TL;DR
·Nvidia'nın ikinci mali çeyrek geliri ve hisse başına kârı beklentilerin üzerinde gerçekleşti, veri merkezi geliri yıllık %117 artarak AI hesaplama gücü talebinin henüz belirgin şekilde soğumadığını gösteriyor.
·Rubin gelir katkısı sağlamaya başladıktan sonra Bernstein, Nvidia'nın önümüzdeki mali yıl gelirinin yaklaşık 700 milyar dolara ulaşabileceğini, yıllık yaklaşık %70 artışla önceki tahminlerine göre neredeyse %30 yukarı revize edildiğini öngörüyor.
·Bellek fiyatlarındaki artış kısa vadeli brüt marjı baskılayacak, ancak düşüşün yalnızca birkaç puan olması bekleniyor ve kâr büyüme mantığını değiştirmeye yetmeyecek.
·Nvidia, 279 milyar dolarlık tedarikle ilgili taahhütleri kilitlemiş durumda; sermaye ve satın alma gücü kapasite avantajına dönüşerek rakiplerle arasındaki farkı daha da açıyor.
·Bernstein, hedef fiyatı 315 dolardan 400 dolara yükseltti ve bu da yaklaşık %91'lik potansiyel yükseliş alanına karşılık geliyor, ancak değerleme Rubin'in sorunsuz rampasına ve tedarik darboğazlarının hafiflemesine bağlı.

Nvidia bir kez daha beklentileri aşan bir finansal rapor açıkladı, ancak Bernstein'a göre bu performansın gerçekten önemli olan kısmı zaten gerçekleşen ikinci mali çeyrekte değil, şirketin bir sonraki ürün döngüsü ve 2027 takvim yılı talebine ilişkin öngörülerinde yatıyor.

27 Ağustos'ta yayınlanan raporda Bernstein, Nvidia'nın hedef fiyatını 315 dolardan 400 dolara yükseltti ve "piyasa üstü performans" notunu korudu. Kurum aynı zamanda 2028 mali yılı gelir tahminini 539,6 milyar dolardan 690,3 milyar dolara önemli ölçüde artırdı ve aynı dönem için GAAP dışı hisse başına kâr tahminini 12,52 dolardan 15,80 dolara yükseltti.

Bu yukarı yönlü revizyonu destekleyen temel görüş şu: Blackwell talebi hâlâ hızla büyüyor ve Rubin şimdiden somut bir hacim artışı aşamasına girmeye başladı. Bernstein, Rubin'in Nvidia'yı şirket tarihindeki en büyük ürün döngüsüne taşıyabileceğini düşünüyor.

Veri merkezi çeyreklik geliri 90 milyar dolara yaklaşıyor

Nvidia'nın ikinci mali çeyrek geliri 96,221 milyar dolar olarak gerçekleşti ve piyasa beklentisi olan 92,293 milyar doların üzerinde kaldı; ayrıca şirketin daha önce verdiği 91 milyar dolarlık rehberliği de aştı. GAAP dışı hisse başına kâr 2,22 dolar olarak gerçekleşti ve piyasa beklentisi olan 2,09 doların üzerinde kaldı.

Beklentileri aşan kısım esas olarak veri merkezi işinden geldi. Bu bölümün geliri 89,023 milyar dolara ulaştı, çeyreklik bazda %18, yıllık bazda %117 artış gösterdi ve piyasa beklentisi olan 85,949 milyar doların üzerinde gerçekleşti.

Bunun içinde, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarından gelen gelir 48,710 milyar dolar oldu, çeyreklik bazda %13, yıllık bazda %102 artış gösterdi; yapay zeka bulutu, endüstriyel ve kurumsal müşteri geliri ise 40,313 milyar dolar olarak gerçekleşti, çeyreklik bazda %25, yıllık bazda %138 artış kaydetti. Bu, Nvidia'nın büyümesinin tamamen birkaç büyük teknoloji şirketine bağımlı olmadığını, AI bulut hizmet sağlayıcıları ve kurumsal müşterilerden gelen talebin de hızlanarak açığa çıktığını gösteriyor.

Oyun, profesyonel görselleştirme, otomotiv ve diğer işlerden oluşan "uç bilişim" bölümünün geliri 7,198 milyar dolar olarak gerçekleşti; çeyreklik bazda %13, yıllık bazda yaklaşık %28 artış gösterdi ve piyasa beklentilerinin üzerinde kaldı.

Kârlılık temelde istikrarlı seyretti. İkinci mali çeyrekte GAAP dışı brüt marj %75 ile rehberlik ve piyasa beklentileriyle uyumlu oldu; GAAP dışı faaliyet marjı %66,5'e ulaşarak çeyreklik bazda yaklaşık 0,6 puan iyileşti.

Rubin hacim kazanmaya başladı, önümüzdeki çeyrekte veri merkezi 100 milyar doları aşabilir

Nvidia'nın üçüncü mali çeyrek gelir rehberliğinin orta noktası 108 milyar dolar olup, piyasa beklentisi olan 104,6 milyar doların üzerinde; Bernstein hesaplamalarına göre, ima edilen GAAP dışı hisse başına kâr yaklaşık 2,46 dolar olup, piyasa beklentisi olan 2,36 doların da üzerinde.

Yeni eklenen yaklaşık 12 milyar dolarlık çeyreklik gelirin büyük kısmının hâlâ veri merkezi işinden gelmesi bekleniyor. Bernstein, Nvidia'nın üçüncü mali çeyrek veri merkezi gelirinin 100 milyar doları aşabileceğini ve Rubin'in buna yaklaşık %20 katkı sağlayacağını tahmin ediyor.

Bu, Rubin'in artık yalnızca uzun vadeli bir ürün beklentisi olmadığını, cari gelir üzerinde gerçek bir etki yaratmaya başladığını gösteriyor. Blackwell hâlâ büyüme aşamasındayken Rubin de rampa sürecine girdi; iki nesil platformun talebi kısa vadede üst üste biniyor.

Daha da önemlisi, Nvidia 2028 mali yılı, yani 2027 takvim yılının büyük bölümü için büyüme beklentilerini önemli ölçüde yükseltti. Yönetimin verdiği yaklaşık %70 büyüme oranına göre hesaplandığında, şirketin yıllık geliri 680 milyar ila 700 milyar dolar aralığına ulaşabilir.

Bernstein daha önce Nvidia'nın 2028 mali yılı gelirini 539,6 milyar dolar olarak tahmin ediyordu; şimdi bu tahmini 690,3 milyar dolara yükseltti; artış yaklaşık %28. 2029 mali yılı gelir tahmini de 623 milyar dolardan 954,1 milyar dolara çıkarıldı.

Rapor, bu görünümün hâlâ arz kapasitesi kısıtlarına tabi olduğuna dikkat çekiyor. Yönetim, bellek ve wafer gibi kritik bileşenlerin arzının daha da iyileşmesi durumunda mevcut talebin gelirde yıllık ikiye katlamayı bile destekleyebileceğini düşünüyor. Ancak bu, talep potansiyeline ilişkin bir değerlendirme olup şirketin resmi gelir rehberliği değildir.

Brüt marj baskı altında, ancak kârlılık mantığı henüz bozulmadı

Gelir görünümüne kıyasla brüt marj, bu bilançonun nispeten zayıf kalan kısmı.

Nvidia, üçüncü mali çeyrek GAAP dışı brüt marjının yaklaşık %74 olmasını bekliyor; piyasa beklentisi %74,8'di. Dördüncü mali çeyrekte ise marjın %71-%72'ye daha da düşebileceği öngörülüyor; ana neden bellek fiyatlarındaki artış. Ürün fiyat ayarlamalarının kademeli olarak etkili olmasıyla şirket, önümüzdeki mali yılda brüt marjın %72-%73'e toparlanabileceğini, ancak yine de önceki yaklaşık %75'lik görünümün altında kalacağını öngörüyor.

Bernstein'a göre brüt kar marjı baskısı doğrulanmış durumda, ancak etki hâlâ kontrol altında. Bellek maliyetlerinin belirgin şekilde arttığı bir ortamda Nvidia'nın brüt kar marjının yalnızca birkaç puan düşmesi, şirketin hâlâ güçlü bir fiyatlandırma gücüne sahip olduğunu gösteriyor.

Bernstein'ın en son tahminine göre, Nvidia'nın 2028 mali yılı GAAP dışı hisse başına kârı 15,80 ABD dolarına ulaşacak ve önceki tahmine göre %26 daha yüksek olacak; 2029 mali yılı hisse başına kâr tahmini ise 14,81 ABD dolarından 22,28 ABD dolarına yükseltildi.

Başka bir deyişle, brüt kar marjındaki düşüş, gelir artışından kaynaklanan kâr esnekliğinin bir kısmını zayıflatabilir, ancak gelir hacminin hızla genişlemesi durumunda genel kârlılığın yine de önemli ölçüde artması bekleniyor.

279 Milyar Dolarlık Tedarik Taahhüdü, Bilanço Başka Bir Savunma Hendeği Haline Geliyor

AI altyapı yatırımlarının ölçeği büyüdükçe, Nvidia'nın karşı karşıya olduğu temel kısıt siparişlerden tedarike kayıyor.

İkinci mali çeyrek itibarıyla şirketin tedarikle ilgili taahhütleri önceki çeyrekteki 119 milyar dolardan 279 milyar dolara fırladı; bulut hizmeti anlaşmaları, veri merkezi kiralamaları ve öz sermaye yatırımları dahil edildiğinde ilgili taahhütler toplamda 366 milyar dolara ulaşıyor.

Aynı dönemde Nvidia'nın envanteri 31,575 milyar dolara yükseldi ve envanter gün sayısı yaklaşık 114 günden 118 güne çıktı. Bernstein, bunun esas olarak şirketin Vera Rubin platformunun lansmanı ve hacim artışı için önceden stok hazırladığını yansıttığını düşünüyor.

Rapor ayrıca, Nvidia'nın bilançosunun teknik güç kadar önemli bir rekabet engeli haline geldiğini öne sürüyor. Yüz milyarlarca dolarlık tedarik taahhütleri, şirketin bellek, gofret, paketleme ve diğer kritik kaynakları önceden kilitlemesine olanak tanırken, aynı zamanda bulut altyapısına ve ekosistem ortaklarına yatırım yapmasını sağlıyor.

Daha küçük rakipler için, kullanılabilir çip tasarımlarına sahip olsalar bile bu satın alma kapasitesini ve tedarik zinciri kontrolünü kopyalamak çok zor. AI çip rekabeti artık yalnızca tek bir çipin performansıyla sınırlı değil; aynı zamanda sermaye, üretim kapasitesi, sistem teslimatı ve ekosistem genişletme yeteneğini de kapsıyor.

400 Dolarlık Hedef Fiyat, Hâlâ Yüksek Büyümenin Gerçekleşmesine Bağlı

Bernstein, Nvidia'nın hedef fiyatını 315 dolardan 400 dolara yükseltti; 2028 ve 2029 mali yılları ortalama GAAP dışı hisse başına kârı 19,04 ABD doları baz alınarak yaklaşık 21 kat fiyat/kazanç oranı uygulandı. Önceden kullanılan 25 kat değerlemeye kıyasla, hedef fiyattaki artış esas olarak kâr tahminlerindeki büyük yükselişten kaynaklanıyor, değerleme çarpanı genişlemesinden değil.

26 Ağustos'taki 209,66 dolarlık kapanış fiyatına göre, 400 dolarlık hedef fiyat yaklaşık %91'lik potansiyel bir yükseliş alanına karşılık geliyor.

Ancak, bu fiyatlandırma birkaç temel varsayıma dayanmaktadır: Rubin'in planlandığı gibi üretimi artırabilmesi, tedarik zincirinin hızlı büyümeyi destekleyebilmesi, bellek fiyat artışlarının brüt marjı erozyona uğratmaya devam etmemesi ve büyük bulut hizmet sağlayıcılarının yüksek yoğunluklu AI sermaye harcamalarını sürdürmeye istekli olması.

Bernstein'ın temel sonucu, Nvidia'nın son dönemdeki hisse senedi fiyat performansının nispeten durağan olmasının, büyüme döngüsünün zirveye ulaştığı anlamına gelmediğidir. Rubin gelir katkısı sağlamaya başladıkça, piyasanın 2027 takvim yılı kazanç tahminleri yoğun bir yukarı yönlü revizyona maruz kalabilir. Hisse senedi fiyatının alanını gerçekten belirleyecek olan şey, "talebin var olup olmadığı" sorusundan, Nvidia'nın yeterli tedarik sağlayıp devasa siparişleri gelire dönüştürüp dönüştüremeyeceğine kayacaktır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia