Orijinal başlık: Ethena'nın Ne Kadar Harika Olduğunu Anladığını Sanmıyorum
Orijinal yazar: @13300RPM, @FourPillarsFP araştırmacısı
Orijinal çeviri: Lvdong Xiao Deep

Editörün notu: Ethena, 26 kişilik bir ekiple 5 milyar dolarlık piyasa değerine sahip bir stablecoin olan USDe'yi yönetiyor. ETH ve BTC gibi varlıkların oynaklığını delta nötr stratejisiyle dengeliyor, 1 dolarlık sabit fiyat uyguluyor ve yıllık bazda çift haneli getiri sağlıyor. Otomatik risk yönetimi ve çoklu platform koruma özellikleri, şirketin piyasa şokları ve Bybit hack olayıyla başarılı bir şekilde başa çıkmasını sağlayan bir hendek oluşturdu. Ethena, iUSDe, Converge zinciri ve Telegram uygulaması aracılığıyla USDe dolaşımını 25 milyara çıkarmayı ve DeFi, CeFi ve TradFi'yi birbirine bağlayan bir finans merkezi olmayı planlıyor.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik daha kolay okunup anlaşılması için yeniden düzenlenmiştir):

Hiç roller coaster'da sıcak erişte yemeyi denediniz mi? Kulağa biraz abartılı geliyor ama bu, @ethena_labs'in her gün yaptığı şeyin en iyi metaforu: Kripto piyasasının oynaklığına rağmen 1 dolara sabitlenmiş 5 milyar dolarlık bir stablecoin'i (USDe) elinde tutuyor. Ve tüm bunlar kurucumuz @gdog97_ liderliğindeki sadece 26 kişilik bir ekiple başarıldı. Bu makale Ethena'nın benzersiz sırlarını derinlemesine inceleyecek, neden kopyalanmasının zor olduğunu ortaya koyacak ve Ethena'nın USDe dolaşımını 25 milyar ABD dolarına nasıl çıkarmayı planladığını açıklayacaktır.

Milyarlarca Dolarlık Dalgalanmaya Karşı Koruma

Stabil kripto paralar ilk bakışta sıkıcı görünüyor: 1 dolar 1 dolardır, değil mi? Ancak Ethena'nın iç işleyişine daldığınızda bunun hiç de basit olmadığını göreceksiniz. Ethena, stabil kripto parasını desteklemek için bankadaki dolarları kullanmak yerine, ETH, BTC, SOL, ETH LST'ler (likidite staking token'ları) ve 1,44 milyar dolar değerinde USDtb (ABD Hazine Bonoları tarafından desteklenen istikrarlı bir varlık) içeren güçlü bir varlık portföyü kullanıyor. Bu varlıklar, teminat fiyatındaki dalgalanmaların kısa pozisyondaki karşılık gelen kazanç veya kayıplarla telafi edilmesini sağlamak amacıyla sürekli olarak büyük türev piyasalarında kısa pozisyona alınır.

Kaynak: Ethena Şeffaflık Pano

Eğer ETH %5 artarsa ve hedge oranınız düşükse, bu onlarca milyonlarca dolarlık bir riske yol açabilir. Eğer piyasa saat 03:00'te çökerse, risk motoru derhal teminatları yeniden dengelemeli veya pozisyonları kapatmalıdır. Hata yapma payı çok azdır. Buna rağmen Ethena, 2023-2024'teki inişli çıkışlı piyasalarda günlük milyarlarca dolarlık hedge işlemlerini tek bir çöküş yaşamadan (hiçbir ayrışma, teminat çağrısı veya fon sıkıntısı olmadan) yönetmeyi başardı.

Bybit saldırısı sırasında Ethena, herhangi bir yan kayıp yaşamadan ödeme gücünü korudu. Geleneksel bir hedge fonunun bu tür bir oynaklıkla başa çıkabilmesi için bir grup analist ve yatırımcıya ihtiyacı olabilir, ancak Ethena bunu yalın bir ekip ve sıfır hatayla başardı.

Ethena, piyasaya sürülmesinden birkaç ay sonra birçok merkezi borsanın en büyük işlem karşı tarafı haline geldi. Hatta korunma amaçlı işlemleri likiditeyi ve emir defteri derinliğini bile etkiledi, ancak çok az kişi bunu fark etti çünkü stablecoin'ler "sadece işe yarıyor."

Yüksek getiri hakkında: Ethena, piyasa yükselişte olduğunda çift haneli yıllık getiriler sunuyor. İlk bakışta bu durum Terra/LUNA ve onların %20 Çapa fiyaskosunu hatırlatıyor. Ancak fark şu ki, Ethena'nın geliri, token basımından veya sürdürülemez sübvansiyonlardan ziyade gerçek piyasa verimsizliklerinden (staking ödülleri artı pozitif sürekli sözleşme finansman oranları, vb.) geliyor.

Ethena'nın Delta Nötr Büyüsü Nasıl Çalışır

Bir kullanıcı 1.000 $ ETH yatırdığında, yaklaşık 1.000 $ USDe basabilir. Protokol otomatik olarak kısa vadeli vadeli işlem pozisyonu açar. ETH'nin fiyatı düşerse, kısa pozisyon teminat kaybını telafi ederek kar elde eder; ETH yükselirse, kısa pozisyon para kaybeder, ancak teminatın değeri artar. Sonuç olarak net dolar değeri sabit kalıyor. Aynı zamanda, sürekli sözleşme piyasası uzun vadede aşırı kaldıraçlı olduğunda, Ethena (kısa pozisyonlar tutarak) fonlama ücreti talep edebilir ve böylece USDe'ye mali sübvansiyonlara ihtiyaç duymadan yükseliş koşullarında çift haneli APY sağlayabilir.

Ethena, tek bir borsanın risklerinden ve marj kısıtlamalarından kaçınmak için bu korumaları Binance, Bybit, OKX ve hatta bazı merkezi olmayan sürekli sözleşme protokollerine dağıtır. Son yönetim teklifinde, Ethena'nın Hyperliquid'i korunma portföyüne dahil etmeyi ve en derin likit piyasalarda kısa pozisyonlar almayı planladığı ortaya çıktı. Ethena, kısa pozisyonları çeşitlendirerek tek bir platforma olan bağımlılığı azaltıyor ve istikrarı daha da artırıyor.

Kaynak: Ethena Şeffaflık Kontrol Paneli

Sürekli ayarlamalarla başa çıkmak için Ethena, tüm çok platformlu muhasebe defterini sürekli olarak yeniden dengelemek için ticaret ekipleriyle birlikte çalışan otomatik robotlar (yüksek frekanslı ticaret sistemlerine benzer) konuşlandırıyor. Bu sayede USDE, piyasa ne kadar dalgalı olursa olsun sabit kalabiliyor.

Son olarak protokol, aşırı düşüşlerle başa çıkmak için aşırı teminatlandırmayı kullanır ve güvenli olmayan koşullar altında basımı askıya alabilir. Saklama entegrasyonları (Copper, Fireblocks), Ethena'nın varlıkları bir borsanın sıcak cüzdanında bırakmak yerine gerçek zamanlı olarak kontrol etmesini sağlar. Bir borsanın iflas etmesi durumunda Ethena teminatı hızla çekebilir ve kullanıcıları tek bir başarısızlık noktasından koruyabilir.

Sağlam Hendek

Ethena'nın yaklaşımı kağıt üzerinde tekrarlanabilir görünüyor (bazı kripto varlıkları korumak, fonlama ücretleri toplamak, kar elde etmek), ancak gerçekte protokol taklitçileri caydıran güçlü bir hendek inşa etti.

En büyük engellerden biri güven ve kredi limitleri: Ethena, milyarlarca doları kurumsal alım satımlar ve büyük borsalar (Binance Ceffu, OKX) aracılığıyla koruyor. Küçük projelerin çoğu bu kurumlara kolayca erişemiyor ve milyonlarca dolarlık kısa pozisyonlar için borsada asgari teminat gereksinimlerinin müzakere edilmesi, yasal, uyumluluk ve operasyonlarda kurumsal düzeyde titizlik gerektiriyor.

Çoklu platform risk yönetimi de aynı derecede önemlidir. Büyük hedge işlemlerini birden fazla borsaya dağıtmak, Wall Street'in kantitatif işlem ekiplerinin yetenekleriyle rekabet edebilecek gerçek zamanlı analitik yetenekler gerektirir. Evet, herkes delta hedge işlemini küçük ölçekte uygulayabilir, ancak bunu 5 milyar dolara ölçeklendirmek (ve bu büyük teminat miktarını birden fazla platformda günün her saati yeniden dengelemek) bambaşka bir seviyedir. Analitik, otomasyon ve kredi ilişkilerinin karmaşıklığı ölçekle birlikte katlanarak artıyor ve yeni katılımcıların Ethena'nın ölçeğine bir gecede ulaşması neredeyse imkansız olacak.

Aynı zamanda Ethena kalıcı ücretsiz gelire de dayanmıyor. Sürekli sözleşme fonlama oranı negatife dönerse, kısa pozisyonlar azaltılacak ve staking veya stablecoin getirilerine güvenilecektir. Rezerv fonları, uzun süreli negatif fonlama oranlarına karşı bir tampon görevi görürken, müzik durduğunda birçok yüksek getirili DeFi protokolü çöktü.

Ethena, teminatların tamamını doğrudan tek bir borsada tutmayarak karşı taraf riskini daha da azaltır; Bunun yerine varlıklar bir saklama kuruluşunda saklanır. Bir borsanın istikrarsız hale gelmesi durumunda Ethena pozisyonları hızla kapatabilir ve teminatları başka bir yere taşıyabilir; böylece felaketle sonuçlanacak bir arıza riskini en aza indirir.

Son olarak, Ethena'nın aşırı oynaklık sırasındaki performansı hendeğini güçlendiriyor. USDe, aylarca süren yoğun piyasa oynaklığı boyunca tek bir ayrışma veya çöküş yaşamadı. Bu güvenilirlik, yeni kullanıcı benimsemesini, listelemeleri ve en iyi aracılık anlaşmalarını (Securitize'dan BlackRock ve Franklin Templeton'a kadar) teşvik ederek, taklit edilemeyen bir güven çığ etkisi yarattı. Delta hedge'den bahsetmek ile milyarlarca ölçekte 7/24 hizmet sunmak arasındaki fark, Ethena'nın öne çıkmasının nedenidir.

25 Milyara Giden Yol

Ethena'nın büyüme stratejisi, para biriminin (USDe), ağın (“Converge” zinciri) ve borsaların/likidite toplamasının aynı anda geliştiği kendi kendini güçlendiren bir ekosisteme dayanmaktadır. USDe, DeFi (Aave, Pendle, Morpho) ve CeFi'den (Bybit, OKX) gelen kripto yerel talebin etkisiyle başlatılan ilk platform oldu. Bir sonraki aşama ise bankalar, fonlar ve şirket hazinelerine uygun, uyumlu bir versiyon olan iUSDe'yi kapsıyor. Geleneksel finansın (TradFi) devasa tahvil piyasasının sadece küçük bir kısmı bile USDe'ye aksa, bu stablecoin'in dolaşımını 25 milyara veya daha fazlasına çıkarabilir.

Bu büyümeyi sağlayan şey, zincir üstü fonlama oranları ile geleneksel faiz oranları arasındaki arbitrajdır. Önemli bir getiri farkı olduğu sürece, dengeye ulaşılana kadar fonlar düşük faizli piyasadan yüksek faizli piyasaya doğru akacaktır. Sonuç olarak USDe, kripto getirilerini makro kriterlere bağlayan bir merkez haline geliyor.

Kaynak: Ethena 2025: Yakınsama

Bu arada Ethena, kullanıcı dostu bir arayüz aracılığıyla sıradan kullanıcılara yüksek getirili USD tasarrufları sunmak için Telegram tabanlı bir uygulama geliştiriyor ve yüz milyonlarca kullanıcıyı sUSDe ile tanıştırıyor. Altyapı tarafında, Converge zinciri DeFi ve CeFi yollarını bir araya getiriyor ve her yeni entegrasyon USDe'nin likiditesine ve faydasına döngüsel büyüme getirecek.

sUSDe'nin getirilerinin reel faiz oranlarıyla negatif korelasyonlu olduğunu belirtmekte fayda var. ABD Merkez Bankası'nın (Fed) 2024'ün dördüncü çeyreğinde faiz oranlarını 75 baz puan düşürmesiyle, fonlama getirisi %8'den %20'nin üzerine çıktı. Bu durum, düşen makro faiz oranlarının Ethena'nın kazanç potansiyeline nasıl ivme kazandırabileceğini gösteriyor.

Bu yavaş ve aşamalı bir ilerleme değil, döngüsel bir genişlemedir: daha geniş bir benimseme, USDe'nin likiditesini ve kazanç potansiyelini artırır, bu da daha büyük kurumları çekerek arzın daha fazla büyümesini ve daha sağlam bir çapayı teşvik eder.

Geleceğe Bakış

Ethena, yüksek getiri vaat eden veya kendini yenilikçi bir yaklaşım olarak konumlandıran ilk stablecoin değil. Aradaki fark, ABD dolarının verdiği sözü tutması ve en sert piyasa şokları sırasında bile ABD dolarının 1 dolarda sabit kalmasıdır. Perde arkasında, üst düzey bir kurum gibi faaliyet gösteriyor, sürekli vadeli işlemleri kısaltıyor ve teminatları yönetiyor. Ancak sıradan yatırımcıların deneyimlediği şey, basit ve kullanımı kolay, istikrarlı ve getirisi yüksek bir dolar.

5 milyardan 25 milyara çıkmak kolay değil. Daha fazla düzenleyici denetim, daha fazla karşı taraf maruziyeti ve olası bir likidite sıkışıklığı nedeniyle yeni riskler ortaya çıkabilir. Ancak Ethena'nın çok varlıklı teminatı (1,44 milyar ABD doları tutarında), güçlü otomasyonu ve sağlam risk yönetimi, çoğu projeden daha iyi başa çıkabileceğini gösteriyor.

Sonuç olarak Ethena, etkileyici bir ölçekte delta-nötr bir strateji kullanarak kripto piyasası oynaklığında gezinmenin bir yolunu gösteriyor. DeFi'nin izinsiz sınırından, CeFi'nin işlem masasına ve TradFi'nin devasa tahvil piyasasına kadar USDe'nin her finans sektörünün kalbinde olacağı bir gelecek vizyonunu ortaya koyuyor.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia