TL;DR

·Yazar, politika kararlarında "ispat yükümlülüğünün" yer değiştirdiğini düşünüyor: Fed artık faiz artırımını haklı çıkarmak için yüksek enflasyona ihtiyaç duymayabilir; aksine, faiz artırımına ara vermek için belirgin şekilde zayıf bir TÜFE verisi gerekiyor.

·Piyasa, Ağustos ayı genel TÜFE'sinin aylık %0,4 ve yıllık %3,4 artmasını bekliyor; çekirdek TÜFE'nin ise aylık %0,2 ve yıllık %2,4 artması öngörülüyor.

·ISM hizmet sektörü ödenen fiyat endeksi 72,6'ya yükselerek hizmet sektörü maliyet baskılarının hâlâ arttığını gösteriyor; benzin ve dizel fiyatları da sırasıyla tüketim ve nakliye kanallarından enflasyonu yukarı çekebilir.

·2 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi, mevcut efektif federal fon oranının üzerinde, yaklaşık %4,4 seviyesinde. Yazar buna dayanarak piyasanın daha da sıkılaşan bir para politikası ortamını fiyatladığını değerlendiriyor.

·TÜFE beklentilere uygun veya daha yüksek gelirken Fed hâlâ hareketsiz kalmayı seçerse, politika iletişiminin güvenilirliği piyasa tarafından yeniden sorgulanabilir.

Editör notu: TÜFE, Fed'in Eylül toplantısı öncesindeki en önemli ekonomik veri olabilir. Daha önce Fed, tarifeleri ve enerji şoklarını geçici faktörler olarak değerlendirebilir ve işgücü piyasasındaki aşağı yönlü riskleri gerekçe göstererek sabırlı kalabilirdi; ancak Ağustos ayına ait güçlü istihdam raporu bu ikinci gerekçeyi zayıflattı ve politika tartışmasının odağı yeniden enflasyona kaydı.

Mott Capital Management, Fed'in artık "TÜFE'nin faiz artırımını desteklemek için ne kadar yüksek olması gerektiği" sorusuyla değil, "TÜFE'nin faiz artırımını durdurmak için ne kadar düşük olması gerektiği" sorusuyla karşı karşıya olduğunu düşünüyor. Piyasa, Ağustos ayı genel TÜFE'sindeki aylık artışın %0,1'den %0,4'e genişlemesini bekliyor; hizmet sektörü maliyetleri ve enerji fiyatları da beklentilerin üzerinde bir artış olasılığını beraberinde getiriyor. Veri beklentilere uygun veya daha sıcak gelirse, Fed'in Eylül ayında faiz artırma olasılığı belirgin şekilde yükselebilir.

Bu arada, yaklaşık %4,4 seviyesindeki 2 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi de sıkılaşma sinyali veriyor. Ancak tahvil getirileri yalnızca politika faizi beklentilerini içermekle kalmaz, aynı zamanda vade primi, enflasyon beklentileri ve arz-talep değişimlerinden de etkilenir; bu nedenle Fed'in gelecekteki faiz artırım sayısının doğrudan bir tahmini olarak basitçe görülemez. Daha çok, piyasanın para politikasının daha da sıkılaşma riskine karşı tetikte olduğunu gösterir.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

TÜFE, Eylül Kararının Kilit Değişkeni Hâline Geliyor

Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller'ın son açıklamaları, kasıtlı olsun ya da olmasın, piyasanın Ağustos TÜFE raporuna olan ilgisini daha da artırdı.

Waller, para politikası kararlarının büyük ölçüde ekonomik verilere bağlı olacağını belirtti. Enflasyon, Fed'in %2 hedefine doğru ilerlemeye devam ederse, politika değişikliği yapılmamasını destekleyeceğini ve sabırlı olmaya istekli olduğunu ifade etti.

Bu, Ağustos ayı TÜFE verisinin piyasaya nispeten net bir sinyal gönderebileceği anlamına geliyor: 16 Eylül'deki faiz toplantısı öncesinde yatırımcıların Fed'in faiz artırımı olasılığını tamamen fiyatlaması gerekip gerekmediği.

Bu arada, beklenenden güçlü gelen Ağustos ayı istihdam raporu, ABD işgücü piyasasının hâlâ dirençli olduğunu gösteriyor. Bu durum, Fed'in işgücü piyasasında belirgin bir zayıflamayı gerekçe göstererek enflasyon riskine yanıt vermeyi ertelemeye devam etmesini zorlaştırıyor.

Fed Başkanı Warsh'ın 28 Ağustos'ta Jackson Hole küresel merkez bankacıları sempozyumundaki konuşmasıyla birleştirildiğinde, Ağustos ayı TÜFE verisinde belirgin bir aşağı yönlü sürpriz yaşanmadığı sürece, Fed'in Eylül ayında da hareketsiz kalma zorluğu artıyor olabilir.

Politika kararlarında "ispat yükümlülüğü" belki de yer değiştirmiş durumda. Fed artık faiz artırımını haklı çıkarmak için olağanüstü güçlü bir veriye ihtiyaç duymayabilir; aksine, faiz oranlarını sabit tutmak için yeterli gerekçe sağlamak adına TÜFE'nin belirgin şekilde beklentilerin altında kalması gerekecek.

Piyasa genel TÜFE'de belirgin bir toparlanma bekliyor

Bu nedenle, bu TÜFE raporunun önemi son aylardakilerden çok daha yüksek. Fed'in Eylül ayındaki faiz artırımı için eksik kalan son yapboz parçası olabilir. Piyasa zaten Ağustos ayı enflasyonunun nispeten ısınacağını öngörüyor; bu nedenle nihai veri yalnızca beklentilere uygun gelse bile faiz artırım olasılığını düşürmeyebilir.

Analistler, Ağustos ayı genel TÜFE'nin aylık bazda %0,4 artmasını bekliyor; bu, Temmuz ayındaki %0,1'lik artıştan belirgin şekilde yüksek. Yıllık artışın %3,4 seviyesinde kalması öngörülüyor. Çekirdek TÜFE'nin aylık bazda %0,2 artması ve Temmuz ayıyla aynı kalması beklenirken; yıllık artışın %2,5'ten hafif bir düşüşle %2,4'e gerilemesi muhtemel. Kalshi gibi tahmin piyasalarının yansıttığı beklentiler de buna yakın.

Bu tahmin grubu bir ayrışma sergiliyor: Çekirdek enflasyonun yıllık okuması hafif bir iyileşme gösterebilir, ancak enerji fiyatlarının etkisiyle genel enflasyonun aylık artış hızı belirgin şekilde hızlanacak. Fed için bu, enflasyonun hâlâ yavaşça soğuyor olabileceği ancak kısa vadeli fiyat baskılarının ortadan kalkmaktan uzak olduğu anlamına geliyor.

Daha da dikkat edilmesi gereken nokta, nihai verinin piyasa beklentilerini aşma riskinin hâlâ mevcut olması.

Ağustos ayı ISM hizmet sektörü anketi, işletme maliyet baskılarında belirgin bir artış olduğunu gösteriyor. Ödenen fiyat endeksi, Temmuz ayındaki 70,3'ten 72,6'ya yükselerek Haziran ayındaki 67,7'nin de üzerine çıktı. Tarihsel olarak, bu göstergenin değişimi TÜFE eğilimiyle belirli bir eşzamanlılık gösteriyor. İkisi arasında birebir bir ilişki olmasa da, mevcut okuma hizmet sektörü enflasyonunun hâlâ yapışkan kalabileceğine işaret ediyor.

Enerji fiyatları da Ağustos enflasyonunu yukarı çekebilir. Benzin fiyatlarındaki artış doğrudan genel TÜFE'ye yansıyacaktır; motorin fiyatlarındaki yükseliş ise lojistik ve nakliye maliyetlerini artıracak ve zamanla daha geniş mal ve hizmetlere kademeli olarak aktarılabilecektir.

TÜFE ve ISM Hizmet Sektörü Ödenen Fiyat Endeksi

Genel TÜFE piyasa beklentisi olan %0,4'e ulaşırsa ve çekirdek enflasyon belirgin şekilde zayıflamazsa, Fed'in beklemeye devam etmenin daha uygun olduğunu kanıtlaması daha da zorlaşacaktır.

2 Yıllık Hazine Tahvil Getirisi Sıkılaşma Sinyali Veriyor

TÜFE dışında, 2 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi de piyasanın politika görünümüne ilişkin değerlendirmesini yansıtıyor olabilir.

Şu anda, 2 yıllık Hazine tahvil getirisi %4,4'e yakın seyrediyor ve efektif federal fon oranının belirgin şekilde üzerinde. Yazar, bu getiri farkının tahvil piyasasının gelecekteki parasal koşulların daha da sıkılaşacağını fiyatladığı anlamına geldiğini düşünüyor.

1990'lardan bu yana birden fazla parasal politika döngüsüne bakıldığında, 2 yıllık Hazine tahvil getirisi genellikle enflasyon değişimlerini ve piyasanın politika yolu değerlendirmesini hızlıca yansıtırken, efektif federal fon oranının ayarlanması görece gecikmeli olmuştur. Bazı faiz artırım döngülerinde, politika faizi nihayetinde 2 yıllık Hazine tahvil getirisine yakın seviyelere yükselmiş, hatta kısa süreliğine onu aşmıştır.

Bu tarihsel ilişki yeniden ortaya çıkarsa, mevcut %4,4'e yakın 2 yıllık getiri, Fed'in daha fazla faiz artırımı için hâlâ alanı olduğu anlamına gelebilir.

TÜFE, 2 Yıllık Hazine Tahvil Getirisi ve Efektif Federal Fon Oranı

Ancak bu gösterge mekanik olarak yorumlanmamalıdır. 2 yıllık getiri yalnızca piyasanın politika faizine ilişkin beklentilerini yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda enflasyon beklentileri, vade primi, Hazine tahvil arz-talep dengesi ve risk iştahı gibi faktörlerden de etkilenir. Bu nedenle, daha çok piyasanın politika sıkılaşma riskine ilişkin kapsamlı fiyatlamasıdır ve Fed'in kesinlikle birden fazla faiz artırımı yapacağını doğrudan kanıtlayamaz.

TÜFE Isınırsa, Fed Beklemeye Devam Edebilir mi?

Waller'ın FOMC'de yalnızca bir oyu var ve Waller da Fed'in geleneksel ileriye dönük yönlendirmeye olan bağımlılığını azaltmak istediğini açıkça belirtti. Bu, tek bir yetkilinin konuşmasının Eylül toplantısının sonucunu tamamen belirleyemeyeceği anlamına geliyor.

Ancak bu aynı zamanda daha zorlu bir sorunu da beraberinde getiriyor.

Fed yetkilileri piyasaya sürekli olarak politika kararlarının gelecek verilere bağlı olacağını söylüyorsa ve Ağustos TÜFE'si nihayetinde beklentilere uygun hatta beklentilerin üzerinde gelirse, ancak Fed yine de faiz oranlarını değiştirmemeyi seçerse, yatırımcılar bu önceki iletişimi nasıl yorumlamalı?

O zaman piyasanın karşı karşıya kalacağı şey yalnızca bir faiz kararı değil, aynı zamanda Fed'in politika tepki fonksiyonunun değişip değişmediği olacaktır: Hangi veriler faiz artırımını tetiklemek için yeterlidir ve hangi enflasyon görünümü politika yapıcıların sabırlı kalmaya devam etmesine izin verir?

Bu nedenle, Ağustos TÜFE'sinin önemi yalnızca rakamın kendisinde değildir. Aynı zamanda Fed'in daha önce sinyalini verdiği doğrultuda harekete geçmeye istekli olup olmadığını ve piyasanın politika yolunu belirlemek için ekonomik verilere güvenmeye devam edip edemeyeceğini de test edecektir.

Enflasyon beklentilerin belirgin şekilde altında kalırsa, faiz oranlarını değiştirmemek için hâlâ yeterli gerekçe vardır; ancak hem genel hem de çekirdek TÜFE aynı anda yüksek gelirse ve güçlü istihdam piyasası da erteleme için bir gerekçe sunmazsa, Fed'in Eylül ayında faiz artırma baskısı önemli ölçüde artacaktır.

Piyasa oynaklığı da muhtemelen yeniden büyüyecektir.

[Orijinal Bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia