13 Mayıs'ta S&P Dow Jones Endeksleri, Coinbase'in Discover Financial Services'ın yerini resmen alacağını ve 19 Mayıs'ta S&P 500 endeksine katılacağını duyurdu. Block ve MicroStrategy gibi Bitcoin ile güçlü korelasyona sahip şirketler daha önce S&P 500 endeksine dahil edilmiş olsa da, ana işi kripto para birimi olan Coinbase endekse katılan ilk borsa oldu. Bu aynı zamanda kripto paranın ABD'de giderek "masaya hizmet edebildiği" ve marjinal bir sektörden lezzetli yemeklerin tadını çıkarabildiği anlamına geliyor.

Açıklamanın yayınlandığı gün, Coinbase'in hisse senedi fiyatı %23 artarak 250 dolar sınırını aştı. Bundan sadece üç gün sonra ise Coinbase, çalışanlarına rüşvet vererek müşteri verilerini çalmaya çalışan ve 20 milyon dolar fidye talep eden bilgisayar korsanlarının saldırısına uğradı. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), 2021 yılında halka açıldığında 100 milyondan fazla "sertifikalı kullanıcısı" olduğunu iddia ederek, menkul kıymet dosyalarında ve tanıtım materyallerinde iddia ettiği verilerin gerçekliğini araştırıyor. Bu iki olay adeta minyatür bombalar gibiydi ve yazının yazıldığı sırada Coinbase'in hisseleri %7,3'ten fazla düşmüştü.

Tesadüfen, Coinbase ile değiştirilen Discover Financial Services, aynı zamanda son ödeme döneminin "Coinbase"i olarak da adlandırılabilir. Discover, 1960 yılında kurulan, merkezi ABD'nin Illinois eyaletinde bulunan bir dijital bankacılık ve ödeme hizmetleri şirketidir. Şirketin ödeme ağı Discover Network, aynı zamanda Visa, Mastercard ve American Express'ten sonra dördüncü büyük ödeme ağıdır.

Nisan ayında, ABD'nin altıncı büyük bankası Capital One'ın Discover'ı satın alma onayı almasının ardından, 60 yıldan uzun bir süre önce kurulan bu köklü dijital bankacılık şirketi, S&P 500'deki "koltuğunu" bu yükselen kripto para "bankasına" başarıyla devretti. Bu beklenmedik tesadüf, Coinbase'in S&P 500'e girişini eski ve yeni dönemler arasında bir geçiş gibi hissettiriyor. Ancak bu bayrak aynı zamanda Coinbase'in birikmiş "dış ve iç sıkıntılarını" patlama noktasına getirdi.

ETF'lerin yan etkileri

Geçtiğimiz on yılda, kripto ticaret platformları en istikrarlı "kâr makineleri" olmuştur. Tüm sektöre likidite sağlama rolünü üstlenirler ve iş operasyonlarını sürdürmek için eşleşen ücretlere güvenirler. Ancak ABD piyasasında ETF ürünlerinin tam olarak yaygınlaşmasıyla birlikte bu kar modeli daha önce görülmemiş şoklarla karşı karşıya kalıyor. "Amerikan Borsaları"nın lideri olan Coinbase'in işinin %80'den fazlası ABD'den geliyor ve en çok etkilenen de o.

Bitcoin ve Ethereum spot ETF'lerinin onaylanmasından bu yana, geleneksel finansal sermaye, başlangıçta borsalara ait olan çok sayıda kullanıcı ve fonu daha düşük maliyetli, uyumlu ve şeffaf bir şekilde devraldı. Kripto para işlem platformlarının işlem ücreti gelirleri azalmaya başladı ve bu eğilimin önümüzdeki aylarda daha da yoğunlaşması mümkün.

Coinbase tarafından yayımlanan 2024 4. çeyrek mali raporuna göre, platformun toplam işlem geliri bir önceki yıla göre %45 azalarak 417 milyon ABD doları oldu. Bunlar arasında BTC ve ETH'nin işlem geliri katkısı geçen yılın aynı dönemindeki yüzde 65'ten yüzde 50'nin altına düştü.

Bu, piyasadaki coşkunun azalmasının sonucu değildir. Nitekim Ocak 2024'te Bitcoin ETF'sinin onaylanmasından bu yana, ABD piyasasına giren BTC miktarının ölçeği yeni zirvelere ulaşmaya devam etti ve BlackRock ve Fidelity gibi fonların varlık yönetim ölçeği hızla genişledi. Veriler, BlackRock'ın iShares Bitcoin ETF'sinin (IBIT) yönetim ölçeğinin tek başına 17 milyar doları aştığını gösteriyor. Mayıs 2025 ortası itibarıyla piyasadaki 11 büyük kurumsal Bitcoin spot ETF'sinin kümülatif net girişleri 41,5 milyar ABD dolarını aşmış ve toplam net varlık değeri 121,469 milyar ABD dolarına ulaşmış olup, Bitcoin'in toplam piyasa değerinin yaklaşık %5,91'ini oluşturmaktadır.

