Gri Tonlama: GENIUS Yasası'nın yürürlüğe girmesinin ardından, stablecoin'ler küresel ödeme ağının başlangıç noktasını yeniden şekillendirecek
Orijinal başlık: Stablecoin'ler ve Ödemelerin Geleceği
Orijinal kaynak: Grayscale Research
Orijinal çeviri: AIMan@, Golden Finance
Bu makalenin önemli noktaları:
● Stablecoin'ler, ABD dolarına sabitlenmiş ve blok zincirinde ihraç edilen dijital token'lardır. Bu yapı sayesinde, tokenleştirilmiş dijital dolarlar, sınırsız ödemeler, neredeyse anında ödeme, potansiyel olarak daha düşük işlem maliyetleri ve yüksek düzeyde şeffaflık gibi blok zincirinin yeteneklerinden yararlanabilir.
● Stablecoin'ler kripto para ticareti dünyasında her yerde bulunur, ancak artık geleneksel ödemeler için de kullanılmaktadır. Şu anda dolaşımda yaklaşık 250 milyar dolarlık stablecoin bulunuyor ve stablecoin ihraççıları şu anda ABD Hazine bonolarının ana sahipleri konumunda. Blockchain, ayda 100 milyondan fazla stablecoin işlemini gerçekleştiriyor.
● Geleneksel ödeme sistemleri çoğunlukla oldukça verimli olsa da, bazı unsurlar daha ucuz, daha hızlı olabilir ve/veya daha fazla işlevsellik sunabilir. Grayscale Research, karşılaştırmalı avantajlarına dayanarak stablecoin'lerin aşağıdaki alanlarda en fazla ilerleme kaydetmesini bekliyor: (1) sınır ötesi ödemeler; (2) Amerika Birleşik Devletleri gibi kredi kartı ağırlıklı pazarlarda yurt içi ödemeler; ve (3) yapay zeka aracıları arasında değer transferi.
● Stablecoin'ler, halka açık blockchain'ler için temel bir kullanım alanıdır ve stablecoin'lerin artan benimsenmesi, kripto varlık sınıfının neredeyse tüm yönlerine bir dereceye kadar fayda sağlayacaktır.
● Belirli blok zincirleri arasında, Ethereum, halihazırda en fazla sayıda stabilcoin'e sahip olması ve en fazla stabilcoin işlemini gerçekleştirmesi nedeniyle artan stabilcoin benimsenmesinden faydalanmaya hazır görünüyor. Bu eğilim, Ethereum Katman 1 blok zincirine ve Katman 2 ekosistemine de yayılmalıdır. Diğer faydalanıcılar arasında belirli yüksek performanslı Katman 1 blok zincirleri, ilgili merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamaları ve stabilcoin altyapısını benimseyen geleneksel finansal hizmet şirketleri yer alabilir.
● Grayscale Research, GENIUS Yasası'nın kabulünün, Amerika Birleşik Devletleri'nde stabilcoin'ler için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve oluşturarak kripto para birimi endüstrisi için bir dönüm noktası olduğuna inanıyor. Yasa, finansal istikrarı desteklemek, tüketicileri korumak ve yasa dışı faaliyetleri caydırmak için güvenlik önlemleri oluştururken, stabilcoin'lerin ABD finansal sistemine entegrasyonunu kolaylaştırmayı amaçlıyor.
Bir ekonominin ödeme sistemlerindeki verimliliğin artması herkese fayda sağlar, ancak köklü bir değişim elde etmek zordur. Ödeme sistemleri doğası gereği çok sayıda katılımcının bulunduğu ağlardır, bu nedenle reform çalışmaları büyük koordinasyon zorluklarıyla karşılaşabilir. Küresel bankalar arasında ortak mesajlaşma standartları ve çakışan çalışma saatleri gibi görünüşte bariz iyileştirmelerin bile uygulanması zor olabilir. Son beş yıldır, Yirmiler Grubu (G20), sınır ötesi ödemeleri iyileştirme konusunda açık bir taahhütte bulundu; bu durum kullanıcılar için özellikle can sıkıcıydı, ancak ilerleme yavaştı.
Stablecoin'ler, blok zinciri teknolojisine dayalı dijital ödemeler alanında ortaya çıkan bir yeniliktir. Çoğu kripto uygulaması gibi, stablecoin benimsenmesi aşağıdan yukarıya bir olgudur: dünyanın dört bir yanındaki çeşitli kullanıcılar, stablecoin'leri işlem yapmak ve/veya değer depolamak için kullanmaktan faydalanmıştır. Başkan Trump tarafından 18 Temmuz Cuma günü yasalaştırılan GENIUS Yasası, Amerika Birleşik Devletleri'nde ödeme stablecoin'leri için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunmaktadır. Bu mevzuat, diğer ülkelerdeki benzer çabalarla birlikte, stablecoin'lerin geleneksel finansal sisteme daha derin bir şekilde entegre olmasını sağlarken, finansal istikrar, tüketici koruması ve yasa dışı faaliyetlerin önlenmesi için uygun güvenceler oluşturacaktır.
Grayscale Research, stablecoin'lerin daha düşük maliyetler, daha hızlı ödeme süreleri ve daha fazla şeffaflık sunarak küresel ödeme sektörünün belirli yönlerini bozma potansiyeline sahip olduğuna inanmaktadır. Stablecoin'lerin aşağıdaki alanlarda en fazla ilerleme kaydetmesini bekliyoruz: (1) sınır ötesi ödemeler; (2) Amerika Birleşik Devletleri gibi kredi kartı ağırlıklı piyasalarda yurt içi ödemeler; ve (3) yapay zekâ aracıları arasında değer transferi. Stabil kripto paralar aynı zamanda dijital değeri tutmanın bir yoludur ve ticari banka mevduatlarını kısmen aracısızlaştırma potansiyeline sahiptir. Kripto ekosisteminde en büyük faydalanıcılar, stabil kripto para ihraççıları ve dağıtım ortakları (net faiz marjı, NIM kazananlar), Ethereum ekosistemindeki blok zincirleri, diğer bazı yüksek performanslı Katman 1'ler ve oracle'lar ve merkezi olmayan borsalar (DEX'ler) gibi ilgili merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamaları olacaktır.
Blok Zincirinde Dijital Dolar
Stabil kripto para, ABD dolarına sabitlenmiş ve bir blok zincirinde ihraç edilen dijital bir token'dır. Birçok stabil kripto para türü vardır (aşağıda açıklanmıştır), ancak ana akım kullanıcılar muhtemelen yalnızca belirli bir türe maruz kalacaktır: tamamen teminatlandırılmış, itibari para destekli stabil kripto paralar. Bu araçlar, yalnızca devlet destekli para piyasası yatırım fonlarına çok benzer: ABD dolarının değerini dengeleyen ve Hazine bonoları veya benzeri teminatlarla tamamen desteklenen tokenlerdir (Ek 1). Stabil kripto paralar, dolara olan sabit değerlerini koruyabilir çünkü stabil kripto para ihraç eden kuruluş, stabil kripto parayı eşit değerde geri almaya veya nakit karşılığında daha fazla stabil kripto para ihraç etmeye hazırdır. Bu oldukça basit bir yapıdır ve kendi başına özellikle ilgi çekici bir yenilik değildir. Ancak, tokenleştirilmiş dijital dolarlar halka açık bir blok zincirinde kullanıldığında, sınırsız ödemeler, neredeyse anında ödeme, potansiyel olarak düşük maliyetler ve yüksek düzeyde şeffaflık gibi blok zincirinin özelliklerini kazanır.
Şekil 1: Düzenlenmiş bir ABD ödeme stabil kripto parasının basit bir yapısı olurdu
Günümüzde, stabil kripto paralar kripto para ticaretinde her yerde bulunmaktadır. Örneğin, sabit kripto paralar, merkezi borsalarda (CEX'ler) işlem gören kripto token hacminin %70-80'ini oluşturmaktadır. Bu nedenle, kripto para işlem hacmindeki büyümenin, sabit kripto para bakiyelerinde ve işlem hacminde de büyümeye yol açması muhtemeldir. Sabit kripto paralar aynı zamanda kullanıcıların merkezi olmayan kredi protokolleri gibi DeFi uygulamalarına erişmesi için birincil araçtır. Ancak, sabit kripto paralar artık özellikle gelişmekte olan piyasa ekonomilerinde geleneksel dijital ödemeler için de kullanılmaktadır. Bu kullanım durumu, spekülatif kripto para ticaretiyle ilgili değildir ve bu nedenle blok zinciri uygulamalarında sürdürülebilir büyümeyi destekleyebilir.
Her ne kadar ihraççılar çeşitli para birimleri için stablecoin'ler üretmiş olsalar da, dolaşımda olan 250 milyar dolarlık stablecoin'lerin neredeyse tamamı ABD doları cinsindendir. ABD doları stablecoin piyasasına iki ihraççı hakimdir: USDT stablecoin'in ihraççısı Tether ve USDC stablecoin'in ihraççısı Circle (bkz. Grafik 2). Tether yurtdışında kayıtlıdır ve USDT'si stablecoin'lerin toplam "piyasa değerinin" yaklaşık %60'ını oluşturmaktadır. Circle ise Amerika Birleşik Devletleri'nde kayıtlıdır ve USDC'si stablecoin'lerin toplam piyasa değerinin yaklaşık %25'ini oluşturmaktadır. Tether'in rezerv varlıkları şu anda ABD Hazine Bonolarının önde gelen sahibidir: Eğer bir ülke olsaydı, ABD Hazine Bonolarının en büyük 18. yabancı sahibi olurdu; Suudi Arabistan'dan sonra ikinci ve Güney Kore'den önde olurdu.
Şekil 2: En büyük stablecoin'ler USDT ve USDC'dir
Stabilcoin işlem hacmini ölçmek için mükemmel bir ölçüt yoktur, ancak kripto veri uzmanlarından oluşan bir konsorsiyum, belirli önyargı türlerini (yüksek frekanslı yatırımcılar ve robotlar gibi) ortadan kaldırmayı amaçlayan yaygın olarak kullanılan bir kıyaslama ölçütü oluşturmak için Visa ile birlikte çalıştı. Bu tahminlere göre, kullanıcılar Haziran 2025'te 120 milyondan fazla stablecoin işlemi gerçekleştirdi (Ek 3). Aktarılan toplam değer yaklaşık 800 milyar dolardı ve yıllık bazda yaklaşık 10 trilyon dolardı. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Visa'nın ağı 2024'te yaklaşık 13 trilyon dolarlık ödeme hacmi işledi. Açık olmak gerekirse, bu işlemler hem kripto hem de ödeme kullanım durumlarını içerir ve yalnızca zincir içi verilere dayanarak bunları birbirinden ayırmak imkansızdır. Şu anda, stablecoin işlemlerinin büyük çoğunluğunun, mal ve hizmet ödemelerinden ziyade kripto para işlemleriyle ilgili olması muhtemeldir (%90 kadar yüksek).
Şekil 3: Ayda 100 milyondan fazla stablecoin işlemi
Çoğu akıllı sözleşme platformu blockchain'i stablecoin kullanır, ancak bu kategorideki mevcut liderler Ethereum ve TRON'dur (Şekil 4). USDT ve USDC dahil olmak üzere tüm stablecoin bakiyelerinin yaklaşık yarısı Ethereum'dadır; TRON'daki stablecoin bakiyelerinin neredeyse tamamı USDT'den oluşmaktadır. Bu yıl şimdiye kadar Ethereum ve TRON yaklaşık 1,7 trilyon dolarlık stablecoin işlemi gerçekleştirdi; TRON'daki işlemlerin çoğu Tether'ın USDT stablecoin'ini (>%99) kullanırken, Ethereum'daki işlemlerin çoğu Circle'ın USDC stablecoin'ini (~%65) kullanmaktadır.
Şekil 5: Sınır ötesi ödemeler birden fazla aracıyı içerir
Kaynak: Grayscale Investments. Yalnızca referans amaçlıdır.
Süreçteki her ek aracı, potansiyel maliyetleri ve gecikmeleri artırır. Uluslararası bir kuruluş olan Finansal İstikrar Kurulu (FSB), yıllık raporunda sınır ötesi ödemelerin maliyetlerine ilişkin toplu veriler sunar. Havaleler hariç, 2024 yılında kişiden işletmeye yapılan sınır ötesi ödemelerin ortalama maliyeti %2, kişiden kişiye yapılan sınır ötesi ödemelerin ortalama maliyeti ise yaklaşık %2,5 olmuştur. Havaleler için ortalama maliyet yaklaşık %5 olmuştur. Birçok sınır ötesi ödemede hız bir sorun teşkil etmiyor: FSB'nin yıllık raporuna göre, perakende ödemelerinin yaklaşık %70'i, ödeme başlatıldıktan sonraki bir iş günü içinde tamamlanabiliyor. Ancak, ortalama işlem süresinin iki günü aştığı ve 10 güne kadar uzayabildiği bazı ödeme koridorları da mevcut. Bu gibi durumlarda, stablecoin'ler daha düşük maliyetler ve daha hızlı ödeme süreleri sağlayabilir.
Şu anda kredi kartı ağlarının hakim olduğu Amerika Birleşik Devletleri gibi yerel ödeme sistemlerinde de iyileştirmeye açık alanlar olduğuna inanıyoruz. Kredi kartı ağları oldukça yoğun ve bu durum, sağlayıcıların kârlarını korumasını sağlayabilirken, düzenleyiciler ve seçilmiş yetkililer genellikle maliyetleri düşürmenin yollarını araştırıyor. Stablecoin'ler bu pazarlardaki rekabeti artırabilir ve kullanıcılar için maliyetleri düşürmeye yardımcı olabilir.
Aşağıdaki diyagram, tipik ABD kredi kartı ödeme yapısını ve ilgili ücretlerin nasıl aktığını göstermektedir. Bir tüketici 100$ harcadığında, satıcı genellikle 97,75$ alır ve kalan 2,25$'ı (satıcı indirimi olarak adlandırılır) kartı veren kuruluşa (satıcı adına işlemi gerçekleştiren finans kuruluşu) öder. Bu tutarın bir kısmı (1,45$) kredi kartı ödülleri şeklinde tüketiciye iade edilir. Geri kalan kısım (0,80$) kart ağını oluşturan bankalar ve kredi kartı şirketleri tarafından gelir olarak kazanılır. Birçok tüketici bu sistemle birlikte gelen kredi kartı ödüllerini beğenirken, satıcılar başka dijital ödeme biçimleri bulmaya motive olabilir. Ayrıca, politika yapıcılar bu sistemin kart sahiplerine (ödüller alan) fayda sağlarken, nakit kullanıcılarına (çoğu durumda aynı nihai perakende fiyatını ödeyen) zarar vermesinden endişe duyabilir.
Ek 6: Kredi kartı ödemeleri çeşitli ücretler içerir
Son olarak, geleneksel ödeme sistemleri, bağımsız hareket edebilen ve karmaşık talimatları yürütebilen otonom yazılımlar olan yapay zekâ temsilcileri için pek uygun değildir. İnsan olmayan aktörler olarak, yapay zekâ temsilcileri yasal olarak banka hesaplarına sahip olamaz veya bunları işletemez. Buna karşılık, blok zincirleri, yapay zekâ temsilcilerinin cüzdanları otonom olarak kontrol etmesine ve finansal kaynakları tahsis etmesine olanak tanır. Blok zincirleri ayrıca neredeyse anında mikro işlemleri desteklerken, geleneksel sistemler günler süren ödeme süreleri ve yüksek ücretler gerektirir. Bu nedenle, blok zincirleri üzerindeki stablecoin ödemeleri hem yapay zekâ temsilcilerinin yeteneklerini geliştirebilir hem de kapsamlarını önemli ölçüde genişletebilir. Bu, küresel ödeme sistemi için yeni bir kullanım alanı olsa da, bazı analistler önümüzdeki yıllarda hızla büyüyeceğini ve yapay zeka aracılı ödemelerin stablecoin'ler için önemli bir kullanım alanı haline gelebileceğini öngörüyor.
Aynı Ürünler, Farklı Raylar
Halka açık zincirlerdeki stablecoin'ler, dijital ödemeler için tamamen farklı bir mimari sunuyor. Ödeme sektöründe, stablecoin'ler "arka uçta" (altta yatan altyapı katmanı) bir yenilikken, diğer birçok yeni yenilik "ön uca" (kullanıcı arayüzü katmanı) odaklanmıştır. Blockchain'deki stablecoin transferleri, işlemleri işleyen hiçbir aracı olmadan tamamen eşler arasıdır (Şekil 7). Ancak, kullanıcıların önce bir finans kuruluşu aracılığıyla blockchain'e para "göndermeleri" ve ardından kullanmak üzere dışarıya para "göndermeleri" gerekebilir. Kullanıcılar, (1) daha düşük uçtan uca toplam maliyetler, (2) daha yüksek hızlar ve/veya (3) daha düşük ödeme başarısızlığı riski sunabiliyorlarsa stablecoin ödemelerini tercih edeceklerdir.
Şekil 7: Stablecoin ödemeleri eşler arasıdır
Kaynak: Grayscale Investments. Yalnızca referans amaçlıdır.
Akıllı sözleşme platformu blok zincirleri, işlemleri nispeten hızlı ve nispeten düşük bir maliyetle gerçekleştirir (Ek 8). Blok zinciri işlem maliyetleri, işlem değeriyle 1:1 oranında artmadığından, yüksek değerli işlemler genellikle daha düşük ücret oranlarına sahiptir. Para yatırma veya çekme ihtiyacı olmayan kullanıcılar için, halka açık zincirlerdeki sabit kripto paralar, dijital değeri küresel olarak aktarmanın etkili bir yoludur. Sabit kripto paraların benimsenmesi artmaya devam ederse ve daha fazla satıcı sabit kripto paraları mal ve hizmetler için ödeme yöntemi olarak kabul ederse, banka ödeme kanallarını kullanma ihtiyacı azalabilir ve bu da daha fazla kullanıcının blok zincirinde sabit kripto para işlemlerinin avantajlarından yararlanmasına olanak tanır.
Şekil 8: Akıllı sözleşme blok zincirleri hızlı ve ucuz işlemler sağlar
Ancak gerçekte, çoğu satıcı henüz sabit kripto para ödemelerini kabul etmemektedir ve kullanıcıların bunları kullanmak için para transferi yapmaları gerekmektedir. Bu nedenle, stabil kripto paraları işlemlerde kullanırken, kullanıcıların para yatırma/çekme maliyetleri de dahil olmak üzere uçtan uca tüm maliyetleri göz önünde bulundurmaları gerekir. Teknik olarak bu basit bir işlem olsa da, finans kuruluşları genellikle uyumluluk maliyetlerini karşılamak için para yatırma/çekme ücretleri alır: Aracılar, kara para aklamayı önleme (AML) ve terörizmin finansmanıyla mücadele (CFT) politika ve prosedürlerinin yanı sıra geçerli yaptırımlarla ilgili kısıtlamaları ve diğer sermaye kontrollerini uygulamaktan sorumludur. Aracıların ayrıca ödeme dolandırıcılığı ve diğer idari giderlerle ilgili maliyetleri de karşılamaları gerekebilir. Tüm bu nedenlerden dolayı, stabil kripto para işlemlerinin uçtan uca maliyetleri, her durumda geleneksel ödeme yöntemleriyle maliyet açısından rekabet edebilir değildir.
Coinbase (Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük borsa) ve Mercado Bitcoin (Latin Amerika'daki en büyük borsa) gibi birçok büyük kripto finans kuruluşu, stabil kripto paralar ve diğer varlıklar için sıfır komisyonlu para yatırma ve çekme işlemleri sunmaktadır. Sıfır komisyonlu para yatırma ve çekme işlemlerinde, stablecoin işlemleri geleneksel ödeme yöntemlerinden önemli ölçüde daha ucuz olabilir. Diğer durumlarda, para yatırma ve çekme ücretleri işlem başına yaklaşık %1'dir; bu durumda maliyet/fayda özel koşullara bağlı olacaktır. Bazı durumlarda ise bu ücretler %5'i aşabilir; bu durumda stablecoin'ler geleneksel alternatifler kadar uygun maliyetli olmayabilir. Daha düşük ortalama para yatırma ve çekme maliyetleri, stablecoin'lerin zaman içinde benimsenmeye devam etmesini destekleyen bir faktör olabilir.
Grayscale Research, stablecoin'lerin geleneksel ödeme alanına nüfuz etmesini beklemektedir, ancak tüm pazar segmentlerinde (özellikle kısa vadede, ilgili blok zinciri altyapısının bir kısmı hala geliştirme aşamasında olduğundan) rekabetçi olmaları pek olası değildir. Stablecoin'ler halihazırda kripto para ticareti alanında baskındır ve daha da yaygınlaşmaları muhtemeldir. Ödeme kullanım örnekleri açısından, stablecoin'lerin aşağıdaki üç alanda en rekabetçi olmasını bekliyoruz:
1. Dijital ödemeler nispeten yavaş, maliyetlidir ve/veya çok sayıda finansal aracıyı içerir; en önemlisi de sınır ötesi ödemelerdir.
2. Ağ etkileri veya rekabet eksikliği, aracıların oldukça kârlı dijital ödemeler yapmalarına olanak tanır. Bu, sınır ötesi ödemeleri de kapsar, ancak ABD gibi banka kartları etrafında merkezlenen yerel ödeme sistemlerini de kapsadığına inanıyoruz.
3. Kamu blok zinciri altyapısı, programlanabilir ödemeler ve bankaların izniyle yeni hesaplar oluşturma yeteneği gibi dijital ödemeler için benzersiz avantajlar sunar. Bu özellikler, yapay zeka aracılı ödemeler için kritik öneme sahiptir.
Pazar Fırsatları
Stabil kripto paraların potansiyel pazar büyüklüğünü (TAM) doğru bir şekilde tahmin etmek kolay değildir, ancak mevcut ödeme sistemlerinden elde edilen veriler bize olası büyüklüğü hakkında kabaca bir fikir verebilir. Şekil 9, birden fazla kaynağa dayanan kaba tahminimizi göstermektedir. Küresel ödeme sektörü yılda 2-3 trilyon işlem gerçekleştiriyor ve toplam değeri 100-200 trilyon dolar (yani 1-2 katrilyon dolar) civarında. Sektörün geliri yaklaşık 2 trilyon dolar olup, bu gelir kabaca net faiz marjı (NIM) ve işlem ücretlerine bölünmüştür.
Şekil 9: Küresel ödeme sektörü yılda 2-3 trilyon işlem gerçekleştiriyor
Karşılaştırıldığında, stablecoin sektörü hala küçüktür. Şu anda, toplam stablecoin işlemleri ayda yaklaşık 100 milyon (geleneksel ödemelerin yaklaşık %0,05'i) ve toplam değer ayda yaklaşık 800 milyar dolar (geleneksel ödemelerin yaklaşık %0,5-%1,0'ı).
%4-%5 ABD nakit faiz oranları ve 250 milyar dolarlık faizsiz stablecoin'ler baz alındığında, stablecoin ihraççıları yılda yaklaşık 10 milyar ila 12 milyar dolar brüt faiz geliri elde edebilir. Çoğu stablecoin faiz ödemez, bu nedenle brüt faiz ve net faiz geliri (NIM) muhtemelen benzerdir (her ne kadar stablecoin ihraççılarının başka işletme giderleri olsa da). Stabilcoin işlemlerini işleyen blok zincirlerinin bu tür faaliyetlerden yılda yalnızca yaklaşık 500 milyon dolar kazanabileceğini ayrı olarak tahmin ediyoruz (yani, diğer işlemlerden elde edilen ücretler hariç). Dolayısıyla, stablecoin sektörünün toplam geliri, geleneksel ödeme sektörü gelirlerinin yalnızca yaklaşık %0,5'idir.
Artan stablecoin benimsenmesi, net faiz marjlarını (NIM) ve işlem gelirlerini desteklemelidir. GENIUS Yasası uyarınca, ABD düzenlemeli ödeme stablecoin'leri doğrudan faiz ödeyemez. Sonuç olarak, stablecoin ihraççıları şimdilik sağlıklı net faiz marjlarını (NIM) koruyabilir. Ancak, rekabet baskıları sonunda bir miktar faiz gelirinin dağıtım ortaklarıyla (Circle'ın Coinbase ile ortaklığı gibi) ve nihayetinde kullanıcılarla paylaşılmasına yol açabilir. Sonuç olarak, net faiz geliri, stablecoin arzından daha yavaş büyüyebilir. Stablecoin ihracından elde edilen NIM'ler, esas olarak şu anda kamusal işlemler için dijital dolar ihraç eden ticari bankaların aleyhinedir.
Bunun aksine, işlem gelirinin işlem hacmiyle hemen hemen aynı oranda artması gerektiğine inanıyoruz. Örneğin, geleneksel ödeme sistemleri tarafından işlenen işlemlerin %20'sini sabit kripto paralar oluşturuyorsa, işlem sayısı yılda yaklaşık 500 milyara ulaşır. 0,10 ABD doları ağırlıklı ortalama ücretle (bkz. Ek 8), 500 milyar işlem, yılda 50 milyar ABD doları işlem ücretine denk gelir; bu da akıllı sözleşme platformu blok zincirlerinin şu anda sabit kripto para faaliyetlerinden elde ettiği gelirin yaklaşık 100 katıdır.
Ethereum, en fazla sabit kripto paraya ev sahipliği yapan ve en fazla sabit kripto para işlemini gerçekleştiren platformdur. Ayrıca USDC, USDT ve bir dizi küçük sabit kripto paraya da ev sahipliği yapar. Sonuç olarak, Ethereum ekosisteminin sabit kripto paraların popülaritesinden faydalanması muhtemeldir. Bunlar arasında, yüksek değerli işlemler ve en yüksek güvenlik gereksinimlerine sahip işlemler için daha uygun olabilecek Ethereum Katman 1 ve düşük maliyetli ve yüksek hızlı işlemler sağlayan Ethereum Katman 2 yer alır. Şu anda en büyük Ethereum Katman 2 stablecoin ağları Base, Arbitrum ve OP'dir.
Ancak, stablecoin etkinliğinin Ethereum ekosistemiyle sınırlı kalması pek olası değildir. Solana, Avalanche, Sui ve diğerleri de dahil olmak üzere diğer yüksek performanslı blok zincirlerinde de stablecoin etkinliğinde bir artış görülebileceğine inanıyoruz. Bu blok zincirleri, düşük maliyetleri, yüksek işlem hacmi ve/veya üstün son kullanıcı deneyimi nedeniyle birçok kullanıcı arasında popülerdir. Özellikle tüketiciye yönelik uygulamalarda, bu alternatif katman 1 blok zincirleri, Ethereum Katman 1 veya Ethereum Rollup'a göre avantajlara sahip olabilir. Tron, Tether'in USDT stablecoin'i ile yakından ilişkilidir, bu nedenle rekabet konumu, Tether'in yeni GENIUS Yasası çerçevesi kapsamında USDT'yi düzenlenmiş bir ödeme stablecoin'i olarak nitelendirmek için adımlar atıp atmayacağına veya Tron'un diğer stablecoin'lere etkili bir şekilde çeşitlenip çeşitlenemeyeceğine bağlı olabilir.
DeFi'nin temel altyapısını oluşturan uygulamalar da stablecoin benimsenmesinden faydalanmalıdır. Belirli örnekler muhtemelen çok sayıdadır, ancak biz önde gelen bir oracle ve mesajlaşma hizmeti olan Chainlink ve önde gelen bir Ethereum merkezi olmayan borsası olan Uniswap'a odaklanıyoruz. Paxos, Ethena ve M0 gibi stablecoin'lere odaklanan özel hizmet sağlayıcılarının da popülerliklerini artırması bekleniyor.
Fintech'ler Aktifleşiyor
Geleneksel fintech'ler ve giderek daha geleneksel hale gelen finansal hizmet firmaları stablecoin fırsatını kaçırmadı. Bu yılın başlarında, önde gelen ödeme şirketi Stripe, bugüne kadarki en büyük satın alımı olan stablecoin altyapı sağlayıcısı Bridge'i satın almak için 1,1 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı. Bridge, işletmelerin API'si aracılığıyla küresel olarak stablecoin ihraç etmelerini, kullanmalarını ve transfer etmelerini sağlıyor. Bridge'in müşterileri arasında, fon yönetimi için stablecoin kullanan SpaceX ve küresel yüklenicilerine ödeme yapmak için stablecoin kullanan ScaleAI gibi çok uluslu şirketler ve yeni kurulan şirketler yer alıyor.
Stripe ayrıca yakın zamanda bir kripto cüzdanı ve para yatırma ve çekme hizmeti sağlayıcısı olan Privy'yi satın aldı. Stripe'ın vizyonu, sabit kripto paraları itibari para sisteminin üzerinde bir "uzantı katmanı" haline getirerek, işletmelerin ve yapay zeka uygulamalarının karşılaştığı geleneksel finansal sürtünmeyi azaltmaktır.
Stripe'a ek olarak, sabit kripto para geliştirmede yer alan diğer önde gelen fintech şirketleri arasında PayPal (kendi sabit kripto parası PYUSD'yi 2023'te piyasaya sürdü ve şu anda piyasa değeri bakımından onuncu en büyük sabit kripto paradır)[30], Fiserv (yakın zamanda FIUSD sabit kripto parasını piyasaya sürdü), Robinhood ve Revolut (sabit kripto paraların piyasaya sürülmesini aktif olarak araştırıyor) bulunmaktadır. Sabit kripto paralar ayrıca Robinhood (hafta sonu ödemelerini desteklemek için), MoneyGram, Visa ve Mastercard dahil olmak üzere çeşitli fintech şirketlerinin platformlarına doğrudan entegre edilmiştir.
Stabilcoin'lerin popülaritesinden faydalananlar arasında, kendi stabilcoin'lerini çıkaran ve dağıtımdan yararlanabilen bazı mevcut şirketler veya ürün hizmetlerini iyileştirmek için üçüncü taraf kaynakları entegre eden şirketler yer alabilir. Başlıca kazananların Stripe ve Paxos gibi altyapı sağlayıcılarının yanı sıra Coinbase ve Mercado Bitcoin gibi düşük maliyetli para yatırma ve çekme hizmeti sağlayıcıları olabileceğine inanıyoruz.
Sistem Güvenliğinin Sağlanması
GENIUS Yasası, Amerika Birleşik Devletleri'nde stabilcoin'ler için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunmaktadır. Bu çerçevenin, finansal istikrarı korurken, tüketici haklarını koruyarak ve finansal sistemin yasadışı faaliyetler için kullanılmasını önleyerek stabilcoin'lerin popülerliğini desteklemesi beklenmektedir. Ancak, sağlam bir düzenleyici çerçeve oluşturulmadan önce, çoğu stabilcoin'in ABD dolarına olan sabitliğini etkili bir şekilde koruyabildiğini vurgulamak önemlidir. Ek olarak, küresel düzenleyiciler, stablecoin ihraççılarına ve ilgili hizmet sağlayıcılarına ayrıntılı uyumluluk rehberliği sağlamış ve bu kurumlar düzenli olarak kolluk kuvvetleriyle iş birliği yapmaktadır.
2022'de, Terra USD stablecoin'i dolaşımdaki arzı 18 milyar doları aştıktan sonra çöktü ve bu, stablecoin endüstrisi için büyük bir lekeydi. GENIUS Yasası'na göre, bu "algoritmik" stablecoin, düzenlenmiş bir ödeme stablecoin'i olarak kullanılamaz ve ana akım tüketici finans uygulamalarına entegre edilmeyecektir. Circle'ın USDC'si gibi tamamen itibari varlıklarla (örneğin, Hazine Bonoları ve nakit) teminatlandırılan stablecoin'ler, sabit değerlerini etkili bir şekilde koruyabilmiştir (Ek 10). Örneğin, Eylül 2018'den bu yana, USDC'nin fiyatı %1'den daha kısa sürede 1,00 dolardan %0,25'ten fazla düştü ve yalnızca bir günde 1,00 dolardan %1'den fazla düştü. Devlet para piyasası yatırım fonları ve döviz piyasasındaki "para kurulları" gibi, güvenli ve likit teminatlarla desteklenen istikrarlı değer araçları genellikle sabit kurlarını etkili bir şekilde koruyabilir. Dahası, bu dar yapılar, risk alan ticari bankaları destekleyen mevduat sigorta sistemini ve merkez bankası iskonto penceresi kredi sistemini gerektirmez.
Şekil 10: Başarısız stablecoin'ler istisnadır, norm değildir
GENIUS Yasası uyarınca, stablecoin ihraç etme izni olan kurumlar, ihraç edilen stablecoin'lerin en az %100'üne eşit miktarda rezervi açıkça tanımlanabilir varlıklarda tutmalıdır. Kabul edilebilir rezerv varlıkları arasında ABD doları, vadesiz mevduatlar, kısa vadeli Hazine bonoları (vade ≤ 93 gün), Hazine bonolarıyla teminatlandırılmış repo ve ters repo anlaşmaları, devlet para piyasası fonu hisseleri ve merkez bankası rezerv mevduatları yer alır.
GENIUS Yasası uyarınca, diğer stablecoin'lerle teminatlandırılmış stablecoin'ler (örneğin, rezervlerinde Circle USDC bulunan stablecoin'ler) düzenlenmiş ödeme stablecoin'leri olarak nitelendirilmez. Mevcut rezerv yapılarına göre, kripto varlıklarla desteklenen (örneğin DAI) ve/veya türev içeren (örneğin USDe) stablecoin'ler, ABD ödeme stablecoin'leri olarak nitelendirilmeyecektir (ancak bu kapsamda gerekli adımları atabilirler). Bu, rezerv yapılarına göre düzenlenmiş ABD ödeme stablecoin'leri olarak nitelendirilebilecek stablecoin sayısının nispeten az olduğu anlamına gelir (ancak ihraççıların düzenleyicilere kayıt yaptırmaları, çeşitli uyumluluk politikalarını sürdürmeleri ve yeni yasanın diğer gerekliliklerini karşılamaları gerekecektir). Potansiyel olarak uyumlu rezerv yapılarına sahip getiri sağlamayan stablecoin'ler arasında Circle'ın USDC'si, World Liberty'nin USD1'i, First Digital'ın FDUSD'si, PayPal'ın PYUSD'si, Ripple'ın RLUSD'si ve Paxos'un USDG'si bulunmaktadır (Ek 11).
Grafik 11: En İyi 20 Stablecoin
Ayrıca, kara para aklama ve terör finansmanıyla mücadele politika kurallarını geliştirmekten sorumlu küresel bir düzenleyici kurum olan Finansal Eylem Görev Gücü (FATF), yaklaşık 10 yıldır dijital varlıklar hakkında rehberlik yayınlamaktadır. Nitekim, dijital varlık operasyonlarında faaliyet gösteren finans kuruluşları, Müşterinizi Tanıyın (KYC) politikaları ve sürekli müşteri incelemesi de dahil olmak üzere neredeyse tüm standart FATF politikalarını uygulamalıdır. Bu, hizmet sağlayıcıların kripto para işlemlerindeki katılımcılar hakkında belirli kimlik bilgilerini kaydetmelerini ve iletmelerini gerektiren Seyahat Kuralı'nı da içerir. Stablecoin ihraççıları, kolluk kuvvetleriyle iş birliği yapmalı ve talep edildiğinde fonları dondurmalıdır. Örneğin, 2023'te Tether, kolluk kuvvetlerinin talebi üzerine 225 milyon dolar değerinde USDT'yi dondurdu; daha yakın zamanda Circle, bir memecoin ile ilişkili 58 milyon doları dondurdu.
GENIUS Yasası, benzer şekilde, ABD Banka Gizliliği Yasası (BSA) kapsamında bir stablecoin ihraç etmesine izin verilen her kurumu "finansal kuruluş" olarak değerlendirerek kapsamlı kara para aklamayla mücadele ve yaptırım kurallarına tabi tutar. İhraççılar, risk bazlı bir kara para aklamayla mücadele/terör finansmanıyla mücadele (AML/CFT) programı sürdürmeli, bir uyum görevlisi atamalı, işlemleri izlemeli ve şüpheli faaliyet raporları (SAR) dosyalamalı, kayıt tutmalı, müşterileri KYC rejimi kapsamında doğrulamalı ve yasadışı transferleri engellemek, dondurmak veya reddetmek için teknik kontroller oluşturmalıdır. Hazine Bakanlığı'na hedefli düzenlemeler geliştirme talimatı verilmiştir, ancak yasal yükümlülükler (müşteriye ilişkin gerekli özeni gösterme, SAR dosyalamaları ve yaptırım taraması) bankalarınkiyle aynıdır.
Stablecoin Benimsenmesinin Sınırlamaları
Stablecoin'ler, küresel ödeme altyapısında memnuniyetle karşılanan bir yeniliktir ve maliyetleri düşürmeye ve tüketicilere yeni avantajlar sağlamaya yardımcı olacaklarını umuyoruz. Ancak, bazı rakip ödeme yeniliklerinin etkili olduğu kanıtlandığı için, stablecoin'lerin benimsenmesinin önünde hâlâ bazı sınırlamalar bulunmaktadır. Ayrıca, altta yatan blok zinciri altyapısı, stablecoin'lerin tam potansiyellerini gerçekleştirmeleri için ihtiyaç duydukları bazı özelliklerden yoksundur.
Düşük maliyetli, neredeyse anında perakende ödeme hizmetleri sunan fintech platformları birçok büyük ülkede ortaya çıkmıştır. Bu platformlar arasında Çin'de Alipay ve WeChat Pay, Hindistan'da UPI ve Brezilya'da Pix bulunmaktadır. Ayrıca, daha verimli sınır ötesi ödemeleri mümkün kılmak için bu sistemleri birbirine bağlamak üzere çalışan şirketler de bulunmaktadır. Revolut, Remitly ve Wise gibi diğer fintech şirketleri sınır ötesi ödemelere odaklanmaktadır. Bu hizmetler, her iki katılımcının da platformda hesabı olduğunda ucuz ve hızlı sınır ötesi ödemeler sağlayabilir. Son olarak, stablecoin'ler, blok zincirinde dijital dolarlar için başka bir yapı olan tokenleştirilmiş mevduatlarla rekabet etmek zorunda kalabilir. Tokenleştirilmiş mevduatlar, stablecoin'lerin (dijital hamiline yazılı varlıklar olarak dolaşımda olan) bazı avantajlarından yoksun, banka merkezli bir çerçevedir, ancak bazı düzenleyiciler (ve kesinlikle bazı bankalar) tarafından tercih edilmektedir.
Sonuç olarak, tüketiciler stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri (CBDC'ler) arasında seçim yapmak zorunda kalabilir. CBDC'lerin birçok olası türü bu raporun kapsamı dışındadır. Ancak, basitçe söylemek gerekirse, bir CBDC başka bir dijital token'dır, ancak merkez bankasının para birimi üzerinde hak iddia ettiği için ABD dolarına daha doğrudan sabitlenmiştir (bkz. Şekil 12). CBDC'ler, Ethereum gibi halka açık blok zincirlerinde dolaşımda olabilir veya olmayabilir. CBDC'lerin stablecoin'lere göre temel avantajı, dijital token'ların ekonominin para sistemine (güvenli teminatlar aracılığıyla dolaylı olarak değil) daha doğrudan bağlı olmasıdır. Ancak bazı politika yapıcılar, CBDC'lerin gizliliğin azalmasına veya başka riskler doğurabileceğinden endişe duyuyor. ABD Temsilciler Meclisi de geçen hafta CBDC karşıtı bir yasa tasarısını değerlendirdi; yasa tasarısı, iki Demokrat'ın lehte, Cumhuriyetçilerin ise çoğunlukta olduğu 219'a karşı 210 oyla Meclis'ten geçti.
Şekil 12: CBDC'ler merkez bankası parasına doğrudan erişim sağlıyor
Kısa vadede stablecoin'lerin benimsenmesinin önündeki en büyük engel, altta yatan blok zinciri altyapısının kendisinden kaynaklanıyor olabilir. Ethereum'un piyasaya sürülmesinden bu yana geçen on yılda, akıllı sözleşme platformları büyük ilerleme kaydetti ve günde milyonlarca işlemi başarıyla gerçekleştirdi. Ancak, ödemeler söz konusu olduğunda hala bazı zayıflıkları var. Örneğin, çoğu blok zinciri varsayılan olarak gizlilik sağlamaz; her işlem herkese açık bir deftere kaydedilir ve kullanıcılar her ödeme yaptıklarında geçmiş harcama modellerini ifşa etmek istemeyebilir. Stablecoin'lerin tüm potansiyelinden yararlanabilmek için, blok zincirlerinin doğrulanabilir kimlikleri gizlilik unsurlarıyla birleştiren sistemlere ihtiyacı olabilir. Bazı araştırmacılar, bu mantığı doğrudan blok zincirine yerleştirmek için sıfır bilgi kanıtlarının kullanılmasını önerdi.
Stabil kripto paralar gibi, blok zinciri de hâlâ gelişmekte olan, gelişmekte olan bir teknolojik yeniliktir. Blok zinciri teknolojisi, daha iyi bir düzenleyici çerçevenin desteğiyle yavaş yavaş ergenlik döneminden çıkıp olgunlaştıkça, tüketicilere birçok fayda sağlayacağına ve dijital ödemeleri ve diğer finansal hizmetleri daha verimli hale getireceğine inanıyoruz.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
