Orijinal başlık: The Full Circle: How USDC Supply Curve Shapes its Valuation

Orijinal kaynak: Alkimiya

Orijinal çeviri: TechFlow

"İçsel değerin doğru tahminleri, istikrarlı, rasyonel ve potansiyel olarak karlı yatırımın temelidir."

- Howard Marks

Giriş

Circle'ın halka açık piyasadaki çığır açıcı listelenmesi, düzenlenmiş kripto altyapısına yönelik artan kurumsal talebi vurguluyor. Ancak değerlemesinin sürdürülebilirliği, USDC'nin toplam arzıyla yakından ilişkili olan temel gelir motorunun genişlemesine dayanmaktadır.

Bu makale, anlatıdan veri ölçümüne geçmeyi amaçlamaktadır. Circle'ın gelirinin %95'inden fazlası USDC ile ilgili kanallardan gelmektedir ve bu da onu kısa vadeli faiz oranlarına ve USDC'nin toplam dolaşımına karşı oldukça hassas hale getirmektedir. Öncelikle USDC'nin arz eğrisini yapısal olarak ayrıştırıyoruz, en çok basım faaliyetini yönlendiren değişkenleri belirlemek için zincir düzeyindeki konsantrasyondaki değişiklikleri, göreceli sermaye likiditesini ve belirli piyasa ortamlarındaki dönüm noktalarını analiz ediyoruz.

Ardından, yaklaşık ±%1,5'lik bir hata payıyla haftalık arzı tahmin edebilen ve artımlı genişlemeyi doğrudan EBITDA duyarlılığına dönüştürebilen yeniden kalibre edilmiş bir oto-regresif model sunuyoruz.

Son olarak, bir sonuç olarak, bu arz metriğinin gerçek zamanlı işlem yapılabilir bir sinyal olarak nasıl kullanılabileceğini ve piyasa katılımcılarına Circle'ın temel dinamikleri için gerçek zamanlı bir vekil sağlayabileceğini gösteriyoruz.

Circle Değerleme Yapısı Analizi

58,2 milyar dolarlık bir piyasa değerine dayanarak, Circle'ın fiyat-kazanç (P/E) çarpanı Visa'nınkini neredeyse 8x (Visa'nın P/E çarpanı yaklaşık 15x'tir). ARK Invest ve BlackRock gibi yüksek profilli kurumların sağlam yatırımları, yatırımcıların yalnızca mevcut temelleri fiyatlamakla kalmayıp, aynı zamanda gelecekte kitlesel benimsenme potansiyeline de bahse girdiklerini gösteriyor.

Circle'ın değerleme göstergesi hisse senedi kodu ekranı - veri kaynağı: Yahoo Finance

Mevcut değerlemesini korumak için Circle'ın güçlü bir kazanç büyüme eğilimi göstermeye devam etmesi gerekir. Tarihsel olarak, Circle'ın gelirinin %95'inden fazlası, stablecoin'inin itibari varlık rezervlerinden (banka nakitleri, kısa vadeli ABD Hazineleri ve BlackRock tarafından yönetilen Circle rezerv fonları gibi) elde edilen faiz ve temettülerden gelir. Bu nedenle, geliri kısa vadeli faiz oranlarına ve USDC dolaşımına karşı oldukça hassastır.

Veri kaynağı: SEC

EBITDA (faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kazanç) duyarlılık ayrıştırması

Bunlar arasında:

· Net faiz marjı (NIM): Gelir varlıkları (ABD Hazine Bonoları gibi) aracılığıyla elde edilen faiz geliri.

· Arz akışına dayalı ücretler:USDC basımı ve itfası yoluyla oluşturulan ücretler.

Fed'in faiz indirimleri yaklaşırken, net faiz marjları (NIM'ler) sıkışacak ve piyasa, hacim tabanlı gelir büyümesinin oran sıkıştırmasının etkisini geride bırakacağı bir değişimi fiyatlıyor.

Bu büyüme, USDC'nin küresel bir ödeme ağı olarak benimsenmeye devam etmesine dayanıyor ve ücret yakalama kapasitesi kullanım hızı, sınır ötesi fon akışları ve ekosistem entegrasyonu ile genişleyecek. Bu nedenle, USDC'nin arz dinamiklerini incelemek kritik önem taşıyor. Bu, yalnızca Circle'ın gelecekteki gelir akışlarının önde gelen bir göstergesi değil, aynı zamanda iş modelinin gelişimine ilişkin gerçek zamanlı içgörüler sağlayarak değerlemesi için temel bir çapa.

Stablecoin arz dinamiklerinin analizi

Şu anda, stablecoin'lerin toplam arzı, 2021'deki 187 milyar dolarlık önceki döngünün zirvesinden %34 artarak 251 milyar dolara çıkarak rekor seviyeye ulaştı. Bu büyüme, önemli sermaye girişlerini ve kripto ekosistemine olan güvenin geri dönüşünü yansıtıyor.

Toplam stablecoin tarihsel arzı - veri kaynağı: DefiLlama

Şu anda, USDT ve USDC toplam stablecoin arzının %86'sından fazlasını oluşturuyor. Bunlar arasında, USDT %62,1 pazar payıyla önde gelirken, onu %24,2 ile USDC takip ediyor. Her iki stablecoin de farklı ekosistemlerde, özellikle de gelişim yörüngesi bize düzenlenmiş, kurumsal düzeydeki talep konusunda daha şeffaf bir bakış açısı sağlayan USDC'de temel bir rol oynuyor.

Tedariğin piyasa döngülerinde nasıl davrandığını anlamak için basit bir arz akışı formülüyle başlayalım:

Burada:

· ΔSt: Toplam stablecoin arzındaki net değişim

· Mt: Basım (itibari para → stablecoin)

· Rt: Geri ödeme (itibari para → itibari para)

Çeviri: TechFlow

Bu dinamik, stablecoin arzının temel mantığını ortaya koyar:

· Genişleme: Basımlar geri ödemeleri aştığında arz artar.

· Daralma: Geri ödemeler basımı aştıkça arz azalır.

USDC'nin geçmişine genişleme ve daralma perspektifinden baktığımızda, arz değişikliklerinin kripto endüstrisinin genel zaman çizelgesindeki önemli dönüm noktalarıyla yakından ilişkili olduğunu görebiliriz.

USDC Dolaşım Arzı - Veri Kaynağı: Glassnode

Çeviri: TechFlow

Hızlandırılmış Genişleme (2025 ve Sonrası)

Circle'ın listelenmesiyle birlikte, USDC'nin mevcut dolaşımdaki arzı 61,2 milyar dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Bu ölçek, USDC'nin basit bir işlemsel sabit paradan tanınan temel bir finansal ilkelliğe dönüşümünü yansıtır. 2021'den beri:

· Ortalama günlük işlem hacmi %406 artarak 7,77 milyar dolardan 31,52 milyar dolara sıçradı.

· Günlük aktif kullanıcılar, 2020'den beri %142,92'lik bileşik yıllık büyüme oranıyla (CAGR) hızla büyüdü ve bu da büyük ekosistemlerde hızla benimsendiğini yansıtıyor.

USDC Metriklerini Çembere Al - Veri Kaynağı: Artemisxyz

USDC'nin büyümesi temel olarak üç güç tarafından yönlendirilir:

1. DeFi'nin yeniden canlanması:Kripto yerel kullanıcı gruplarının ilgisi ve katılımı yeniden arttı.

2. Geleneksel Finans (TradFi) Benimsemesi:Yerleşim, nakit yönetimi ve fon tahsisi alanlarında daha geniş bir geleneksel finans kitlesi tarafından yavaş yavaş kabul görüyor.

3. Coinbase ile Stratejik İş Birliği:Dünyanın en büyük kripto kullanıcı tabanlarından biri olan Coinbase ile iş birliği sayesinde USDC, perakende, kurumsal ve zincir üstü ekosistemlerde benzersiz dağıtım avantajları elde etti.

Sermaye Verimliliği Gerçek Değeri Ortaya Çıkarıyor

Sadece arza bakmak, stabilcoin'lerin gerçek faydasını yansıtmak için yeterli değildir. Daha da önemlisi, stablecoin'lerin gerçek değeri fonlarının akışının verimliliğinde yatmaktadır.

Stablecoin işlem hacmi karşılaştırması - veri kaynağı: Artemisxyz

Binance platformunda, USDT 18,9 milyar dolarlık arzla baskın konumdayken, USDC'nin arzı yalnızca 5,81 milyar dolar olup, USDT'nin yaklaşık üçte biridir.

Ancak, işlem hacmi açısından, fark neredeyse ortadan kalktı. Geçtiğimiz 30 günde, USDT'nin işlem hacmi 44,8 milyar dolarken, USDC yalnızca %13,6 geride kalarak 38,7 milyar dolara ulaştı.

Fonların hızını (yani 30 günlük işlem hacminin dolaşımdaki arza bölünmesi) hesaplayarak, sermaye verimliliğini ölçebiliriz:

USDT ve USDC'ye uygulandı:

Veri kaynağı: DefiLlama, Visaonchain

Sonuçlar, USDC'nin fon hızının USDT'nin 2,81 katı olduğunu, yani her bir USDC dolarının USDT'den neredeyse üç kat daha sık işlem gördüğünü göstermektedir. Bu, USDC'nin daha hızlı sermaye akışına ve daha yüksek faydaya sahip olduğu ve daha derin zincir üstü değere sahip olduğu anlamına gelir.

Zincir Düzeyinde Büyüme: Alt-VM ve Katman 2'ye Genişleme

USDC'nin zincir üstü arz dağılımı - Veri kaynağı: Artemisxyz

USDC'nin arz büyümesi, Ethereum merkezli olmaktan Solana, Ethereum Katman 2 ve ortaya çıkan Alt-VM zincirleri dahil olmak üzere daha geniş ekosisteme doğru kademeli olarak kayıyor.

Mevcut Circle USDC arz ayrıntıları - Kaynak: Artemisxyz

Veriler, USDC'nin arzının giderek daha çeşitli bir ekosisteme dağıldığını ve likidite, ödeme talebi ve zincir üstü fayda alanlarında en hızlı genişleme alanlarıyla uyumlu olduğunu gösteriyor.

USDC'nin Solana'daki Hakimiyeti

Solana Zincirinde Tarihsel USDC İşlem Hacmi - Veri Kaynağı: Artemisxyz

Mayıs 2024'te USDC, Solana'daki stablecoin işlem hacminin %99,5'ini oluşturdu. Aralık ayında ekosistem aktivitesinin parçalanmasına rağmen USDC hala %96'lık bir pazar payını korudu.

Arbitrum'un Flippening'i

ArbitrumOne'da USDC Arz Değişiklikleri - Veri Kaynağı: Artemisxyz

Eylül 2024'te USDC, Arbitrum'da USDT'yi sessizce geçerek baskın sabit para birimi oldu. Zirvesinde, USDT'nin USDC'ye olan arz oranı 2,03'tü (yani, Tether'in arzı USDC'nin iki katından fazlaydı). Bugün, bu oran 0,2'ye düştü.

Hyperliquid Köprü İtici Gücü - Veri Kaynağı: DefiLlama

Bu tersine dönüş, esas olarak, toplam kilitli hacmi (TVL) 2024'ün dördüncü çeyreğinde 600 milyon ABD dolarından 2025'in birinci çeyreğinin sonunda 2,5 milyar ABD dolarına fırlayan ve %417 artış gösteren Hyperliquid'in patlayıcı büyümesinden kaynaklanmaktadır. Hyperliquid'in köprü mevduatları bugüne kadar 3,62 milyar ABD doları ile rekor seviyeye ulaşarak dördüncü çeyrek baz fiyatından %601 artış göstermiştir.

Bu değişim, Arbitrum'un temel ekosistemi ile genişletilmiş entegrasyonu arasındaki benzersiz yapısal uyumu yansıtarak, stablecoin'in hakim olduğu trend için koşullar yaratmaktadır.

USDC Arz Eğrisi Nicel Modeli: Stablecoin Arz Dinamiklerini Yakalama

USDC arz dinamiklerinin önemi göz önüne alındığında, USDC'nin toplam arzını tahmin etmek için bir otoregresif model (AR modeli) oluşturduk. AR modelini, basitliği, şeffaflığı ve USDC arz eğrisinin yerel doğrusal büyüme modundaki iyi performansı nedeniyle seçtik.

Veri Kaynağı: Dahili Model

Model, regresyon ve matris hesaplamaları için kullanılan örnek sayısının yeterince sağlam olduğundan emin olurken en son piyasa hareketlerini yakalamak için her 90 günde bir yeniden kalibre edilir. Her tahmin döneminin, 90 günlük kayan bir pencerede eğitilen özel bir modeli vardır (her biri benzersiz bir beta katsayısı kümesine sahip 7 bağımsız regresyon modeli). Model, n'nin 1 ile 7 arasında değiştiği bir sonraki n günlük USDC arzı ortalamasını tahmin etmek için özellik değişkenleri olarak hareketli ortalamaları (1, 3, 7, 14 ve 30 gün) kullanır. Regresyon sabiti, modelin tamamen sinyal odaklı olduğundan emin olmak için sıfıra ayarlanır.

Bu yaklaşım, arzdaki kısa vadeli yön değişikliklerini tahmin etmede çok etkilidir. 2022'den bu yana, modelin tahmin edilen 7 günlük ortalama USDC toplam arzının, tahmin edilen sonucun ±%1,5 aralığına düşme olasılığı %80'dir.

Veri kaynağı: dahili model

Sonuç

Circle'ın listelenmesi kripto endüstrisinde önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor. Bu sadece bir sermaye artışı değil, aynı zamanda açık pazarda sabit paralara yönelik daha önce karşılanmamış piyasa talebini de gösteriyor. Performansı, yatırımcıların uyumlu dijital dolar altyapısına olan derin ilgisini vurguluyor ve Circle'ın bu gelişen varlık sınıfının en açık kamu temsilcisi olarak konumunu daha da sağlamlaştırıyor.

Şu anda 58,2 milyar dolar değerinde olan Circle, kurumların düzenlenmiş dijital likidite alanına girmesi için bir geçit haline geldi ve USDC bu ekosistemin merkezinde yer alıyor. USDC, genişleyen DeFi ekosistemine ve geleneksel finans sistemine daha da derinlemesine yerleştikçe, rolü değişiyor. Artık sadece benimsemenin bir yansıması değil, sermaye akışlarını, risk duygusunu ve piyasa konumlandırmasını yansıtan gerçek zamanlı bir küresel likidite barometresi haline geldi. Şimdiye kadar bu büyümeye bahis oynamanın tek yolu Circle hisseleri ile işlem yapmaktı, ancak hisse senedine özgü faktörler genellikle altta yatan dinamikleri belirsizleştiriyor.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia