı bir girişimin ürünüdür. Bu yasa resmi "ödeme istikrarlı parası" kategorisi oluşturdu, istikrarlı para ihraççısının spekülasyon yerine istikrarlı paranın pratik değerine vurgu yapmak için faiz ödemesini yasakladı ve ihraççının nakit veya devlet tahvillerini tam teminat olarak kullanmasını şart koştu. İhraççılar lisans almalı, ABD'de kayıtlı olmalı ve yeni doğrulama rejimini kabul etmelidir. Yabancı katılımcılar ABD lisansı almak zorunda ve ABD kurallarına uymak zorundadır, aksi takdirde dışlanırlar.

Bu yasanın avantajları oldukça açıktır: gösterişli algoritmalar yok, düzenlemeyen unsurlar yok ve spekülasyon işlevi ile ödeme işlevi karıştırılmamıştır. Onların birçok arzusunun gerçekleşmesidir. Bu tüketici koruması sağlar, iflas edenlerin geri ödenmesini önceliklendirir ve aylık rezerv açıklamasını taahhüt eder. Kripto karmaşasını eleştiren akademisyenler sonunda isteklerine ulaştılar.

Ancak açık olmak güvenli anlamına gelmez. Bu yasa, istikrarlı parayı resmi olarak "dar banka" olarak tanımlar. Bu, istikrarlı paranın vade uyuşmazlığına yol açmayacağı anlamına gelir, ancak aynı zamanda güven aracısını da kaldırır; finans sektörünün temel motoru (tasarrufları yatırımlara dönüştürme) atlanmış, risk sermayesi atıl sermayeye dönüşmüştür.

Aynı zamanda, bu yasa stratejik bir açığı da beraberinde getiriyor. 100 milyar doların altındaki varlık büyüklüğüne sahip ihraççılar eyalet düzenlemesini tercih edebilir, bu da düzenleyici fırsatçılığı teşvik edebilir. Kriz durumunda, istikrarlı paraların geri alım talebi, devlet tahvillerinin satışını tetikleyebilir, böylece onları destekleyen güvenli liman varlık piyasasını bozabilir.

Bazı ekonomistler, istikrarlı parayı devlet tahvillerine sabitleyerek sistemik riski sadece yeni bir köşeye taşıdığımızı uyarıyor, bu köşe politik açıdan popüler olmasına rağmen, operasyonel açıdan henüz geniş çapta test edilmemiştir. Ancak destekçiler, coğrafi stratejik avantajların melodisini de söylüyorlar. Bu yasa, istikrarlı parayı dolara bağlar, dolar rezervleri (örneğin devlet tahvilleri) tarafından desteklenir ve ABD kurumları aracılığıyla yerine getirilir. Diğer para birimi istikrarlı paraları hala yerinde sayarken, ABD destekli dijital tokenlar küresel ödemelerde, birikimlerde ve sınır ötesi transferlerde varsayılan araç haline gelecektir.

Bu, Bretton Woods sistemi ile Silikon Vadisi'nin kesişimi, doların "aşırı ayrıcalığını" internet çağına uzatan bir düzenlemeye dayalı oyun.《Dahiş Yasa》, Fed'in herhangi bir para takası anlaşmasından veya ticaret anlaşmasından daha çok doların hakimiyetini pekiştirebilir.

Dikkate değer bir başka fayda ise bu yasanın düzenleyici netlik sağlayarak kripto para birimi inovasyonunu ABD'ye geri getirmeye yardımcı olabileceğidir. Son yıllarda, ABD yasalarındaki belirsizlik, blok zinciri yeteneklerinin ve sermayesinin kaybına neden oldu. İstikrarlı paralar pek çok eksikliğe rağmen, ABD içinde daha geniş dijital finansal deneylerin dışarıdan içeriye doğru gerçekleşmesine olanak tanıyan bir temel nokta olabilir.

Stablecoin Bankacılığından Öteye Geçemedi

Ancak güven kodlara dış kaynak sağlanamaz. Güven kurumlar, denetim ve kurallar tarafından oluşturulur. İlginç olan şudur ki, finansal düzenlemelere karşı çıkan bir teknoloji olan blok zincir, şimdi bir zamanlar kaçınmaya çalıştığı bilgi açıklaması ve düzenleme yoluyla meşruiyet elde etmeye çalışıyor. "Deha Yasası" bu netliği sağlar, ancak bu dengelemenin maliyeti tamamen ortaya çıkmıştır.

Finans alanında, fablarda anlatıldığı gibi, güçlü kuvvet genellikle daha büyük bir kırılganlığı gizler. Sabit coinler günlük işlemlere entegre olduğunda, başarısız olduklarında etkileri yalnızca kripto dünyasıyla sınırlı kalmayacak, aynı zamanda halk, işletmeler ve vergi mükellefleri için ortak bir sorun haline gelecektir.

Bu yasa ayrıca büyük teknoloji şirketlerinin veya ticari devlerin ödeme alanına göreceli olarak gevşek kurallar altında girmesine olanak tanırken, gizlilik, rekabet ve pazar konsantrasyonu konularında endişelere yol açmaktadır, özellikle ölçekten ziyade güvenlik tarafından yönlendirilen dijital dolar altyapısında.

Devam eden hype'a rağmen, sabit coinler bankacılığı aşmış değil. Onlar sadece bankacılığın çelişkilerini yeni bir biçimde kopyalamışlardır. Blok zincirin gerçek vizyonu güven bağımlılığını sona erdirmektir. Bununla birlikte, şu anda federal düzenlemeye iki kat daha fazla güven duyuyoruz.

Para hala bir toplumsal sözleşmedir: Birinin sizi bir yerde zararınızı telafi etmeye söz verdiğinin garantisidir. Ne kadar kod veya teminat olursa olsun, bu taahhüdün güvenilirliğini ortadan kaldıramaz. Aynı şekilde, herhangi bir düzenleme eylemi de finansta temel bir denge olan güvenlik ile verimlilik arasında bir takas gerektiremez. Bu gerçeği unutursak, bir sonraki krizi tetikleriz.

Sabit coinler eski riskleri yeniden yenilik olarak paketlemektedir. Tehlike, onların ne olduklarından ziyade, onların ne olmadığını varsaydığımız noktadadır.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia