ETF'nin BTC'yi kabul etmesini takiben yaşanan büyük düşüş, Grayscale'in satış baskısı oluşturmasından mı kaynaklanıyor? Gelecekte ne kadar satış baskısı olabilir?

2024-01-15 12:02

Bu makaleyi okumak için 10 Dakika

Spot Bitcoin ETF'nin ikinci işlem gününde, GBTC'den 4.84 milyar dolar çıkış gerçekleşti; ilk iki günün toplam çıkışı ise 5.79 milyar dolar oldu.

Orjinal Metin Başlığı: "ETF Onayı Aldıktan Sonra BTC'nin Büyük Düşüşü Grayscale'in Satış Yapmasıyla mı İlgiliydi? Yolda Ne Kadar Satış Baskısı Var?"

Orjinal Metin Kaynağı: JK, Odaily Planet Daily

Bu hafta SEC'nin Bitcoin spot ETF'sini onaylamasının ardından, Bitcoin'in fiyatı dalgalanmaya devam etti: Onaydan hemen sonra zirve yaparak 48.000 doların üzerine çıktı, ardından sürekli düşüş yaşayarak bir süre yaklaşık 46.000 dolar seviyesinde yatay seyrettikten sonra en düşük seviye olan 42.000 doların altına geriledi, şu anda 43.000 dolar civarında kararlı bir şekilde seyrediyor, 7 günlük düşüş oranı %1.69.

Odaily daha önce bildirmişti, Yahoo Finance'ın verilerine göre, spot Bitcoin ETF'sinin ilk gün işlem hacmi 46 milyar dolar, ikinci gün toplam işlem hacmi 31 milyar dolar olarak gerçekleşti, toplam işlem hacmi yaklaşık 77 milyar dolara ulaştı. Yeni başlatılan spot Bitcoin fonu ihracatında, BlackRock Cuma günü 5.64 milyar dolarlık işlem hacmiyle öne geçerken, Fidelity'nin işlem hacmi 4.31 milyar dolardı.

Bunlar, Grayscale'in GBTC'sinin işlem hacmini geçemedi – bu ETF'nin işlem hacmi Perşembe günü 22.9 milyar dolar, Cuma günü ise 18.3 milyar dolar olarak gerçekleşti ve toplam işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturdu.

Araştırmalara göre, BitMEX'in verilerine göre, spot Bitcoin ETF'si ikinci gününde işlem görmeye başladığında, GBTC'den 4.84 milyar dolarlık çıkış oldu, ilk iki günkü GBTC çıkışı toplamda 5.79 milyar doları buldu.

Grayscale'in Eski Negatif Prim ile Ne Tür Bir Bağlantısı Var?

Verilere göre, Trust'u ETF'ye dönüştürdükten sonra, eski negatif prim neredeyse ortadan kalktı. Aralık 2022'de, negatif prim %50'ye kadar çıkmıştı, ardından piyasanın ısınması ve ETF beklentisiyle sürekli daraldı. Pazartesi günü, negatif prim %5.6'ya kadar düştü.

Neden mi? Bu, güven ve ETF yapısı arasındaki farka dayanmaktadır.

Güvenler, örneğin eski GBTC, kapalı uçlu yapıya sahiptir, yani bunlar IPO sırasında belirli bir sayıda pay ihraç etmişlerdir, bundan sonra bu paylar ikincil piyasada işlem görmektedir. İhraçtan sonra güvenin pay sayısı piyasa talebine göre artırılamaz veya azaltılamaz. Bu nedenle, güvenin piyasa fiyatı genellikle alıcı ve satıcı arasındaki arz ve talep dengesine bağlıdır, bu da piyasa fiyatının varlığın gerçek değeri olan net varlık değeri (NAV) ile büyük farklar göstermesine neden olabilir. Piyasa güvene olan talep azaldığında, piyasa fiyatı NAV'den düşük olabilir, bu da bir indirim oluşturabilir.

ETF'ler açık uçludur ve sözde yetkili katılımcıların (AP'ler) gerektiğinde ETF paylarını oluşturmalarına veya geri almalarına olanak tanır. Bu yetkili katılımcılar, ETF paylarının piyasa talebine göre ETF yöneticisine karşılık gelen bir değerde nakit veya varlık değiştirebilirler, böylece yeni ETF payları oluşturabilirler veya ETF paylarını geri alarak karşılık gelen değerde nakit veya varlık elde edebilirler. Bu esnek pay oluşturma ve geri alma mekanizması, ETF'nin piyasa fiyatının genellikle net varlık değeri (NAV) ile yakın ilişkili kalmasını sağlar. Örneğin, eğer ETF payının piyasa fiyatı NAV'den düşükse, yetkili katılımcılar bu düşük fiyatlı payları alabilir ve geri alarak bunları nakit veya varlık karşılığında elde edebilirler. Bu işlem, yetkili katılımcılara kar sağlamanın yanı sıra ETF paylarının piyasa fiyatını yükseltmeye ve NAV'ye daha da yaklaşmasına yardımcı olur.

Dolayısıyla, fiyat açısından, getiri peşinde koşan yatırımcılar, düşük seviyeden alım yaparlarsa muhtemelen şu anda primin yok olduğu zamanda satış yapacaklar ve bu da Grayscale'in, GBTC paylarını satan yatırımcılara nakit ödemek için Bitcoin satmasıyla sonuçlanacaktır.

Yani Grayscale gerçekten piyasayı altüst etti mi?

Arkham'daki verilere göre, altüst etme davranışı ortaya çıkmadı; şu anda işaretlenmiş Grayscale adreslerinden görüldüğü kadarıyla, Grayscale'in elinde yaklaşık 617K Bitcoin, yaklaşık 26.6 milyar dolar değerinde, son günlerde çıkış miktarı yaklaşık 16.7 milyar dolar olarak gözüküyor. Yani, Grayscale, müşterilerinin sürekli GBTC paylarını satması nedeniyle çoğu Bitcoin'i satmak zorunda kalmadı, satılan miktar hala çok küçük bir kısmı oluşturuyor.

Grayscale'ın mevcut sahiplik verileri. Kaynak: Arkham

Ancak, piyasa duyarlılığı hala azalmadı. Muhtemel bir argüman, Arkham'da tüm Grayscale adreslerinin kaydedilmediği, kaydedilen Grayscale adreslerinin tam olarak doğru olmadığı ve bu istatistiğin bir kısmı BTC'nin satış ve işlemlerinin eksik sayıldığı anlamına gelebileceği ve bu nedenle 16.7 milyar dolarlık satışın tam olarak doğru olmayabileceği yönündedir.

Daha korkutucu bir argüman var, tüm Bitcoin spot ETF'lerin ücret sorununa odaklanıyor. Şu anda, Bloomberg analistlerine göre, Grayscale'in GBTC'si en yüksek yönetim ücretine sahip ETF'lerden biridir:

Şu anda ETF'lerin yönetim ücreti oranı. Kaynak: Bloomberg

Görüleceği üzere, Franklin ve Bitwise gibi ihraççıların yayınladığı ücretler oldukça düşüktür, ancak Grayscale'in ücreti en yüksektir ve yaklaşık %1.5'tir. Eğer yatırımcılar bu %1.5 yönetim ücretini ödemek istemezlerse, GBTC hisselerini satıp diğer şirketlerin ETF'lerine yatırım yapmayı seçebilirler. Bu ETF'ler tamamen nakit geri ödeme olduğundan, GBTC hisselerini satarken Bitcoin'e satamazlar, sadece dolar karşılığında satabilirler, bu da satış baskısına yol açabilir ve dolayısıyla fiyatları düşürebilir.

Bu, Twitter'da birçok kişinin savunduğu bir argümanı ortaya koyuyor: Şu anda satış yapmamak, gelecekte de satış olmayacağı anlamına gelmez. Eğer daha fazla insan gelecekte ücret sorunu nedeniyle GBTC hisselerini satıp başka Bitcoin hisseleri alırsa ve bu satış eylemi fiyatın sürekli düşmesi nedeniyle daha fazla kişinin nakit tutmaya ve beklemeye yönelmesine neden olursa, o zaman Bitcoin'in 40.000 doların altına düşme olasılığının olduğu göz ardı edilemez.

Kripto uzmanı Neuner, Bitcoin'in "bir süre satış baskısıyla karşılaşabileceğini" söyledi, çünkü "250 milyar dolar oldukça büyük bir miktar, hatta sadece %20'si geri alınsa bile, bu, piyasada 50 milyar dolarlık bir satış hacmi olacağı anlamına geliyor."