Pendle'ın "getiri kara deliği" hırsı: Stablecoin, RWA ve vadeli işlem sözleşmeleri olmak üzere üç karta bahis oynamak

Bu makaleyi okumak için 16 Dakika

Pendle bir sonraki büyüme aşamasını stablecoin, RWA ve vadeli işlem sözleşmeleri olmak üzere üç ana alana yatırıyor ve Boros aracılığıyla dalgalı fonlama oranlarını işlem görebilir sabit faizli ürünlere dönüştürüyor

Orijinal başlık: 《Pendle'in en yeni uzun makalesini analiz etmek: Stablecoin, RWA, Perps'e bahis oynamak, tüm getirilerin kara deliği haline gelmek》
Orijinal yazar: ABMedia鏈新聞

DeFi getiri ticareti protokolü Pendle, bir sonraki aşama geliştirme stratejisini açıklayan en yeni uzun makalesini yayınladı ve pazar büyümesini üç ana alana yatırıyor: stablecoinler (Stablecoins), tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıkları (RWA) ve kalıcı sözleşmeler (Perps).

Pendle, kendi uzun vadeli konumlandırmasını "getiri kara deliği" olarak benzetiyor ve Pendle V2 ile fonlama oranı ticareti protokolü Boros aracılığıyla farklı kaynaklardan gelen getirileri aynı finansal altyapı içinde emmeyi umuyor.

Bunlardan Pendle V2, "zincir üstü tokenlarda var olan getirileri" işlemekle sorumlu olup, getiri getiren varlıkları anaparayı temsil eden PT (Principal Token) ve gelecekteki getiriyi temsil eden YT (Yield Token) olarak ikiye ayırıyor ve kullanıcıların sabit getiri veya getiri oranı riskine maruz kalma işlemi yapmasını sağlıyor.

Boros ise kalıcı sözleşme piyasasını hedefliyor ve başlangıçta sürekli dalgalanan Funding Rate'i (fonlama oranı) işlem yapılabilir, riskten korunulabilir ve hatta sabit faiz oranıyla kilitlenebilir bir finansal ürüne dönüştürüyor. Pendle V2 resmi olarak şu anda kendisini sabit getiri ve getiri ticareti altyapısı olarak konumlandırıyor.

Pendle, beş yıllık gelişimin ardından protokolün erken dönemdeki birkaç getiri havuzundan kademeli olarak DeFi sabit getiri ve faiz oranı piyasasının bir altyapı katmanı haline geldiğini, bundan sonraki en büyük fırsatın ise stablecoinler, RWA ve Perps ölçeğinin eşzamanlı genişlemesinden geldiğini belirtiyor.

1. İlk dalga stablecoinler: Pendle ihraççıların "dağıtım kanalı" olmak istiyor

Pendle öncelikle stablecoin piyasasına olumlu bakıyor. Pendle, piyasa tahminlerine atıfta bulunarak, 2026 yılı Eylül ortası itibarıyla toplam stablecoin arzının yaklaşık 300 milyar dolar olduğunu ve yıllık yaklaşık %14 arttığını belirtiyor; Citi'nin temel senaryosu 2030'da büyüklüğün 1,9 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörürken, Standard Chartered 2028'de 2 trilyon dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor.

JPMorgan'ın nispeten muhafazakar tahminine göre bile Pendle, stablecoin arzı büyümeye devam ettiği sürece getiri ticareti piyasası için hizmet verilebilir pazarın da genişleyeceğini düşünüyor. Pendle ayrıca yalnızca "stablecoin ölçeğinin büyümesini beklemekle" kalmadığını, aksine kademeli olarak bazı stablecoinlerin dağıtım ve talep kaynağı haline geldiğini vurguluyor.

En belirgin örneklerden biri Paxos tarafından ihraç edilen USDG'dir.

Dune'un bu yıl "Pendle Etkisi" üzerine yaptığı zincir üstü analiz, USDG'nin 23 Şubat 2026'da Pendle'a girmesinin ardından Pendle'ın SY-USDG sözleşmesinin yalnızca yaklaşık yedi hafta içinde sıfırdan 121 milyon dolara ulaştığını ve bir dönem Ethereum üzerindeki USDG arzının %27,9'unu oluşturarak zincir üstündeki en büyük tek USDG sahibi adres/alanlardan biri haline geldiğini ortaya koydu.

Dikkat çeken nokta, Dune'un tüm büyümeyi doğrudan Pendle'a atfetmemesi, bu verilerin yalnızca yüksek korelasyonu kanıtlayabileceğini ve tek başına nedenselliği ispatlayamayacağını hatırlatmasıdır. Ancak USDG örneği, Pendle piyasası açıldıktan sonra Ethereum üzerindeki yeni USDG arzının SY sözleşmesinin büyümesiyle büyük ölçüde örtüştüğünü göstererek Pendle'ın en azından önemli bir talep toplayıcı rolü oynayabileceğine işaret ediyor.

Bu olgu Dune tarafından "Pendle Etkisi" olarak da adlandırılıyor: Bir varlık PT/YT piyasasını başlattığında, sabit getiri, kaldıraçlı getiri ve puan ticareti taleplerinin aynı anda ortaya çıkması nedeniyle orijinal varlığa olan talep daha da teşvik edilebiliyor.

Pendle, bu yıl platformdaki stablecoin havuzlarının yaklaşık 6 milyar dolar nominal işlem hacmi ürettiğini belirtiyor. Benzer bir model daha önce Ethena'da da yaşanmıştı. Pendle, zirve döneminde yaklaşık 7 milyar dolar değerinde Ethena ile ilgili varlığın Pendle'a girdiğini söylüyor; Dune'un araştırması ise Eylül 2025'te PT-USDe ve PT-sUSDe'nin Aave ve Morpho üzerindeki mevduat zirvesinin toplamda yaklaşık 7,2 milyar dolara ulaştığını gösteriyor.

2. İkinci dalga RWA: Bu yıl 66 piyasa RWA ile bağlantılı

İkinci bahis ise RWA. Pendle, stablecoin'ler hariç tokenlaştırılmış RWA'nın büyüklüğünün 2025 başında yaklaşık 10 milyar dolardan şu anda 39 milyar dolara yaklaştığını, iki yıldan kısa sürede yaklaşık dört kat büyüdüğünü ve ABD hazine bonoları, özel kredi, emtia ile tokenlaştırılmış hisse senetleri gibi kategorilerin de milyar dolar ölçeğini aştığını belirtiyor.

Pendle, daha muhafazakâr bir tahminle bile 2030'da RWA piyasasının trilyonlarca dolara ulaşma şansı olduğunu ve bu yıl RWA'nın Pendle'ın en önemli büyüme kaynaklarından biri haline geldiğini düşünüyor.

Pendle, yalnızca 2026'da piyasaya sürülen marketlerden 66'sının RWA ile ilgili olduğunu, bunların ABD hazine bonoları, özel kredi, STRC temettüsü, tokenlaştırılmış hisse senetleri ve hesaplama altyapısından getiri üreten ürünleri kapsadığını belirtiyor.

Şu anda Pendle'in resmi pazar arayüzü de "Stocks" ve "RWA"yı bağımsız pazar kategorileri olarak listeliyor ve Eylül ayında NVDA, PFE gibi hisse senediyle ilgili pazarlar art arda eklendi. Pendle, şu anda yaklaşık 210 milyon dolar değerinde RWA destekli PT'nin Morpho'da teminat olarak kullanıldığını belirtiyor.

Strategy'nin STRC ile ilgili pazarı bu yıl Mayıs ayında 500 milyon dolar TVL'yi aşmış ve toplam işlem hacmi 977 milyon doları geçmişti; AI hesaplama altyapısı gelirine bağlı USDai pazarının TVL'si de 568 milyon dolara ulaşmış ve toplam işlem hacmi yaklaşık 2,5 milyar dolar olmuştu.

Ayrıca, 185 milyar dolar varlık yönetimi büyüklüğüne sahip özel piyasa varlık yönetimi şirketi Partners Group'un fon stratejisi de yakın zamanda Pendle ekosistemine girdi. Pendle, RWA'nın hâlâ oldukça erken bir aşamada olduğunu düşünüyor; özellikle Robinhood gibi platformlar tokenleştirilmiş hisse senetlerini sürekli teşvik ettikçe, zincir üstü ve geleneksel finansal varlıklar arasındaki sınır hızla bulanıklaşıyor.

Pendle ayrıca önümüzdeki haftalarda, kendisi getiri üretmeyen varlıkların da PT/YT'ye dönüştürülebilmesini sağlayacak yeni bir teknik mekanizma duyuracağını önceden bildirdi. Bu gerçekleşirse, Pendle'in hizmet verebileceği kapsam artık devlet tahvilleri, stablecoin'ler veya getiri üreten varlıklarla sınırlı kalmayacak; hisse senetleri gibi normalde sürekli zincir üstü getiri üretmeyen tokenleştirilmiş varlıkları da kapsayabilecek.

3. Üçüncü dalga Perps: Boros, Funding Rate'i bir varlık haline getirmek istiyor

Üçüncü pazar ise vadeli işlemler ve muhtemelen Pendle'in geleneksel DeFi getiri ticaretiyle arasındaki en büyük farkı da bu oluşturuyor. Pendle, Perps'in giderek küresel varlıklar için "7/24 pazar" haline geldiğini düşünüyor. BTC, ETH gibi kripto paraların yanı sıra hisse senedi, altın, ham petrol gibi RWA vadeli işlemleri de hızla büyüyor.

Pendle, verilere atıfta bulunarak hisse senedi Perps'lerinin açık pozisyon miktarının şu anda yaklaşık 6 milyar doları aştığını ve altı ay içinde on kattan fazla büyüdüğünü belirtiyor; Hyperliquid'de hisse senediyle ilgili işlem hacmi ise bu yıl yaklaşık 4 milyar dolardan 212 milyar dolara yükseldi.

Perps'in kapsadığı varlık türleri arttıkça, bir başka devasa türev pazarı da ortaya çıkıyor: Funding Rate.

Funding Rate başlangıçta yalnızca vadeli işlemlerin fiyatı spot fiyata yaklaştırmak için oluşturduğu düzenli fon alışverişiydi; ancak uzun süre kaldıraçlı pozisyon tutan trader'lar için aslında değişken faizli bir maliyet anlamına geliyor.

Sorun şu ki, RWA sürekli vadeli işlem sözleşmelerinin Fonlama Oranı volatilitesi BTC'den çok daha yüksek olabilir. Pendle'ın belirttiğine göre, bu yıl Binance'te BTC Perp tutan bir yatırımcı, her 1 dolar nominal pozisyon için kümülatif olarak yaklaşık 0,03 dolar Fonlama ödemiştir; ancak SK Hynix sürekli vadeli işlem sözleşmesinde bu tutar yaklaşık 0,35 dolara ulaşmaktadır.

Fonlama Oranı'ndaki volatilite farkı daha da belirgindir. Pendle'a göre BTC'nin günlük Fonlama Oranı standart sapması yaklaşık %5 iken, altın ve gümüşte bu oran yaklaşık %60 ila %65'e, SK Hynix'te ise %163'e kadar çıkmaktadır. RWA Perps ölçeği büyüdükçe, yatırımcıların yönetmesi gereken risk yalnızca yön ve kaldıraç riski değil, aynı zamanda "finansman maliyetinin kendisi" olabilir.

4. Boros'un yapmaya çalıştığı şey aslında Fonlama Oranı için bir "faiz swap piyasası"dır

Pendle'ın Boros'u piyasaya sürmesinin nedeni de budur. Boros'un tasarımı, yatırımcıların doğrudan sürekli vadeli işlem sözleşmelerinin Fonlama Oranı'nı işlem yapmasını sağlayarak, başlangıçta dalgalı olan Fonlama maliyetini sabit faiz riskine dönüştürmektir.

Uzun vadeli olarak Binance BTC sürekli vadeli işlem sözleşmesinde long pozisyon tutan bir yatırımcı, sürekli olarak belirsiz bir Fonlama Oranı ödemek zorunda kalıyorsa, Boros'ta karşılık gelen bir pozisyon açarak dalgalı Fonlama giderini önceden belirlenmiş sabit bir maliyetle değiştirebilir. Pendle'ın resmi belgeleri de bu işlemi dalgalı Fonlama Ödemesini sabit ödemeye hedge etmek olarak tanımlamaktadır.

Bir diğer kullanım alanı ise borsalar arası Fonlama Oranı arbitrajıdır.

Diyelim ki Hyperliquid'de ETH Fonlama'nın ima edilen yıllık getirisi %8, Binance'te ise %4; teorik olarak bir yatırımcı farklı platformlarda aynı anda zıt yönlü sürekli vadeli işlem sözleşmeleri açarak Fonlama Oranı farkını kazanabilir; ancak Fonlama Oranı sonradan değişirse, başlangıçtaki arbitraj fırsatı da ortadan kalkabilir.

Boros ise her iki taraftaki Fonlama Oranı'nı sabitlemeye olanak tanıyarak, dalgalı arbitrajı sabit getirili işlemlere daha yakın bir yapıya dönüştürür. Pendle'ın resmi belgelerinde verilen örnekte, bir yatırımcı aynı anda iki borsadaki Perp pozisyonu ile Boros Fonlama pozisyonunu birleştirerek, fiyat riskini ve dalgalı Fonlama'yı dengeleyip yalnızca iki piyasa arasındaki sabit faiz farkını bırakabilir.

Bu yıl Ağustos ayında Pendle, Gate CrossEx ile entegre açık kaynak arbitraj aracını daha da tanıtarak, normalde birden fazla borsayı, Funding pozisyonlarını ve teminatı aynı anda yönetmeyi gerektiren ticaret stratejisini basitleştirdi. Resmi belgelere göre, CrossEx borsalar arası Perp'i yönetirken, Boros Funding Rate pozisyonlarını ele alıyor.

Gerçek kamuya açık vakalarda, Ağustos sonunda bir BTC dört bacaklı arbitraj pozisyonu yaklaşık %20,94 yıllık fon getiri oranını kilitledi; ancak Pendle'in kendisi de ilgili verilerin kullanıcı terminali tarafından bildirildiğini ve yalnızca o zamanki piyasa anlık görüntüsü olarak kabul edilmesi gerektiğini, sabit olarak elde edilebilir bir getiri olmadığını belirtti.