Grafikteki 11 kurum arasında yalnızca Grayscale, net çıkışta artan bir eğilim gösteriyor

Kurumsal yatırımcılar ve bazı bireysel yatırımcılar ETF ürünlerine yönelmeye başlıyor. Bir yandan da uyum ve vergisel kaygılardan kaynaklanıyor. Öte yandan ETF'lerin işlem maliyeti, şifrelemeli işlem platformlarına göre çok daha düşüktür. Coinbase spot işlem ücret oranı adım adım değişse de ortalama %1,49 civarındadır. Örnek olarak IBIT ETF'sini ele alırsak, yönetim ücreti yalnızca %0,25 iken, çoğu ETF kuruluşunun işlem ücretleri %0,15 ila %0,25 civarındadır.

Başka bir deyişle, kullanıcılar ne kadar rasyonel olursa, özellikle uzun vadeli pozisyon tutmayı hedefleyen yatırımcılar için borsalardan ETF ürünlerine yönelme olasılıkları o kadar yüksek olur.

Birçok kaynaktan gelen bilgilere göre, VanEck ve Grayscale dahil olmak üzere birçok kurum SEC'ye Solana (SOL) ETF'si için başvuruda bulundu ve bazı kurumların da XRP ETF'si için başvuruda bulunma planları var. Onaylanması halinde yeni bir sermaye göçü dalgasının tetiklenmesi mümkün. Coinbase'in SEC'e sunduğu rapora göre, nisan ayı itibarıyla XRP ve Solana, Coinbase'in platform işlem gelirlerinin sırasıyla %18'ini ve %10'unu oluşturuyordu ve bu da platformun ücret gelirinin neredeyse 1/3'üne denk geliyordu.

2024'te çıkarılan Bitcoin ve Ethereum ETF'leri, bu iki token'ın Coinbase'deki işlem ücretlerini sırasıyla %30 ve %15'ten %26 ve %10'a düşürdü. SOL ve XRP ETF'lerinin onaylanması durumunda Coinbase gibi işlem platformlarının temel ücret gelir kaynağı daha da zayıflayacak.

ETF ürünlerinin yaygınlaşması, kripto para ticaret platformlarının finansal aracılık statüsünü giderek zayıflatıyor. Başlangıçta çöpçatanlık ve tasfiye görevi gören ETF'ler, giderek "fonların giriş ve çıkışı için bir portal" haline gelerek borsaların marjinal değerini daraltıyor.

Robinhood büyük bir etki yaratıyor ve geleneksel aracı kurumlar da bu işi kapmaya çalışıyor

12 Mayıs 2025'te SEC Başkanı Paul S. Atkins, Tokenized Crypto Working Group Yuvarlak Masa Toplantısı'nda bir açılış konuşması yaptı. Makalenin tamamı tek bir tema etrafında dönüyor: "SEC'de yeni bir gün." SEC'in daha önce olduğu gibi kolluk kuvvetlerinin denetimi şeklinde olmayacağını, bunun yerine ABD pazarında kripto varlıkların önünü açacağını söyledi.

SEC'in "YENİ GÜN" bildirgesi ve kripto para uyumluluğunun diğer belirtileriyle birlikte, giderek daha fazla geleneksel aracı kurum kripto para sektörüne girmeye çalışıyor. En iyi örnek, 2018'de kripto işini genişletmeye başlayan ünlü ABD menkul kıymetler piyasası Robinhood'dur. 2021'de halka açıldığında, Robinhood'un kripto iş geliri şirketin toplam gelirinin %50'sinden fazlasını oluşturuyordu ve bu büyük ölçüde Musk'ın bir gecede ünlenen Dogecoin'inden kaynaklanıyordu.

Robinhood, 2025Q1 mali raporunda özellikle kripto para birimi ve opsiyon ticareti alanında güçlü bir büyüme ivmesi gösterdi; bu alanda gelirler büyük ihtimalle Trump'ın Memecoin'i sayesinde önemli ölçüde arttı. Kripto parayla ilgili gelir, bir önceki yıla göre neredeyse %100 artarak 250 milyon dolara ulaştı. Bunun sonucunda Robinhood Gold abone sayısı bir önceki yıla göre %90 artarak 3,5 milyona ulaştı. Robinhood Gold'un hızlı büyümesi şirkete istikrarlı bir gelir kaynağı da kazandırdı.

RobinHood ayrıca aktif olarak kripto varlıkları satın alıyor. 2024 yılında ise köklü Avrupa kripto para ticaret platformu Bitstamp'ı 200 milyon dolara satın alacağını duyurdu. Birkaç gün önce Toronto Borsası'nda işlem gören Kanada'nın en büyük kripto para birimi CEX WonderFi de RobinHood Crypto'ya katılacağını duyurdu. RobinHood, İngiltere, Kanada, Singapur ve diğer pazarlarda sanal varlık lisansları aldıktan sonra, uyumlu kripto para birimi işlemleri pazarında liderliği ele geçirdi.

Aynı zamanda, giderek daha fazla menkul kıymet şirketi aynı yolu deniyor. Futu Securities, Tiger Brokers ve diğerleri de kripto ticaretinin sularını test ediyor ve bazıları Hong Kong SFC'den VA lisansı başvurusunda bulundu veya aldı. Kullanıcı sayısı şu anda az olsa da, geleneksel aracı kurumların kullanıcı güveni, uyumluluk lisansları ve düşük ücret yapıları açısından doğal avantajları bulunuyor ve bu, yerel kripto platformları için bir sonraki tehdit haline gelebilir.

Kullanıcı bilgileri çalındı, Coinbase hala güvende mi?

Nisan 2025'te bir güvenlik araştırmacısı, Coinbase'e ait bazı kullanıcı verilerinin karanlık web'de sızdırıldığını keşfetti. Platform hemen bunun "teknik bir yanlış anlaşılma" olduğunu söylese de, bu durum yine de kullanıcıların güvenliği ve gizliliğinin korunması konusunda endişe duymasına neden oldu. Dow Jones Endeksleri'nin Coinbase'in S&P 500 Endeksi'ne katılacağını duyurmasından sadece iki gün önce, 11 Mayıs 2025'te Coinbase, müşteri hesap bilgilerine ve dahili belgelere sahip olduğunu iddia eden ve verileri kamuoyuyla paylaşmaması karşılığında 20 milyon dolarlık fidye talep eden bilinmeyen bir tehdit aktöründen bir e-posta aldı. Coinbase, daha sonra yaptığı soruşturmada veri sızıntısını doğruladı.

Siber suçlular, "öncelikle Hindistan gibi ABD dışındaki bölgelerde" yurtdışındaki müşteri hizmetleri temsilcilerine ve destek personeline rüşvet vererek veri elde ettiler. Bu aracılar, müşteri verilerini çalmak için Coinbase'in dahili müşteri destek sistemlerine erişimlerini kötüye kullandılar. Daha bu yılın Şubat ayında, zincir üstü dedektif ZachXBT, X platformunda Aralık 2024 ile Ocak 2025 arasında Coinbase kullanıcılarının sosyal mühendislik dolandırıcılıkları nedeniyle 65 milyon ABD dolarından fazla para kaybettiğini ve gerçek miktarın daha yüksek olabileceğini açıkladı.

Bunların arasında tanınmış isimler de var. Yaklaşık 20 yıldır sanat dünyasında çalışan ve Jeff Koons'un "Balon Köpek" heykeli gibi sanat eserlerinin yapımında yer alan tanınmış sanatçı Ed Suman, 67, bu yılın başlarında sahte bir Coinbase müşteri hizmetleri dolandırıcılığıyla karşılaştı ve 2 milyon dolardan fazla kripto para kaybetti. ZachXBT, Coinbase'i bu tür dolandırıcılıklarla gerektiği gibi başa çıkamadığı için eleştirerek, diğer büyük işlem platformlarında benzer sorunların yaşanmadığını belirterek, Coinbase'in güvenlik önlemlerini güçlendirmesi gerektiğini söyledi.

Sosyal mühendislik olayları dizisi henüz teknik düzeyde kullanıcı varlıklarını etkilememiş olsa da, birçok bireysel yatırımcı ve kurumun bu konuda endişelenmesine neden oldu. Özellikle Coinbase'de büyük miktarda varlık bulunduran kurumlar. Sadece ABD BTC ETF kurumlarını sayarsak, Mayıs 2025 ortası itibarıyla yaklaşık 840.000 BTC bulunuyor ve bunların %75'i Coinbase'de tutuluyor. BTC'nin fiyatı 100.000 dolar olarak belirlenirse, bu miktar 63 milyar dolara ulaşıyor ve bu da 2024 yılında iki İzlanda'nın nominal GSYİH'sine eşit.

Grafik: ChatGPT, kaynak: Farside

Buna ek olarak, Coinbase Custody, hedge fonları, aile ofisleri, emeklilik fonları ve bağış fonları da dahil olmak üzere 300'den fazla kurumsal müşteriye de hizmet veriyor. 2025'in 1. çeyreği itibarıyla mali rapora göre Coinbase tarafından yönetilen toplam varlıklar (kurumsal ve perakende müşteriler dahil) 404 milyar ABD dolarına ulaştı. Son raporda kurumsal saklama varlıklarının kesin miktarı açıkça açıklanmadı, ancak 2024 4. çeyrek raporuna göre, bunun hala %50'den fazla olması gerekiyor.

Görsel: ChatGPT

Güvenlik bariyerleri aşıldığında, yalnızca kullanıcı kaybı beklenenden çok daha hızlı olmayacak, daha da önemlisi, kurumların onlara olan güveni, işlerinin temellerini yok edecektir. Bu nedenle, hack olayının ardından Coinbase'in hisse senedi fiyatı düştü.

CEX'lerin hepsi kendilerini kurtarıyor

Spot ücret gelirlerindeki düşüşle karşı karşıya kalan Coinbase de dönüşümünü hızlandırıyor ve türevlerde ve ortaya çıkan varlıklarda büyüme alanı bulmaya çalışıyor. Coinbase, 2024'ün sonunda opsiyon platformu Deribit'te hisse satın aldı ve 2025'te resmi olarak sürekli sözleşme ürünlerini piyasaya süreceğini duyurdu. Bu satın alma, Coinbase'in opsiyon ticaretindeki zayıflıklarını ve daha küçük küresel pazar payını dolduruyor.

Deribit, ABD dışındaki piyasalarda (özellikle Asya ve Avrupa) güçlü bir etkiye sahip ve bu satın alma, Deribit'in Bitcoin ve Ethereum opsiyon ticaretindeki baskın konumunu elde etmesini sağlıyor ve "küresel opsiyon ticaret hacminin yaklaşık %80'ini oluşturuyor ve günlük ticaret hacmi 2 milyar ABD dolarının üzerinde tutuluyor."

Aynı zamanda Deribit'in müşteri tabanının %80-90'ını kurumsal yatırımcılar oluşturuyor. Bitcoin ve Ethereum opsiyon piyasalarındaki profesyonelliği ve likiditesi kurumlar tarafından oldukça beğeniliyor. Coinbase'in uyumluluk avantajları ve halihazırda mükemmel olan kurumsal ekosistemi onu daha uyarlanabilir hale getiriyor. Kurumları giriş noktası olarak kullanmak, türev piyasasında Binance ve OKX gibi devlerin baskısına karşı koymasını sağlıyor.

Kraken da aynı ikilemle karşı karşıya. Kraken, Binance Futures modelini ABD dışındaki piyasalarda da kopyalamaya çalışıyor. Türev piyasasının profesyonel kullanıcılara daha bağımlı olması nedeniyle işlem ücretleri nispeten daha yüksek ve daha yapışkandır, bu da borsalar için önemli bir kâr kaynağıdır. Kraken, 2025 yılının ilk yarısında TradeStation Crypto ve bir vadeli işlem borsasının satın alımını tamamlayarak, spot ücret gelirlerindeki düşüş riskine karşı korunmak için eksiksiz bir türev ticaret ekosistemi kurmayı amaçlıyor.

2024 yılında Memecoin'in yükselişiyle birlikte Binance, OKX ve bir dizi CEX platformu, aktif ticaret kullanıcılarını harekete geçirmek için büyük ölçekte daha düşük piyasa kapitalizasyonuna ve daha yüksek volatiliteye sahip token'lar piyasaya sürmeye başladı. Memecoin'lerin sağladığı zenginlik avantajları ve ticari faaliyetler nedeniyle Coinbase de bu mücadeleye katılmak zorunda kaldı ve BOOK OF MEME ve Dogwifhat gibi popüler Solana ekosistem token'larını ardı ardına piyasaya sürdü. Bu para birimleri tartışmalı olsa da, sıklıkla işlem görüyorlar ve işlem ücretleri ana akım para birimlerine göre birkaç kat daha yüksek olduğundan, spot işlemlerde "kan yenileme" yöntemi olarak kullanılıyorlar.

Ancak, borsada işlem gören bir şirket olması nedeniyle bu yaklaşım Coinbase için daha riskli. Kripto para dostu mevcut ortamda bile SEC, SOL, ADA ve SAND gibi token'ların menkul kıymet olup olmadığını hâlâ araştırıyor.

CEX'in yukarıda belirtilen zorunlu dönüşüm stratejilerine ek olarak, CEX'ler ayrıca RWA'yı ve Coinbase ve Paypal tarafından başlatılan PYUSD gibi sabit kripto para ödemeleri, Coinbase'in AB MiCA düzenleyici gerekliliklerine uyan Circle'ın Euro sabit kripto parası EURC'yi desteklemesi veya Binance ve WIFL'nin USD1'i gibi en çok bahsedilen alanları da konuşlandırmaya başladı. Ticaret alanının giderek daha da kalabalıklaştığı günümüz piyasasında, birçok CEX odak noktasını saf ticaret pazarından uygulama alanına kaydırdı.

İşlem ücretlerinin altın çağı sessizce sona erdi ve kripto ticaret platformunun ikinci yarısı sessizce başladı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia