Editörün Notu: GameStop'un hisse senedi fiyatı, 28 Mayıs'ta 4.710 bitcoin satın alacağını duyurmasının ardından yaklaşık %11 düştü. Bundan önce Trump'ın Medya Teknoloji Grubu (TMTG) da 2,5 milyar dolarlık All In Bitcoin projesini duyurmuştu. Cumhuriyetçi Vivek Ramaswamy tarafından kurulan Strive, "Bitcoin Hazine Şirketi" kurmak için 750 milyon dolarlık finansman sağladığını duyurdu ve Varlık Varlıkları satın alarak 750 milyon dolar daha toplayarak BTC'ye yatırımını artırmaya devam etti. Öte yandan SharpLink Gaming, ETH hazinesi kurmak için 425 milyon dolar topladı. "BTC Fentanyl"in borsaya hızla sızdığına dair işaretler var. Bu makale (18 Nisan'da yazılmıştır) bu "kurumsal biriktirme" dalgasının geleneksel finans piyasası üzerindeki olası etkisini derinlemesine analiz edecektir.

Şirketinizin iflas kriziyle karşı karşıya olduğunu ve sadece satın almak için ek hisse senedi ihraç etmeniz veya Bitcoin'in bir varlık rezervi olarak kullanılacağını duyurmanız gerektiğini düşünün, can sıkıcı kısa vadeli satıcıları kolayca yenebilir ve tasfiyenin kıyısından piyasanın ilgi odağı haline geri dönebilirsiniz. Eğer bu doğru olsaydı bunu yapar mıydınız?

$MSTR'nin yatırım çevrelerinde bir kez daha yılın en popüler kelimesi haline gelmesinin ardından Bitcoin, dünya çapındaki şirketlerin bilançolarına hızla yaklaşıyor. Bitcoin'i çevreleyen bu yeni sermaye oyununda, bazıları trendi takip ediyor, bazıları kötü taklit ediyor ve bazıları da yeni iş fırsatları keşfederek "fiyat mucizesinin" yaratılmasının arkasındaki organizatörler haline geliyor.

MSTR dünyaya akıyor

2024 yılında MSTR'nin hisse senedi fiyatı %477 artarak ABD borsasında 5 milyar ABD dolarını aşan piyasa değerine sahip teknoloji şirketleri arasında AppLovin'in ardından ikinci sıraya yerleşti. Şirket, Bitcoin yatırımıyla 13,14 milyar dolarlık defter kârı elde ederken, piyasa değerini de bir ara 100 milyar doların üzerine çıkararak, ABD borsasının yıldız şirketlerinden biri haline geldi.

Şirket, Nisan 2025 itibarıyla yaklaşık 33,14 milyar ABD doları tutma maliyeti ve 66.385 ABD doları ortalama satın alma fiyatı ile toplam 528.185 BTC'yi elinde bulunduruyor. Bitcoin'in şu anki yaklaşık 81.400 ABD doları fiyatı baz alındığında, toplam piyasa değeri yaklaşık 43 milyar ABD doları olup, küresel dolaşımın %2,5'inden fazlasını oluşturmaktadır.

İlgili okuma: ""Coin satın almak için tahvil çıkarma" stratejisi değişmedi, MSTR primi neden aniden fırladı? 》

Kripto piyasası ayı piyasasının sonunda Ağustos 2020'de, MicroStrategy Bitcoin fiyatı 10.000 dolar aralığındayken ilk kez 21.454 BTC satın alarak "Bitcoin Hazine Stratejisi"ni başlattı ve kurumsal fonları büyük ölçekte Bitcoin'e yatıran ilk halka açık şirket oldu.

O zamandan beri şirket, 2020'den 2022'ye kadar olan düşüş döneminde elindekileri artırmaya devam etti ve 2023'te elindekileri istikrarlı bir şekilde artırdı. Bitcoin 2024'ten 2025'e kadar boğa piyasasına girdikten sonra, MicroStrategy pozisyon oluşturmayı daha da hızlandırdı ve "ayı piyasasında dip yapıp boğa piyasasında hızlanma" şeklinde net bir operasyon yolu oluşturdu. Borsadaki çılgınlık, havuza atılan bir taşın dalgalanmalara yol açması gibidir. Şirketler kendilerine şu soruyu sormaya başlıyor: Bitcoin'den daha hızlı koşamıyorsak, neden satın almıyoruz?

Bitcointreasuries'in verilerine göre, 16 Nisan 2025 itibarıyla toplam 178 kuruluş 3,16 milyondan fazla BTC'ye sahipti ve bunların yaklaşık 665.636'sı halka açık şirketler tarafından tutuluyordu ve bu sayı hızla artmaya devam ediyor. Bu "mikro" trend tüm dünyayı etkisi altına almış durumda ve 26 ABD'de listelenen şirket, 22 Kanada'da listelenen şirket ve başlangıçta düşük piyasa değerine sahip olup pek ilgi görmeyen bazı marjinal şirketler de dahil olmak üzere 8 Çin'de (Hong Kong dahil) listelenen şirket bu trende dahil oldu.

Görsel kaynağı: bitcointreauries.net

Hong Kong Asia Holdings tarafından temsil edilen, başlangıçta marjinal olan bir grup geleneksel şirket, Bitcoin tahsis ederek iş anlatılarını yeniden yapılandırıyor.

Bu başlangıçta, esas olarak ön ödemeli ürünlerin (SIM kartları ve katma değerli kuponlar gibi) toptan ve perakende ticaretiyle uğraşan, az varlığı olan marjinal bir girişimdi. Şirket, Şubat 2025'te ilk olarak 1 Bitcoin satın almak için 96.150 dolar harcadı. Haberin duyulmasının hemen ardından şirketin hisse senedi fiyatı yüzde 93 oranında arttı.

Tatlılığın tadını çıkaran Hong Kong Asya, üst üste üç gün boyunca elindeki varlıkları artırdı ve bilançosuna Bitcoin'i resmen ekleyen Büyük Çin'deki ilk halka açık şirket oldu.

2021 yılında "perakende yatırımcı savaşı" ile ünlenen perakendeci GameStop, 27 Mart 2025'te Bitcoin satın almak için 1,3 milyar dolar değerinde sıfır faizli dönüştürülebilir tahvil ihraç edeceğini duyurdu. İlgili söylentiler nedeniyle hisse senedinin fiyatı, borsa öncesi işlemlerde yüzde 18'den fazla arttı. Japonya'nın Metaplanet'i de çok geride değil. MicroStrategy'nin örneğini takip ederek Nisan 2024'te Bitcoin satın aldığından beri hisse senedi fiyatı yaklaşık %4.000 arttı ve 2025 hedefi 10.000 Bitcoin'e ulaşmak.

GameStop, Hong Kong Asia Holdings ve Metaplanet gibi yüksek profilli şirketlerin yanı sıra, başlangıçta kripto alanıyla hiçbir ilgisi olmayan dünyanın dört bir yanındaki halka açık şirketlerin çoğu sessizce MicroStrategy modelini kopyalıyor ve enflasyonla mücadele etmek ve geleceğe yatırım yapmak için Bitcoin'e cesurca yatırım yapıyor.

Örneğin, Amerikan tıbbi şirketi Semler Scientific'in CEO'su Eric Semler, "Bitcoin'e sahip olmamak, hissedarlara karşı sorumsuzluktur" diye açıkça belirtti. Hindistan'ın Jerking şirketinin yönetim kurulu da Bitcoin'de büyük bir pozisyon oluşturma kararı aldı. KULR Technology, şirketin nakit rezervlerinin %90'ını doğrudan toplu madeni para satın almak için kullandı. Kanadalı kenevir şirketi LEEF Brands, Bitcoin'i desteklemek için 5 milyon dolarlık tahvil çıkardı. Hong Konglu Boyaa, 50 milyon dolarlık Ethereum'u Bitcoin ile değiştirdi.

İlgili okuma: "Halka açık şirketler BTC satın almak için "kalabalıklaşıyor": En büyük 15 kâr listesi açıklandı ve kim neredeyse 30 kat arttı?》

Tıbbi olandan marihuanaya, Kuzey Amerika'dan Asya'ya, farklı endüstrilerdeki şirketler aynı dalgaya kapılmış ve tamamen yabancı olabilecekleri bir alana sürüklenmiş gibi görünüyor. O zamandan beri Bitcoin, giderek daha fazla şirketin bilançolarında "yeni kahraman" haline geliyor.

Fiyat mucizesinin ardındaki "altın parmak"

Sermaye siyasi kaldıraçla karşılaştığında, birçok "Fiyat mucizeleri" her zaman meydana gelir. Mikro Strateji tarafından temsil edilen bu eğilim, göründüğünden çok daha fazlasıdır. Her şey, "Kripto Başkanı" Trump'ın yeniden seçilmesiyle başlayan piyasa çılgınlığıyla başlayarak hızla ısınmaya başladı.

Trump yönetiminin Bitcoin stratejik rezerv planının uygulanmasını ilerletmesi ve SEC'in şifreleme düzenlemesini tekrar tekrar gevşetmesiyle, bu politikalar doğu rüzgarı gibi oldu ve Bitcoin'in fiyatının neredeyse 110.000 dolarlık tarihi bir zirveye ulaşmasına yardımcı oldu. Kripto endüstrisi ve politikacılar birbirlerine karşı hakemlik yaptığında, perde arkasındaki alt akımlar genellikle halk tarafından bilinmez.

Küresel borsa piyasasının yükseldiği ve kripto piyasasının çılgına döndüğü bu sermaye şöleninde, UTXO Management ve Sora Ventures fırsatı değerlendirdi ve kendilerini sermaye piyasasında "bankacılara" dönüştürdü ve bir dizi "canavar hisse senedini" birbiri ardına ön plana çıkardı.

Güçlendirme etkisi

Son zamanlarda Hong Kong veya Japonya borsalarını takip ediyorsanız, birkaç tuhaf şirketin hisse senedi fiyatlarındaki ani artış sizi şaşırtmış olabilir.

Ucuz oteller işleten bir işletmeci, Texas Hold'em'e dayalı bir oyun üreticisi ve veri kartları satan eski bir telekomünikasyon şirketi gibi işlerinde neredeyse hiçbir parlak nokta bulunmayan şirketlerin hisse senedi fiyatları kısa bir süre içerisinde birkaç kat, hatta binlerce yüzde puanı arttı. Başlangıçta çürümeye yüz tutmuş olan bu "kritik derecede hasta hisse senetleri" hangi sihirli iksiri aldılar?

Öncelikle en tipik vaka olan Metaplanet'e bakalım. Şirketin orijinal adı Red Planet'ti ve ekonomik otel işletmeciliği yapıyordu. 2024 yılında Harvard mezunu ve bir zamanlar Tokyo'da Goldman Sachs'ta yöneticilik yapmış olan Simon, otel işinin çoğunu sattıktan sonra ismini Metaplanet olarak değiştirdi. CEO aynı zamanda Red Planet Hotels'in yönetim kurulu başkanı ve Tayland'da bir gayrimenkul şirketinin de başkanıdır.

Metaplanet, temel BTC stratejisine ek olarak kalan otellerinden birini "Bitcoin Oteli"ne dönüştürüyor ve 2025'in üçüncü çeyreğinde açılacak olan bu otel, şirketlere hazineden operasyonlara ve Bitcoin eğitimine kadar tek elden hizmet sunmayı amaçlıyor.

Metaplanet iş kapsamı (BTC tutma, BTC eğitimi, BTC temalı otel), kaynak: Metaplanet

Bu sermaye operasyonları dizisi kapsamında Metaplanet, kısa bir süre içerisinde toplamda yaklaşık 3.050 BTC tutarak "Japonya'nın halka açık ilk coin tutan şirketi" oldu ve pozisyon oluşturmaya devam etmek için 2024 yılında 2 milyar yen tahvil ihraç etti. Şirketin hisse senedi fiyatı da uzun vadeli 50 yenin altındaki düşük seviyeden yüzde 4.000'den fazla arttı.

Nisan 2024'te Sora Ventures'ın kurucusu Jason Fang kişisel Twitter hesabından şunları yazdı: Metaplanet, "Asya'nın ilk mikro stratejisidir" ve UTXO Management, Mark Yusko ve diğerleriyle iş birliği yaparak Metaplanet'in bilançosuna Bitcoin'i dahil etmesine yardımcı oldu ve Japonya'da Bitcoin'e sahip ilk halka açık şirket oldu.

Bu, Jason Fang'in Sora Venture'ı Metaplanet'in yönetmeni olarak ön plana çıkardığı ilk sefer. Aslında Sora, "mikro stratejileri kopyalama" yolunda her zaman çok radikal olmuştur.

Benzer operasyonların aynı yıl Hong Kong'da listelenen oyun şirketi Boyaa Interactive'in başına da geldiği görülüyor.

Boyaa, 2004 yılında kurulmuş olup Texas Hold'em ve diğer masa oyunlarına odaklanmıştır. Kurucusu Zhang Wei, Shenzhen Üniversitesi'nden mezun oldu. Çinli oyuncuların oyun tutkusuna güvenerek hisse senedi fiyatını 5,35 Hong Kong dolarından 15,16 Hong Kong dolarına çıkardı. Ancak bu heyecan azaldıkça şirket kısa sürede dip seviyeye ulaştı ve uzun yıllar boyunca 1 HK$'ın altında seyretti. Boyaa, 14 Kasım 2023'te Bitcoin ve Ethereum'a odaklanarak kripto para sektörüne 100 milyon dolar yatırım yapacağını duyurdu.

Şirket, Kasım 2024'te bilançosunda bulunan 14.200 ETH'yi aniden 515 BTC'ye dönüştüreceğini duyurdu. Toplam varlıkları 3 bin 183'e yükselerek Japonya'nın Metaplanet'ini tek hamlede geride bıraktı. Hisse senedi fiyatı bir yılda 9 kat arttı. Ardından Aralık ayında Sora Venture, Asya'da listelenen şirketler arasında Bitcoin hazine stratejilerinin benimsenmesini teşvik etmeye adanmış 150 milyon dolarlık fonunu duyurdu ve Boyaa Interactive bu fonun ilk pilot projesi oldu.

Dikkat çekici bir diğer detay ise Boyaa'nın Temmuz 2024'te UTXO Management'ın UTXO Bitcoin Ekosistem Fonu'na 1 milyon dolarlık yatırım yapacağını duyurması ve BTC Inc.'in kaynakları (Bitcoin Dergisi gibi) aracılığıyla Boyaa'nın dönüşümüne ilişkin görünürlüğü artırmayı ummasıdır.

Sora Venture “kopyalama yolunda” olan tek şirket değil. Yukarıdaki iki durumda, bir başka “iyi yardımcının” - UTXO Yönetiminin - gölgesini görebiliriz.

UTXO Yönetimi ayrıca Metaplanet'in Bitcoin stratejisinin ilerletilmesinde önemli bir rol oynadı. Ortağı Dylan LeClair, Metaplanet'in Bitcoin strateji direktörü olarak görev yapıyor, Tyler Evans ise Metaplanet'in bağımsız direktörü olarak görev yapıyor ve UTXO da Metaplanet'in ana yatırım kuruluşudur.

Bu yıl, iki kurum Hong Kong borsasında bir başka "fiyat mucizesi" yaratmak için bir kez daha güçlerini birleştirdi.

2025 yılı başında Sora Ventures ve UTXO Management, Hong Kong Asia Holdings hisselerinin %70'inden fazlasını satın almak için yaklaşık 126 milyon HK$ yatırım yaptı ve resmi olarak devraldı.

Hong Kong Asia Holdings, başlangıçta veri kartları satmaya ve geleneksel dağıtım işletmeye dayanan, son derece düşük kârlı bir şirketti ve uzun süredir Hong Kong borsası tarafından "ucuz hisse senedi" olarak sınıflandırılıyordu (hisse fiyatı 1 HK$'ın altındaydı). Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından şirketin ismi Moon Inc. olarak değiştirildi ve Hong Kong Asia Holdings'in yönetim kurulundan yönetimine kadar kapsamlı bir "şifreleme" değişimi gerçekleştirildi ve hızla "Bitcoin merkezli" bir hazine stratejisi belirlendi.

Görsel kaynağı: http://1723.HK

Ancak, yazının yazıldığı sırada şirketin hesabında yalnızca 28,88 BTC bulunuyordu. Hong Kong finans yorumcusu Li Ming de açıkça şöyle dedi: "Bu pozisyon bir test bile değil." Ancak şirket ilk olarak 1 BTC satın alımını duyurduktan sonra hisse fiyatı hızla HK$0,29'dan HK$0,38'e, yani yaklaşık %31'lik bir artışa yükseldi. 17 Nisan 2025 itibarıyla 52 haftalık zirvesinden %32,5 düşerek 4,84 HK$'dan kapandı, ancak yıl başındaki 0,29 HK$'dan hala yaklaşık %1.669 yukarıda.

Kritik derecede hasta olan şirketler genellikle düşük maliyetli, yüksek getirili dönüşümlerin hedefi olurlar. Metaplanet, Hong Kong Asia Holdings ve diğer "çöp şirketler" Bitcoin stratejisinin uygulanmasından önce uzun vadeli düşük hisse senedi fiyatlarına sahipti. Sora ve UTXO hiçbir zaman bu şirketlerin işleriyle ilgilenmediler, daha çok ucuz kaynakları ve potansiyel sermaye artırımı etkileriyle ilgilendiler.

Trump'ın kripto yanlısı politikasının perde arkasındaki kahramanı

2024'teki küresel borsa piyasasında, Sora Ventures ve UTXO Management, sık sık hamle yapan iki yetenekli satranç oyuncusu gibi.

2024 yılında Sora Ventures ve UTXO Management, Ordinals protokolü kapsamında TTP ekosistemine yatırım yaparak 2 milyon dolarlık Sora TTP Fonu'nu ortaklaşa başlattı. BTSE ve Origin Protocol kurucularının da katılımıyla, Ordinallere dayalı dünyanın ilk merkezi olmayan endeks fonu oldu. UTXO ve Bitcoin Magazine'in tanıtımının da yardımıyla $PIPE token'ı bir ayda %150 oranında yükseldi.

Sora Ventures'ın hikayesi 2017 yılında Hong Kong'da başladı. Kurucusu Jason Fang, BTSE borsasında zengin bir deneyim biriktirdi ve Bitcoin ekosistemine odaklanan bu yatırım kuruluşunu kurdu. Sora başlangıçta, yönetimi altındaki varlıkların 100 milyon doları aştığı erken aşama Web3 yatırımlarına odaklandı. Şirketin 2024 yılına kadarki hedefi belirginleşti: Asya'da listelenen şirketleri Bitcoin'i temel hazine stratejisi olarak benimsemeye agresif bir şekilde zorlamak.

Sol: Eric ve Simon'ın fotoğrafı, Sağ: Metaplanet'in çekirdek üyeleri; Resim kaynağı: X, Metaplanet

Peki UTXO'nun kökeni nedir?

UTXO Management'ın hikayesi, ABD'nin Tennessee eyaletinde, BTC Inc.'in (Bitcoin Dergisi ve Bitcoin Konferansı'nın organizatörü) yatırım departmanı olarak başlıyor. Başlangıçta yüksek gelirli müşterilere Bitcoin varlıkları tahsis etmeye odaklandılar ve 2013 yılı gibi erken bir tarihte 60'tan fazla madencilik ve erken aşama proje şirketine yatırım yaptılar.

2024 yılında Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıyla (BlackRock %5'lik bir tahsis öneriyor ve geleneksel sermaye Bitcoin'e tahsis edilebileceği sinyalini gönderiyor), UTXO kurumsal sermayenin iş fırsatlarını hemen kokladı ve dönüşmeye başladı. UTXO'nun hedge fonu 210k Capital bu dönüşümün yükselen yıldızı oldu. Strategy ve Metaplanet gibi "Bitcoin hazine hisse senetlerinde" yoğun varlık bulunduran şirketin yıllık getirisi %164'e ulaşarak HFR'de ilk beşte yer aldı.

Şirketin yatırım sorumlusu Tyler Evans gururla şunları söyledi: "Portföyümüzün %80'i Bitcoin ile ilgili hisse senetlerinden oluşuyor ve ana gelir kaynaklarımız Metaplanet ve Strategy." Bu şirketler, kurumsal yatırımcıların (Wisconsin Öğretmenler Emeklilik Fonu ve Abu Dabi Egemen Varlık Fonu gibi) "menkul kıymetleştirilmiş Bitcoin" yoluyla Bitcoin'e girmeleri için en rahat giriş noktasını sağlıyor.

Aynı zamanda, UTXO Management tarafından yatırım yapılan The Smarter Web Company, İngiltere Borsası'nda halka arz edilmeyi planlıyor. "Metaplanet'in İngiliz versiyonu" olarak adlandırılan Bitcoin hazine modeli Avrupa pazarına da nüfuz ediyor. UTXO'nun tüm düzenleri kaynak açısından zengin ana şirketi BTC Inc.'den ayrılamaz.

Aslında, Trump 2024 kampanyası sırasında BTC Inc. tarafından düzenlenen Bitcoin 2024 konferansında ilk kez başkan adayı olarak kripto endüstrisini açıkça destekledi. BTC Inc. CEO'su David Bailey, kişi başı 844.600 dolara kadar çıkan bilet fiyatlarıyla yüksek profilli bir bağış yemeği organize etti ve kampanya fonlarından 25 milyon dolar topladı.

Trump konuşmasında BTC Inc.'i "Bitcoin topluluğunun bir direği" olarak övdü. BTC Inc., kampanya süresince Bitcoin Magazine aracılığıyla Trump'ın kripto para politikası duruşunu bildirmeye devam etti ve kripto sektöründen çok sayıda seçmenin desteğini kazandı.

Bitcoin Dergisi'nin ve dünyanın en büyük Bitcoin konferansının organizatörü olan BTC Inc., sektördeki nüfuzunu kullanarak Trump hükümetinin kampanya sırasında Bitcoin gelişimi etrafında daha stratejik yönler belirlemesine yardımcı oldu.

Başarılı kampanyanın ardından BTC Inc., düzenlediği konferanslar aracılığıyla kripto politikası için bir platform sağlamaya devam etti. Trump'ın oğlu Eric Trump, 9-10 Aralık 2024 tarihleri arasında Abu Dabi'de düzenlenen Bitcoin MENA Konferansı'nın açılış konuşmacısıydı. Bitcoin'in 1 milyon dolara ulaşacağını öngören ve babasının "tarihin en kripto yanlısı başkanı" olacağını vurgulayan Prof.

Seçim kampanyaları sırasında Bitcoin politikalarına verilen destekten, çeşitli konferanslarda kamuoyuna yapılan açıklamalara, madencilik ve finansal projelerin uygulanmasına kadar, iki taraf Bitcoin ekosisteminde yakın iş birliğini sürdürdü. Bu uzun vadeli, birbirini tamamlayıcı etkileşim, günümüz şifreleme sektöründe de dikkat çeken bir olgu haline gelmiştir.

"ABD borsasında giderek daha fazla mikro strateji olacak"

Michael Saylor'ın da dediği gibi, ABD borsasında giderek daha fazla "mikro strateji" şirketi ortaya çıkıyor. Bu "mikro-strateji" şirketlerini dikkatlice incelediğinizde, arkalarındaki motivasyonların aynı olmadığını göreceksiniz. Her şirket Metaplanet kadar Sora ve UTXO'ya bağlı değil. Bazı şirketler ise Bitcoin tutarak daha çok "borç para" alıp bilançolarını optimize etmeyi veya piyasa değeri yönetimini düşünüyor.

ABD şirketleri neden Bitcoin satın almak istiyor?

Bitcoin satın alan ABD şirketleri arasında GameStop tipik bir temsilci olabilir. Eski çevrimdışı oyun perakende devi, enflasyonist baskıyı ve finansal tablolardaki çirkin verileri hafifletmek için Bitcoin'i kullanarak "para tutma dönüşümü" yoluyla ömrünü uzatmaya çalışıyor. Bu, "satın almak zorundayım" yaklaşımından ziyade "satın almak istiyorum" yaklaşımıdır.

1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahville Bitcoin satın alma duyurusu ve CEO Ryan Cohen'in hisse senetlerini 10,7 milyon dolar artırması, hisse senedi fiyatının kısa vadede yükselmesini sağladı, ancak hisse senedi fiyatı kısa süre sonra geri düştü. 1,5 milyar dolarlık bu yatırım küçük bir miktar olmasa da GameStop'un 2024 mali raporunda yer alan 100 milyon doları aşan zararla kıyaslandığında devede kulak kalıyor.

GameStop'un operasyon serisi, Bitcoin çılgınlığı aracılığıyla 2021 meme hisse senedi çılgınlığının ihtişamını yeniden yaratma girişimine daha çok benziyor. Strateji, işletme dönüşümünden ziyade sermaye piyasası faaliyetlerine daha yatkındır.

Cohen'in elindeki hisseleri artırması daha çok kısa vadeli bir teşviktir. Evcil hayvan e-ticaret sitesi Chewy'i 3,2 milyar dolara satma deneyiminden yola çıkarak, Ryan Cohen'in tarzının her zaman e-ticaret pazarlamasından büyük ölçüde etkilendiği anlaşılıyor.

Medya haberlerine göre, GameStop'un toplam varlıkları 5,875 milyar ABD dolarına ulaşmasına rağmen, bunların yaklaşık %81'i nakit rezervlerinden oluşuyordu ve faaliyetlerden elde ettiği nakit akışı yalnızca 146 milyon ABD dolarıydı. Bu aslında onun asıl işinde kar elde etmekte ne kadar zorluk çektiğini açıkça gösteriyor. Şirketin varlıklarının dörtte birini Bitcoin'e taşıması, GameStop'un temel faaliyet alanına odaklanmadan spekülatif stratejilere dayalı kısa vadeli yapısını gözler önüne seriyor.

Sakin bir hisse senedi fiyatına ve bol miktarda nakite sahip bir diğer şirket ise Semler Scientific'tir. Yönetim Kurulu Başkanı Eric Semler iki yıl önce yönetim kuruluna katıldı ve kendisini "yönetim kurulundaki radikal kişi" olarak tanımlıyor. O dönemde Semler'i "para kazanan ancak piyasada tanınmayan zombi şirket" olarak tanımlamıştı ve şirketin varlık yapısı 2020'deki MicroStrategy'ye çok benziyordu: yüksek nakit, düşük büyüme ve düşük değerleme.

Semler, birleşme ve satın almaları veya köklü iş reformlarını seçmedi, bunun yerine şirketin hazine stratejisine Bitcoin'i dahil etmesi için baskı yaptı ve MicroStrategy'den sonra bunu yapan ikinci ABD'de listelenen şirket oldu. Bu hamle, piyasada değerinin yeniden değerlendirilmesine yol açtı ve daha önce ihmal edilen işletmeye uzun zamandır beklenen ilgiyi getirdi.

Ancak, tüm şirketler körü körüne "mikro strateji tarzı" Bitcoin hazine operasyonlarını takip etmiyor. Microsoft, Ekim 2024'te hissedarlar toplantısında Bitcoin'i bilançosuna dahil edip etmemeyi ciddi bir şekilde tartıştı, ancak nihayetinde teklifi ezici bir çoğunlukla reddetti. Asıl endişe ise Bitcoin'in yüksek oynaklığının şirketin finansal istikrarını bozabilmesi. Microsoft Finans Direktörü Amy Hood da bunu açıkça belirtti: "Sermaye dağılımımız, spekülatif varlıklar yerine yapay zeka ve bulut bilişim gibi temel büyüme alanlarına odaklanma eğilimindedir."

MicroStrategy'yi herkes yapabilir mi?

Bu şirketleri karşılaştırdığımızda, MicroStrategy'nin Bitcoin'i finansal yapısına derinlemesine bağladığını ve uzun vadeli düşündüğünü görmek zor değil. Diğer şirketlere gelince, bazıları kendilerini kurtarmak için Bitcoin kullanmaya çalışıyor (Hong Kong Asya), bazıları bunu finansal bir korunma aracı olarak kullanıyor (Metaplanet) ve bazıları da sadece alfa aşamasında şanslarını denemek istiyor (GameStop).

Onlara sadece en iyi notları alan öğrencileri taklit eden “kötü öğrenciler” diyemeyiz. Daha doğru bir ifadeyle, hepsi Bitcoin ile bir şeyler yapmak istiyor ancak farklı yönlerde.

Şu anda MicroStrategy'nin elinde bulundurduğu hisseler Hong Kong Asia Holdings'in 27.987 katı, Metaplanet'in 125 katı ve GameStop'un 30 katı. Ayrıca, hisseleri çok küçük olan bir dizi başka küçük şirket de var. MicroStrategy ile bu şirketler arasında holding açısından büyük bir uçurum var. Aslında küçük ölçekli olması gerçek bir korunma etkisi yaratamaz.

Daha önemli fark ise ezici finansman kabiliyetlerinde yatmaktadır. MicroStrategy sınırsız mühimmat sahibi olmak gibidir. Yeterli parası yoksa tahvil ihraç edebiliyor, çok düşük faiz oranlarıyla borçlanabiliyor. Bitcoin'in toplam maliyeti amortisman sonrasında daha düşüktür.

2020'den bu yana tahvil ihraçları ve hisse senedi artışları yoluyla 10 milyar dolardan fazla para topladı. 2024 yılında portföyünü artırmaya devam etmek için 1 milyar dolar değerinde ek hisse senedi ihraç edecek. 2025 yılının ilk çeyreğinde toplam 7,69 milyar dolar toplarken, bunun 4,4 milyar doları coin satın almak için kullanıldı. Bu sürekli finansman yeteneği, MicroStrategy'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına rağmen varlıklarını artırmaya devam etmesini sağlıyor.

Öte yandan, Hong Kong Asia Holdings'in coin satın alma fonları yalnızca Sora Ventures ve UTXO Management'ın satın alınmasından (126 milyon yuan maliyetle) geldi ve sonraki finansman kapasitesi neredeyse sıfıra yakın. Metaplanet sıfır kuponlu tahvil ihraç ederek fon elde etmesine rağmen, toplam yatırımı yalnızca 250 milyon ABD doları civarındaydı; bu da MicroStrategy'nin ölçeğinden çok daha azdı. GameStop, 1,5 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ancak duyurunun ardından hisse senedi fiyatı %22,1 düştü. Bu da piyasada finansmana yönelik açık bir güven eksikliğinin olduğunu açıkça gösteriyor.

Borsa açısından bakıldığında, ABD borsa piyasası güçlü bir likiditeye sahiptir ve Saylor'ın faaliyetleri çoğu zaman borsa fiyatına hızla yansıyabilir. Ancak Hong Kong Asia Holdings'in faaliyetleri Hong Kong borsasının düşük likiditesi nedeniyle sınırlı kalıyor. Küçük sermayeli hisse senetleri kolayca manipüle edilebilir ve eğilimleri daha çok bireysel yatırımcı hissiyatından etkilenir. Metaplanet, Japonya pazarının tavanı ile kısıtlanmış durumda ve büyüme alanı da nispeten sınırlı.

Kurumsal sermaye açısından bakıldığında, Metaplanet, Hong Kong Asia Holdings ve GameStop'un sermaye yapısı oldukça dağınıktır ve hissedar kompozisyonunda tek bir veya birkaç büyük hissedarın hakimiyeti yerine çok sayıda küçük ve orta ölçekli yatırımcı yer almaktadır. Örneğin GameStop'un hisselerinin yaklaşık %40'ı perakende yatırımcıların elinde bulunuyor. Reddit veya Twitter'da paylaşılan bir gönderi, şirketin hisse senedi fiyatının on veya yirmi puan artmasına neden olabilir. Duygular çabuk gelir ve doğal olarak çabuk geçer.

İkincil piyasa yatırımcıları için belki de bunlar kaldıraçlı BTC konsept bileti gibidir.

Başlık: Metaplanet hissedarlarının sayısı artmaya devam ediyor

MicroStrategy, BlackRock ve Vanguard gibi istikrarlı büyük varlık yönetim şirketleri tarafından destekleniyor ve kurucusu Saylor şirketinin hisselerinin %20'sine sahip, bu nedenle genel istikrarı çok daha yüksek. Biri kripto para alım satım grubu gibi, diğeri ise hazine tahvil fonu gibi. Hangisinin daha iyi olduğu önemli değil, önemli olan rüzgarın peşinden mi gitmek istediğiniz yoksa tüm maça mı bahis oynamak istediğinizdir.

Piyasa dikkati ve önemi açısından MicroStrategy'nin 2024 yılında Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesiyle birlikte kurumsal holdinglerin oranı da %60'a yükseldi. Defiance ve T-REX, MicroStrategy için üst üste 2x long ve short kaldıraçlı ETF'ler (MSTX, SMST, MSTU gibi) piyasaya sürdüler. Şu an itibariyle MicroStrategy 216 ETF tarafından tutuluyor ve en büyük pay VanEck'e ait. ETF'lerin hali "ABD Hisse Senetlerindeki Yedi Dev"e benzetilebilir.

GameStop, Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings gibi diğer "takipçilere" gelince, bunların hiçbiri özel ETF ürünlerine sahip değil ve hatta ana akım ETF'lere büyük ölçekte dahil edilmediler. Bu zengin kulübün, Nasdaq gibi bir borsa endeksinin desteği olmadan, sermaye piyasasının “altın korumasını” elde etmesi zor.

"Fentanil Bağımlılığı": Sistemik Borsa Çöküşü Riski

Trump'ın ek tarifeler açıklamasının etkisiyle 7 Nisan 2025 itibarıyla küresel piyasalar şiddetli bir şekilde sarsıldı, Bitcoin fiyatlarındaki düşüş soğuk bir rüzgar gibiydi ve Hong Kong hisseleri 1723 (Hong Kong Asia Holdings), GameStop, Metaplanet ve MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatları düştü.

Bu şirketlerin hisse senedi fiyatları ile Bitcoin fiyatı arasındaki sıkı bağ, bariz bir riski ortaya çıkarıyor: Bunlar aynı dağa dikilmiş aynı tür ağaçlar gibi. Bir fırtına koptu mu, topluca yıkılmaları kaçınılmazdır. Bitcoin'in bu "taklitçi" stratejisi kısa vadede refah getirmiş gibi görünse de, aynı zamanda sistemin çöküşü gibi gizli bir tehlikeyi de beraberinde getiriyor.

Şirket kaderini tek bir varlığa, Bitcoin'e bağlamış durumda ve çeşitlendirilmiş bir desteğe sahip değil. Bitcoin piyasa algısı değiştiğinde veya düzenlemeler sıkılaştırıldığında, sermaye zinciri kırılmaları, borç baskısı ve piyasa güveninin çökmesi birbiri ardına gerçekleşerek zincirleme bir reaksiyon oluşturabilir.

MicroStrategy, ölçeği ve öncü olma avantajı nedeniyle biraz daha istikrarlı olsa da, 440.000 BTC'nin üzerindeki varlıkları yüksek kaldıraçlı finansmanla destekleniyor ve borç temerrüdü riski göz ardı edilemez. Hong Kong borsaları 1723, GameStop ve Metaplanet'in sermaye hacimleri daha da küçük, risk dirençleri ise neredeyse sıfır. Bu stratejinin özü, spekülasyonu maksimize etmek ancak asıl faaliyet alanında hendek inşa edememektir.

İlgili okuma: "MicroStrategy BTC satmaya zorlanırsa, piyasaya ne kadar satış baskısı getirecek? 》

Daha derin sorun, bu şirketlerin çoğunun "gerçek şeyler" yapmamasıdır. Hong Kong Asia Holdings'in SIM kart işinin büyümesi için hiçbir umut yok, GameStop'un fiziksel perakendeciliği düşüşte, Metaplanet'in Web3 dönüşümü sadece ismen kaldı ve hatta MicroStrategy'nin yazılım işi bile uzun zamandır marjinalleştirildi.

Bitcoin'i ana işleriyle herhangi bir sinerji nedeniyle değil, onu sermaye piyasası için bir "can simidi" olarak gördükleri için seçtiler. Borsadaki tüm şirketler gerçek endüstrilerini terk edip bunun yerine BTC gibi spekülatif eğilimleri kovalarsa, tüm ekonomik ekosistemin dengesiz olabileceğini hayal etmek zor.

Microsoft ve Apple da Bitcoin'i istiflemek için teknolojik yeniliği bıraktı, küresel endüstrinin temeli ne olacak? Endüstri, ekonominin omurgasıdır. Balonlar oluşturmak için yalnızca finansal kaldıraçlara güvenmek yerine değer yaratır ve ihtiyaçları karşılar.

Özetle, tarifeler vurduğu ve gelgit çekildiği için, sağlam bir iş desteği olmayan şirketler çıplak yüzmeye mahkumdur. Sermaye piyasası, körü körüne spekülatif hikayelerin peşinden koşmak yerine ayakları yere basan ve uzun vadeli değer yaratan şirketleri ödüllendirmelidir. Sonuçta, sağlıklı bir orman sadece tek bir spekülatif ağaç değil, çeşitli ağaç türleri gerektirir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia