Giderek daha fazla halka açık şirket "kripto para rezervi" oluşturmaya başlıyor.

Artık yalnızca BTC veya ETH satın almıyorlar, MicroStrategy'yi takip ederek bir dizi tekrarlanabilir hazine modeli oluşturdular: PIPE, SPAC, ATM ve Dönüştürülebilir Tahvil gibi geleneksel finansal araçlar aracılığıyla büyük ölçekte fon topluyorlar, pozisyonlar oluşturuyorlar ve ivme kazanıyorlar. Ardından, Bitcoin, Ethereum ve SOL gibi kripto paraları şirketin temel bilançosuna dahil etmek için "zincir üstü hazine"nin yeni anlatısını ekliyorlar.

Bu yalnızca varlık tahsis stratejisinde bir değişiklik değil, aynı zamanda yeni bir tür "finansal mühendislik": sermaye, anlatı ve düzenleyici boşluklar tarafından yönlendirilen bir piyasa deneyi. UTXO Management, Sora Ventures, Consensys, Galaxy, Pantera ve diğer kurumlar birbiri ardına piyasaya girerek, birkaç marjinal halka açık şirketin "dönüşümlerini" tamamlayıp ABD veya Hong Kong borsalarında "kripto rezerv canavarı hisse senetleri" haline gelmelerine yol açtı.

Ancak bu görünüşte yenilikçi sermaye şöleni, eski kafalı finansçıların da dikkatini çekiyor. 18 Temmuz'da, Wall Street'in tanınmış bir kısa vadeli satıcısı olan Jim Chanos, bugünkü "Bitcoin Hazine çılgınlığının" 2021'deki SPAC balonunu tekrarladığı konusunda uyardı. Şirketler, kripto para satın almak için dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri ihraç etmeye güveniyor, ancak gerçek bir iş desteği yok. Chanos, "Her gün yüz milyonlarca duyuru yapılıyor, tıpkı yılın çılgınlığı gibi," dedi.

Bu makale, bu trend dalgasının ardındaki dört temel aracı ve temsili vakayı ele alarak şu soruyu yanıtlamaya çalışıyor: Geleneksel finansal araçlar şifreli varlıklarla buluştuğunda, bir şirket "kripto para satın almaktan" "oyun oynamaya" nasıl geçebilir? Ve bireysel yatırımcılar bu sermaye oyununda risk sinyallerini nasıl tespit etmelidir?

Finansman araçları bir "kripto para satın alma şirketi" nasıl oluşturur?

PIPE: Kurumlar indirimli fiyattan girer, bireysel yatırımcılar yüksek fiyatlarla devralır

PIPE (Halka Açık Hisse Senedine Özel Yatırım), halka açık şirketlerin hızlı finansman sağlamak için belirli kurumsal yatırımcılara indirimli fiyattan hisse senedi veya dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesini ifade eder. Geleneksel halka arzlarla karşılaştırıldığında, PIPE zahmetli bir inceleme sürecinden geçmek zorunda değildir ve sermaye enjeksiyonunu kısa sürede tamamlayabilir. Bu nedenle, sıkışık finansman pencereleri veya piyasa belirsizliği dönemlerinde genellikle bir "stratejik kan nakli" aracı olarak kabul edilir.

Kripto hazinesi trendinde, PIPE'a başka bir işlev daha verilmiştir: "kurumsal giriş" sinyali oluşturmak, hisse senedi fiyatlarını hızla yükseltmek ve proje anlatıları için "piyasa sertifikası" sağlamak. Başlangıçta kriptoyla ilgisi olmayan birçok halka açık şirket, PIPE aracılığıyla fon sağladı, büyük miktarlarda BTC, ETH veya SOL satın aldı ve kendilerini hızla yeni bir "stratejik rezerv işletmeleri" kimliğine dönüştürdü. Örneğin, SharpLink Gaming (SBET), bir ETH hazinesi kurmak için 425 milyon dolarlık PIPE finansmanı toplayacağını duyurduktan sonra, hisse senedi fiyatı kısa sürede on kattan fazla arttı.

Ancak PIPE'ın etkisi, yüzeysel faydalardan çok daha fazlasıdır. Yapısal tasarım açısından, PIPE yatırımcıları genellikle daha iyi giriş fiyatlarına, kilit açma düzenlemelerine ve likidite kanallarına sahiptir. Bir şirket bir S-3 kayıt beyanı gönderdiğinde, ilgili hisseler listelenip dolaşıma girebilir ve kurumsal yatırımcılar nakde çevirmeyi tercih edebilir. S-3 özünde teknik bir işlem olmasına ve doğrudan bir satış dalgasının gerçekleştiği anlamına gelmemesine rağmen, oldukça duygusal bir piyasada bu eylem genellikle "kurumların nakde çevirmeye başlaması" olarak yanlış yorumlanır ve piyasa paniğine yol açar.

SharpLink'in deneyimi tipik bir örnektir: 12 Haziran 2025'te şirket, PIPE hisselerinin yeniden satışa sunulmasına izin vermek için bir S-3 kayıt beyanı sunmuştur. Yönetim Kurulu Başkanı ve Ethereum kurucu ortağı Joseph Lubin, "bunun ticari finansta standart bir PIPE takip süreci olduğunu" kamuoyuna açıklamış ve Consensys ile herhangi bir hisse satışı yapmadıklarını belirtmiş olsa da, piyasa duyarlılığını toparlamak zor. Hisse senedi fiyatı, sonraki beş işlem gününde %54,4 düşerek PIPE modelinin yapısal risklerinin adeta bir yorumu haline geldi. Hisse senedi fiyatı daha sonra toparlansa da, "yükseliş ve ardından düşüş" şeklindeki keskin dalgalanmalar, PIPE sürecindeki yapısal hataları yansıtıyordu.

Ayrıca, BitMine Immersion Technologies (BMNR) da PIPE yapısını duyurduktan sonra bir "yükseliş ve düşüş" senaryosu sahneledi. Ethereum hazinesinin inşası için 2 milyar dolarlık PIPE finansmanı duyurulduktan sonra, hisse senedi fiyatı önce fırladı, sonra çöktü ve tek bir günde yaklaşık %39 düşerek, Unchained raporunda bahsedilen dört yüksek riskli "kripto hazine hissesi"nden biri haline geldi.

PIPE'ın temel riski bilgi asimetrisi ve likidite uyumsuzluğunda yatmaktadır: Kurumsal yatırımcılar piyasaya iskontolu girer ve saklı bir çıkış mekanizmasından yararlanır; sıradan yatırımcılar ise genellikle piyasaya yalnızca "başarılı finansman" ve "para birimi tabanlı hazine" gibi olumlu söylemlerle girer ve yasağın kaldırılması ve satış baskısı öncesinde pasif olarak risk alırlar. Geleneksel finans piyasasında, bu "önce al, sonra hasat et" yapısı uzun zamandır tartışmalı bir konudur ve düzenlemelerin henüz mükemmel olmadığı ve spekülasyonun daha yoğun olduğu kripto para alanında, bu yapısal dengesizlik daha da artarak sermaye odaklı piyasada başka bir risk haline gelmiştir.

SPAC: Değerlemeleri basın bültenlerine yazın, finansal raporlara değil

SPAC (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi), başlangıçta geleneksel piyasada arka kapı listelemesi için kullanılan bir araçtı: Bir grup sponsor önce bir paravan şirket kurar, halka arz yoluyla fon toplar ve ardından belirli bir süre içinde halka arz edilmemiş bir şirket bulup satın alır, böylece bu şirket normal halka arz sürecini atlayıp "hızlı listeleme" yapabilir.

Kripto piyasasında SPAC'lere yeni bir amaç verildi: "stratejik rezerv" şirketleri için finansal bir konteyner sağlamak, Bitcoin ve Ethereum gibi dijital varlık hazinelerini menkul kıymetleştirmek ve bunları borsa sistemine dahil ederek çift yönlü finansman ve likidite kolaylığı sağlamak.

Bu tür şirketlerin genellikle net bir iş yolu, ürün modeli veya gelir kaynağı yoktur. Temel stratejileri, önce PIPE finansmanı yoluyla kripto varlıkları satın almak, "para birimine dayalı" bir bilanço oluşturmak ve ardından halka açık pazara girmek için SPAC birleşmelerini kullanmak ve yatırımcıları "para birimi tutmak büyüme demektir" yatırım anlayışıyla paketlemektir.

Tipik temsilcileri arasında Twenty One Capital, ProCap ve ReserveOne bulunur. Bu projelerin çoğu basit bir model etrafında döner: Bitcoin satın almak için fon toplamak ve Bitcoin'i bir hisse senedi koduna koymak. Örneğin, 30.000'den fazla Bitcoin'e sahip olan Twenty One Capital, Cantor Fitzgerald destekli bir SPAC ile birleşerek PIPE ve dönüştürülebilir tahvil finansmanı yoluyla 585 milyon dolar topladı ve bu fonların bir kısmı zincir içi getiri stratejileri ve Bitcoin finansal ürün geliştirme için kullanıldı. Pompliano tarafından desteklenen ProCap, Bitcoin Hazinesi etrafında kredi ve hisse senedi işlemleri geliştiriyor. ReserveOne ise BTC, ETH ve SOL gibi varlıkları elinde bulundurarak ve kurumsal düzeyde hisse senedi ve tezgah üstü kredi işlemlerine katılarak daha çeşitlendirilmiş bir yapıya sahip.

Ayrıca, bu tür şirketler genellikle "değer kazanmak için coin biriktirmekle" yetinmezler. Genellikle dönüştürülebilir tahviller çıkarır ve daha fazla Bitcoin satın almak için daha fazla fon toplamak amacıyla yeni hisse senetleri çıkarırlar ve MicroStrategy'ye benzer bir "yapısal kaldıraç modeli" oluştururlar. Para biriminin fiyatı yükseldiği sürece, şirketin değerlemesi aşırı şişirilebilir.

SPAC modelinin en büyük avantajı zaman ve kontroldür. Geleneksel bir halka arz için gereken 12-18 aya kıyasla, bir SPAC birleşmesi teorik olarak 4-6 ayda tamamlanabilir ve anlatı alanı daha esnektir. Kurucular, mevcut gelirlerini açıklamadan gelecek hikayeleri anlatabilir, değerleme müzakerelerine liderlik edebilir ve daha fazla öz sermayeyi elinde tutabilir. Gerçekte bu tür kripto projeleri genellikle daha uzun düzenleyici inceleme döngüleriyle karşı karşıya kalsa da (Circle'ın SPAC'ı terk edip halka arza geçmesi gibi), SPAC yolu, özellikle henüz gelir elde etme kapasitesini oluşturmamış "para birimi tabanlı şirketler" için hala popülerdir. Ürünleri, kullanıcıları ve finansal temelleri atlamak için bir kısayol sağlar.

Daha da önemlisi, SPAC tarafından getirilen "halka açık şirket" kimliği, yatırımcıların algısında doğal bir meşruiyete sahiptir. Hisse senedi kodları ETF'lere dahil edilebilir, hedge fonları tarafından alınıp satılabilir ve Robinhood'da listelenebilir. Altta yatan dijital para birimi olsa bile, dış ambalajı geleneksel finansın dil sistemine uygundur.

Aynı zamanda, bu tür yapılar genellikle güçlü bir "sinyal değeri" taşır: Büyük bir PIPE finansmanı duyurulduğunda veya tanınmış bir finans kuruluşuyla iş birliği yapıldığında, bireysel yatırımcıların güveni hızla harekete geçebilir. Twenty One Capital, şirketin fiili faaliyetleri henüz başlamamış olmasına rağmen Tether, Cantor, SoftBank ve diğer taraflarca desteklendiği için piyasaların dikkatini çekmiştir.

Ancak, SPAC'ler yalnızca kolaylık ve cazibe sağlamakla kalmaz, aynı zamanda önemli yapısal riskler de getirir.

İşletme Tembelliği ve Anlatısal Kredili Mevduat:SPAC'ler tarafından birleştirilen birçok şirketin istikrarlı bir geliri yoktur ve değerlemeleri büyük ölçüde "Bitcoin Stratejisi"nin ilgi çekmeye devam edip edemeyeceğine bağlıdır. Piyasa güveni tersine döndüğünde veya düzenlemeler sıkılaştığında, hisse senedi fiyatları hızla düşecektir.

Eşit Olmayan Kurumsal Öncelik Yapısı: Sponsorlar ve PIPE yatırımcıları genellikle gelişmiş oy hakları, kısıtlamaların erken kaldırılması ve fiyatlandırma avantajları gibi ayrıcalıklardan yararlanır. Sıradan yatırımcılar ise bilgi ve haklar açısından iki kat dezavantajlıdır ve öz sermayeleri ciddi şekilde sulandırılır.

Uyumluluk operasyonu ve bilgi ifşa zorlukları:Birleşme ve satın alma tamamlandıktan sonra, şirketin özellikle finansal raporlama karışıklığına ve denetim risklerine yol açan eksik dijital varlık muhasebesi kuralları bağlamında, denetim, uyumluluk, risk ifşası vb. gibi halka açık bir şirketin yükümlülüklerini üstlenmesi gerekir.

Değerleme balonu ve itfa mekanizması baskısı:SPAC'ler, listelemenin ilk aşamalarındaki anlatısal beklentiler nedeniyle genellikle aşırı değerlidir ve eğer bireysel yatırımcılar, piyasa beklentileri tersine döndüğünde büyük ölçekte itfa yaparsa, bu durum nakit akışında sıkılığa, beklenen finansman başarısızlığına ve hatta ikincil iflas risklerine yol açacaktır.

Daha temel sorun, SPAC'lerin değer yaratma değil, finansal yapılar olmasıdır. Esasen bir "anlatı kabı"dır: Bitcoin'in geleceğine dair vizyon, kurumsal onay sinyali ve sermaye kaldıracı planı, alınıp satılabilir bir hisse senedi koduna paketlenmiştir. Bitcoin yükseldiğinde, ETF'lerden daha çekici görünüyor; ancak piyasa tersine döndüğünde, karmaşık yapısı ve kırılgan yönetimi daha kapsamlı bir şekilde ortaya çıkacak.

İlgili okumalar: 2024 Kripto IPO Patlaması: SPAC Geleneksel Arka Kapı Listelemesinin Yerini Alıyor, Bitcoin Şirketleri Toplu Olarak Hızla İlerliyor

ATM: İstediğiniz Zaman Para Bastırın, Ne Kadar Düşerseniz, O Kadar Çok Kazanırsınız

ATM (Piyasa Teklifi veya "piyasa fiyatından ek ihraç"), başlangıçta halka açık şirketlerin hisse senetlerini aşamalı olarak açık pazara satmalarına ve piyasa fiyatlarına göre gerçek zamanlı olarak fon toplamalarına olanak tanıyan esnek bir finansman aracıydı. Geleneksel sermaye piyasasında, çoğunlukla operasyonel risklerden korunmak veya nakit akışını desteklemek için kullanılır. Kripto piyasasında ATM'lere bir işlev daha ekleniyor: Stratejik rezerv şirketlerinin Bitcoin pozisyonlarını istedikleri zaman artırıp likiditeyi koruyabilecekleri bir "self servis finansman kanalı" haline gelmek.

Tipik yaklaşım, şirketin önce bir Bitcoin hazinesi anlatısı oluşturması ve ardından fiyat ve zaman aralıklarını belirtmeden daha fazla Bitcoin satın almak için nakit karşılığında sürekli olarak piyasaya hisse satmak üzere bir ATM programı başlatmasıdır. PIPE gibi belirli yatırımcıların katılımını gerektirmez ve halka arzlar gibi karmaşık süreçleri açıklaması gerekmez, bu nedenle esnek tempolu ve anlatı odaklı varlık ekleme şirketleri için daha uygundur.

Örneğin, Kanada'da halka açık bir şirket olan LQWD Technologies, Temmuz 2025'te bir ATM programı başlattığını duyurdu ve bu program, şirketin zaman zaman piyasaya 10 milyon Kanada dolarına kadar adi hisse satmasına olanak sağladı. Resmi açıklamada, ATM programı "şirketin Bitcoin rezerv kapasitesini artırıyor ve küresel Lightning Network altyapısının genişlemesini destekliyor" ve temel varlığı Bitcoin olan büyüme yolunu açıkça ortaya koyuyor. Bir diğer örnek ise, Haziran ayında çeşitli aracı kurumlarla bir ATM anlaşması imzalayan ve bu mekanizma aracılığıyla 150 milyon ABD dolarına kadar fon toplamayı planlayan ve bunu resmi olarak SEC'e sunan Bitcoin madencilik şirketi BitFuFu'dur. Şirketin resmi belgeleri, bu anlaşmanın şirketlerin önceden finansman pencereleri veya tetikleyici koşullar belirlemeden piyasa dinamiklerine göre fon toplamalarına yardımcı olacağını göstermektedir.

İlgili okumalar: Halka açık bir şirket olan LQWD, Bitcoin varlıklarını hızla artırmak için bir ATM programı başlattı" BitFuFu, 150 milyon dolarlık ATM finansmanı başlatmayı planlıyor

Ancak, ATM'nin esnekliği aynı zamanda daha yüksek belirsizlik anlamına da gelir. Şirketin, ihraç ölçeğini ve planını açıklamak için SEC'ye bir kayıt beyanı (genellikle Form S-3) sunması ve SEC ile FINRA'nın ikili denetimini kabul etmesi gerekse de, ihraç, belirli fiyat ve zaman önceden açıklanmadan herhangi bir zamanda gerçekleştirilebilir. Bu "uyarısız" ek ihraç mekanizması, hisse senedi fiyatı düştüğünde özellikle hassastır ve tetiklenmesi çok kolaydır. "Giderek daha da düşen" bir sulandırma döngüsü, piyasa güvenini zayıflatacak ve hissedar haklarına zarar verecektir. Yüksek düzeydeki bilgi asimetrisi nedeniyle, bireysel yatırımcıların bu süreçte pasif olarak risk alma olasılığı daha yüksektir.

Ayrıca, ATM tüm şirketler için uygun değildir. Bir şirket "Tanınmış Tecrübeli İhraççı" (WKSI) statüsüne sahip değilse, "üçte bir kuralına" da uymak zorundadır; yani, 12 ay içinde ATM aracılığıyla toplanan fonlar, halka açık hisselerinin piyasa değerinin üçte birini aşmamalıdır. İhraç sürecindeki tüm işlemler düzenlemeye tabi aracı kurumlar aracılığıyla tamamlanmalı ve şirket ayrıca fon toplama ve fonların kullanım sürecini finansal raporlarında veya 8-K belgelerinde açıklamalıdır.

Genel olarak ATM, finansman gücünü yoğunlaştırmanın bir yoludur: Şirketlerin bankalara bağımlı olması veya dışarıdan fon toplaması gerekmez; Bitcoin ve Ethereum'daki pozisyonlarını artırmak için sadece "bir düğmeye basarak" nakit toplayabilirler. Bu, kurucu ekip için son derece cazip bir yoldur; ancak yatırımcılar için, uyarı olmaksızın pasif bir sulandırma anlamına gelebilir. Dolayısıyla, "esnekliğin" ardında, yönetişim yetenekleri, şeffaflık ve piyasa güveninin uzun vadeli bir testi yatmaktadır.

Dönüştürülebilir Tahvil: Finansman + Arbitraj "İki Elle Kavrayış"

Dönüştürülebilir Tahvil (Dönüştürülebilir Tahvil), yatırımcıların tahvil faizinden yararlanırken tahvilleri şirket hisselerine dönüştürme hakkını elinde tutmalarına olanak tanıyan ve "sabit gelir koruması" ve "hisse senedi potansiyeli" olmak üzere iki yönlü bir gelir yolu sunan bir finansman aracıdır. Kripto endüstrisinde, bu araç stratejik finansman için yaygın olarak kullanılmaktadır; özellikle de hisse senetlerini hemen sulandırmadan "Bitcoin pozisyonlarını artırmak" isteyen şirketler için.

Çekiciliği şurada yatıyor: İşletmeler için dönüştürülebilir tahviller, daha düşük bir kupon oranıyla (hatta sıfır) büyük ölçekli finansman sağlayabilir; kurumsal yatırımcılar için ise "anaparayı aşağı yönlü koruma ve hisse senedi fiyatındaki artışlar için mücadele etme" fırsatı elde etmişlerdir. Birçok madencilik şirketi, stablecoin platformu ve zincir içi altyapı projesi, dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla stratejik fonlar sunmuştur. Ancak bu aynı zamanda sulandırma riskinin de temelini oluşturur: Hisse senedi fiyatı dönüşüm koşullarına ulaştığında, tahviller hızla hisse senedine dönüştürülecek, büyük ölçekli satış baskısını ortadan kaldıracak ve piyasada ani bir etki yaratacaktır.

MicroStrategy, dönüştürülebilir tahvillerin "stratejik rezerv tipi pozisyonlar" için kullanılmasının tipik bir örneğidir. Şirket, 2020'den bu yana toplam 1,7 milyar ABD doları tutarında iki dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ve bu tahvillerin tamamı Bitcoin satın almak için kullanıldı. Aralık 2020'de ihraç edilen ilk tahvil 5 yıl vadeliydi ve yalnızca %0,75 kupon ve 398 ABD doları dönüşüm fiyatı (%37 prim) ile ihraç edildi; Şubat 2021'de ihraç edilen ikinci tahvil ise %0 faizli, 6 yıl vadeli ve 1.432 ABD doları dönüşüm fiyatı (%50 prim) ile ihraç edildi ve buna rağmen 1,05 milyar ABD doları tutarında bir talep fazlası elde etti. MicroStrategy, çok düşük bir fon maliyetiyle 90.000'den fazla Bitcoin'i kaldıraçladı ve neredeyse sıfır kaldıraç maliyetiyle Bitcoin pozisyonlarında olağanüstü bir artış elde etti. Bu nedenle CEO'su Michael Saylor, "kripto dünyasının en büyük kumarbazı" olarak adlandırıldı.

Ancak bu modelin maliyeti de yok değil. MicroStrategy'nin finansal kaldıracı, geleneksel kurumsal standartların çok ötesine geçmiştir ve Bitcoin fiyatı keskin bir şekilde düştüğünde, şirketin net varlıkları negatife dönebilir. IDEG raporunda da belirtildiği gibi, BTC 17.500 doların altına düştüğünde, MicroStrategy'nin bilançosunda iflas durumu söz konusu olacaktır. Ayrıca, dönüştürülebilir tahvilleri özel yerleştirme şeklinde olduğundan, bazı zorunlu itfa ve dönüşüm koşulları açıklanmamıştır ve bu da piyasanın gelecekteki seyreltme ritmi hakkındaki belirsizliğini daha da artırmıştır.

İlgili okumalar: Kripto dünyasının bir numaralı "kumarbazını" ortaya çıkarmak: MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvil stratejisi güvenilir mi?

Genel olarak, dönüştürülebilir tahviller iki ucu keskin bir kılıçtır: Şirketlere "seyreltme olmadan finansman" ile "pozisyonlarda stratejik artış" arasında yüksek derecede özgürlük sağlarlar, ancak aynı zamanda belirli bir anda yoğun satış baskısı da tetikleyebilirler. Özellikle bilgi asimetrisi koşullarında, sıradan yatırımcılar genellikle dönüşüm maddesinin belirli tetikleyici noktasını algılamakta zorlanır ve nihai seyreltme baskısı taşıyıcısı haline gelirler.

Sonsöz: Yapı, anlatıdan daha önemlidir

Wall Street'te tanınmış bir kısa vadeli satıcı olan Jim Chanos, 18 Temmuz'da bir podcast programında bu "kripto hazine ateşi" dalgasını, üç ayda 90 milyar dolar toplayan ancak sonunda toplu olarak çöken ve kan kaybeden 2021'deki SPAC çılgınlığına benzetti. Chanos, bu turdaki farkın, şirketlerin dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri ihraç ederek Bitcoin satın alması, ancak gerçek bir iş desteği olmaması olduğunu belirtti. "Neredeyse her gün yüz milyonlarca dolarlık duyurular görüyoruz," dedi. "Bu, o zamanki SPAC çılgınlığıyla birebir aynı."

İlgili okumalar: "Wall Street Büyük Açık Uyarıyor: Kurumsal Bitcoin Hazine Patlaması, SPAC Tarzı Balon Risklerini Tekrarlıyor"

Aynı zamanda, Unchained'in bir raporu, bu tür "kripto hazine şirketlerinin" ciddi yapısal risklere sahip olduğuna dikkat çekti. Raporda SATO, Metaplanet ve Core Scientific gibi temsili projeler sıralanıyor ve bunların gerçek net varlık değerlerinin (mNAV) piyasa değerlemesinden çok daha düşük olduğu, buna ek olarak da açıklamaların belirsizliği, yetersiz hazine kalitesi ve karmaşık bir yapı olduğu belirtiliyor. Piyasa duyarlılığı tersine döndüğünde, "kripto rezervi"nden "finansal nükleer bomba"ya dönüşme olasılığı çok yüksek.

İlgili okumalar: Bu 4 kripto hazine şirketi fiyat çöküşüne hazırlanıyor

Sıradan yatırımcılar için "şirketlerin coin satın alması" göründüğünden çok daha karmaşıktır. Gördüğünüz şeyler duyurular, günlük limitler, anlatılar ve rakamlardır, ancak fiyat dalgalanmalarını gerçekten yönlendiren genellikle coin fiyatının kendisi değil, sermaye yapısının tasarımıdır.

PIPE, piyasaya kimin indirimli girebileceğini ve kimin devralmaktan sorumlu olduğunu belirler; SPAC, bir şirketin finansal kalite denetimlerini atlayıp doğrudan hikayeler anlatıp anlatamayacağını belirler; ATM, hisse senedi fiyatı düştüğünde şirketin hala "düşerken satış yapıp yapmadığını" belirler; dönüştürülebilir tahviller, birinin tahvilleri aniden hisse senetlerine dönüştürüp yoğun bir şekilde sattığı zamanı belirler.

Bu yapılarda, perakende yatırımcılar genellikle "son çareye" göre düzenlenir: öncelikli bilgi ve likidite garantisi yoktur. "Şifreleme konusunda iyimser" bir yatırım gibi görünse de aslında kaldıraç, likidite ve yönetişim yapısı açısından birden fazla risk taşır.

Finansal mühendislik anlatı alanına girdiğinde, kripto şirketlerine yatırım yapmak artık sadece BTC veya ETH'ye iyimser bakmakla ilgili değil. Asıl risk, şirketin kripto paraları alıp almadığı değil, "oyunu nasıl kurduğunu" anlayıp anlayamadığınızdır.

Piyasa değerinin kripto para fiyatı tarafından nasıl şişirildiği ve yapı aracılığıyla satış baskısına nasıl maruz kaldığı - bu sürecin tasarımı, büyümeye mi katıldığınızı yoksa bir sonraki düşüşün fitilini mi çektiğinizi belirler.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia