Geleneksel şirketler BTC'ye büyük bahis oynamak için acele ediyor. Strategy'nin başarısı tekrarlanabilir mi?
Orijinal başlık: $Strategy Strateji Yayılımı
Orijinal yazar: Nick D. Garcia, Breed Yatırım Ortağı
Orijinal çeviri: BitpushNews
Önemli noktalar
Bitcoin'in gelişiminin bir sonraki aşaması geldi: şirketler bilançolarında Bitcoin'i benimsiyor. Mayıs 2025 itibarıyla, toplam 199 kuruluş toplam 3,01 milyon BTC'ye (yaklaşık 315 milyar $) sahipti ve bu sayı hızla artmaya devam ediyor.
Birincil amacı Bitcoin'i tutmak olan şirketler Bitcoin holding şirketleri olarak kabul edilecek ve en büyük Bitcoin şirketi Stratejisi ile benzer şekilde değerlendirilecektir. Bu şirketler hayatta kalabilmek için önemli bir prim göstergesi olan "MNAV: Net Varlık Değerinde Katsayı"ya dikkat etmelidir - bu en kritik ölçüttür.
MNAV primi, piyasanın çekirdek ekibe olan güvenine ve uygulama yeteneklerine bağlıdır. Bu ekipler Stratejinin stratejisini uygulamalıdır: borç finansmanı, hisse senedi ihracı ve nakit akışı yeniden yatırımı yoluyla hisse başına tutulan Bitcoin sayısını artırmak. Yeni katılımcılar artık bu yaklaşımı genişletiyor.
En büyük tehdit, ayı piyasasının çok uzun sürmesi ve borcun vadesi dolduğu anda MNAV primini zayıflatmasıdır. Yeni Bitcoin hazine şirketleri, sermaye artırma ve daha yüksek kaldıraç için daha katı koşullara sahip oldukları için daha büyük risklerle karşı karşıyadır. Sektörde başarısızlıklar yaşanmaya başladığında, en güçlü oyuncular sıkıntıdaki şirketleri satın alabilir ve konsolide olabilir. Neyse ki, finansmanın çoğu hisse senedine dayalı olduğundan, bulaşma riski sınırlıdır; ancak borca büyük ölçüde güvenen şirketler daha büyük bir sistemik tehdit oluşturur.
Yeni Aşama: İşletmeler Bitcoin'i Benimsemek İçin Acele Ediyor
Son yıllarda Bitcoin'in yükselişine tanık olduk. Sadece fiyatı yükselmekle kalmadı, benimsenmesi ve tanınması da uçurumu aştı. Önemli noktalar şunlardır:
· Eylül 2021'de El Salvador, Bitcoin'i yasal ödeme aracı olarak tanıdı;
· Ocak 2024'te BlackRock, IBIT ETF'yi başlattı;
· ABD Başkanı, Bitcoin'i stratejik bir ekonomik öncelik haline getirdi;
· Ve 2025 yazında, Bitcoin'in şirket bilançolarındaki benimsenmesi hızla arttı.
Bitcointreasuries.net'e göre, 199 kuruluş şu anda toplam 3,01 milyon BTC'ye (315 milyar $) sahip. Bunlardan 147 özel ve halka açık şirket 1,1 milyon BTC'ye (115 milyar $) sahip. Son zamanlarda, bir dizi şirket yeni Bitcoin hazine stratejileri duyurdu. Bu şirketler arasında, farklı ülkeleri ve endüstrileri kapsayan ve güvenilir ekipler tarafından yönetilen çeşitlendirilmiş bilanço işletmeleri ve Bitcoin hazinesinde uzmanlaşmış şirketler yer alıyor.
2024'ün başından bu yana, şirketlerin elinde tuttuğu Bitcoin miktarı iki katından fazla arttı. Strateji şirketleri, toplam kurumsal varlıkların %53'ünü oluşturan 580.000'den fazla BTC'ye sahip. 10.000'den fazla BTC tutan diğer şirketler şunlardır: · Block.one (164.000) · Tether (100.500) · MARA Holdings (49.140) · Twenty One (31.500) · Riot Platforms (19.200) · Galaxy Digital (12.800) · CleanSpark (12.100) · Tesla (11.500) · Hut 8 (10.300)
Boyutu, itibarı ve döngüsellik karşıtlığı ile Strategy, esasen Bitcoin holdinglerinde lider olmaya devam etmeye mahkumdur. Ancak daha da dikkat çekici olan, Strategy'nin modelinin taklit ediliyor olmasıdır. Bilançolarına Bitcoin ekleyen şirketlerin artan sayısı ve Bitcoin hazinesinde uzmanlaşmış yeni şirketlerin ortaya çıkması, Bitcoin için çok geniş kapsamlı etkilere sahiptir.
İşletme Mekanizması ve Değerleme Yöntemleri
Ana işlerini sürdürürken bilançolarına Bitcoin ekleyen şirketler için değerlemeleri hala ana işlerine dayanır. Ancak bir şirketin tek amacı Bitcoin tutmak olduğunda, Bitcoin varlıkları değerlemenin ana temeli olacaktır. Yatırımcıları doğrudan Bitcoin tutmak yerine hisse senetlerini satın almaya çekmek için, bu tür şirketler Bitcoin'in performansını aşan aşırı getiri elde etmelidir. Bu aşırı getiriye "net varlık değeri çarpanı" (MNAV) denir. Örneğin, Strategy yaklaşık 60 milyar dolar değerinde 580.250 BTC tutarken, piyasa değeri 104 milyar dolar ve MNAV'ı 1,7 kattır. MNAV'ın dalgalanması şirket büyüklüğü, piyasa deneyimi ve diğer işletmeler gibi birçok faktöre bağlıdır. Ancak, Strategy'nin tarihsel olarak koruduğu 2x MNAV uzun vadeli altın standarttır.
Piyasa, yatırımcılar şirket yönetiminin "hisse başına Bitcoin" sayısını istikrarlı bir şekilde artırmaya devam edebileceğine inandıkları sürece, bir şirket Bitcoin tuttuğu için MNAV'a prim vermez.
Strateji, 2020'den beri üç sermaye kaldıraç yöntemi ile yeteneklerini göstermektedir:
· Dönüştürülebilir tahviller: Hisse senedi fiyatı ihraç fiyatının %30-50 üzerine çıktığında hisse senedine dönüştürülen düşük faizli dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek, daha düşük maliyetle büyük miktarda fon toplar ve hisse senedini kolayca sulandırmaz.
· Piyasada Hisse Senedi İhracı (ATM): Hisse senedi fiyatı MNAV'dan yüksek olduğunda, sürekli olarak ATM süreciyle yeni hisse senetleri ihraç edilir; bu da ortalama maliyet yöntemini kullanarak sürekli olarak Bitcoin satın almaya eşdeğerdir.
· İşletme nakit akışının yeniden yatırılması: Geleneksel işletmeler tarafından üretilen tüm serbest nakit akışı, spot Bitcoin satın almak için kullanılır.
Sonraki şirketler de bu stratejiyi benimsiyor ve yeniliyor. Yenilikçi yaklaşımlardan bazıları şunlardır:
· Bitcoin sahiplerinin sermaye kazancı vergisini tetiklememek için bir borsa aracılığıyla hisse senedine dönüştürmelerine izin vermek
· Net nakit değerinden daha az olan şirketleri satın almak ve değerlerini Bitcoin'e dönüştürmek
· Sıkıntılı Bitcoin ile ilgili dava taleplerini satın almak
· Etkiyi artırmak için medyayı ve etkinlikleri kullanmak
· PIPE (Özel Sermaye Yatırımı) aracılığıyla fon toplamak; düzenleyici arbitrajdan faydalanmak.
Oyuncular kimlerdir?
2025'in ilk yarısı itibarıyla, 40'tan fazla şirket bilançolarında Bitcoin'i benimseyeceklerini duyurdu ve bu stratejileri uygulamak için onlarca milyar dolar topladı ve bu şirketler sektör, coğrafya, uygulama modeli ve pazara ulaşma yolu açısından farklılık gösteriyor.
Önemli olanlar şunlardır:
· Metaplanet (Japonya):Japonya'nın ultra düşük faiz oranı ortamından yararlanan ilk uluslararası oyunculardan biri;
· Semler Scientific ve GameStop (ABD):Bitcoin hazine stratejileri ana akım medyanın dikkatini çekti;
· Twenty One Capital:Tether ve Cantor tarafından desteklenen uzman firma;
· Strive ve Nakamoto:Ters birleşmeler yoluyla hızla halka açıldı.
Mayıs 2025 itibarıyla Bitcoin hazine stratejisi duyuran daha fazla şirket için yukarıdaki tabloya bakın.
Model sürdürülebilir mi?
Finansta hiçbir strateji kusursuz değildir ve Bitcoin hazine şirketleri de bir istisna değildir.
Strateji 2022-23 ayı piyasasında test edildi: Bitcoin %80 düştü, MNAV primi kayboldu ve yeni sermaye kaynakları kurudu. Yine de şirket hayatta kaldı, ancak Saylor birkaç uykusuz gece geçirmiş olabilir. En büyük hayatta kalma riski, ayı piyasasının çok uzun sürmesi, MNAV priminin aşınması ve borcun vadesinin dolması. Hisse senedi fiyatı net varlık değerine veya altına düşerse ve borç verenler yeniden finansman yapmayı reddederse, şirket borçlarını ödemek için Bitcoin satmak zorunda kalabilir ve bu da fiyat düşüşleri ve satışların kısır döngüsünü tetikler.
Yeni hazine firmaları daha yüksek risk altındadır. Strategy'nin ölçeği, itibarı ve pasif endeks akışları olmadan, daha kötü finansman koşullarına ve daha yüksek kaldıraçlara sahiptirler. Düşüşte olan bir piyasada, bu yapılar hızla marj çağrılarını + Bitcoin'in acil satışlarını tetikleyebilir ve bu da piyasa düşüşlerini daha da kötüleştirebilir.
Sırada Nereye Gitmeli
Bitcoin hazine firmalarının genişlemesi hala erken aşamalarında; ancak model diğer kripto varlıklara da yayılmaya başladı - örneğin: Solana: DeFi Development Corp (piyasa değeri 100 milyon dolar, 420.000'den fazla SOL tutuyor), Upexi ve Sol Strategies; Ethereum: Consensys liderliğindeki bir finansmanla 425 milyon dolar toplayan SharpLink Gaming.
Dünya çapında daha fazla şirketin bu modeli benimsemesini, daha fazla varlığı kapsamasını ve başarının peşinde daha yüksek kaldıraç kullanmasını bekleyin. Çoğu şirket başarısız olacak. Neyse ki, çoğu finansman hisse senedi tabanlı olduğundan, bulaşma riski düşüktür. Ancak borca büyük ölçüde güvenen şirketler sistemik bir tehdit oluşturur.
Sonuç olarak, yalnızca birkaç şirket uzun vadede MNAV primini sürdürebilir ve güçlü liderliğe, disiplinli uygulamaya, akıllı piyasa manipülasyonuna ve piyasa oynaklığından bağımsız olarak Bitcoin'in hisse başına değerinde büyümeyi sürdürebilecek benzersiz bir stratejiye güvenebilir.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
