Enflasyon verileri açıklandı, Waller hâlâ hareketsiz kalabilir mi?
Orijinal Başlık: PCE Enflasyon Verileri, Warsh'ın Jackson Hole Konuşması İçin Çıtayı Yükseltiyor
Orijinal Yazar: Jed Graham, Investor's Business Daily
Çeviri: BlockBeats
Editör Notu: 26 Ağustos'ta açıklanan ABD Temmuz PCE enflasyonu, Fed'e fazla nefes alma alanı bırakmadı. Genel PCE aylık %0,2, yıllık %3,7 artarken, çekirdek PCE yıllık %3,3'te sabit kaldı. Bu arada, ikinci çeyrek GSYİH büyümesi %1,5'te kalsa da, tüketim ve özel yurt içi talep yukarı yönlü revize edilerek ekonominin temel talebinin hâlâ dirençli olduğunu gösterdi.
Bu durum, piyasanın dikkatini bu Cuma günkü Jackson Hole toplantısına daha da çevirdi. Fed'in takvimine göre, Fed Başkanı Kevin Warsh 28 Ağustos'ta ana konuşmasını yapacak. Daha da kritik olan, Temmuz FOMC toplantısında federal fon oranı %3,5-%3,75 aralığında tutulurken, üç üye 25 baz puanlık faiz artışı önererek karşı oy kullandı.
Bu nedenle, IBD'nin bu makalesi aslında yalnızca bir PCE verisini değil, Warsh'ın Fed'in politika tepki fonksiyonunu (reaction function) nasıl tanımlayacağını tartışıyor: Enflasyon hâlâ hedefin üzerindeyken ve talep belirgin şekilde yavaşlamamışken, Fed'in hareketsiz kalmaya devam etmesi için ne görmesi gerekiyor; yeniden faiz artırması için de ne gerekiyor.
Bu da Cuma günkü konuşmanın piyasa açısından önemini belirliyor. Warsh enflasyon riskini vurgulamaya devam ederse, piyasa Eylül hatta Ekim faiz artışına yönelik fiyatlamaları daha da güçlendirebilir; yakın dönem enflasyonu hafife almaya çalışırsa, mevcut verilerin politika duruşunu değiştirmek için neden yeterli olmadığını açıklaması gerekecek. Tek bir somut faiz ipucundan ziyade, piyasa bu konuşmadan Warsh liderliğindeki Fed'in büyüme, enflasyon ve finansal koşulları nasıl dengelemeyi planladığını teyit etmeye ihtiyaç duyuyor.
Aşağıda orijinal makalenin çevirisi ve derlemesi yer almaktadır:
ABD'nin en son enflasyon verileri, Fed'in karşı karşıya olduğu fiyat baskılarını belirgin şekilde hafifletmedi ve Fed Başkanı Kevin Warsh'ın bu Cuma Jackson Hole konuşmasındaki çıtayı yükseltti.
ABD Ekonomik Analiz Bürosu'nun (BEA) 26 Ağustos'ta açıkladığı verilere göre, Temmuz PCE fiyat endeksi aylık %0,2 artarak piyasanın beklediği %0,1'in üzerinde gerçekleşti; yıllık artış %3,7'de kalarak %3,6'lık beklentinin de üzerinde oldu.
Gıda ve enerji hariç tutulduğunda çekirdek PCE aylık %0,2, yıllık %3,3 artışla piyasa beklentileriyle büyük ölçüde uyumlu oldu. Kişisel gelir aylık %0,4 artarak %0,2'lik beklentiyi aşarken, kişisel tüketim harcamaları %0,2 artışla %0,1'lik beklentiyi de geçti.
Verilerin açıklanmasının ardından IBD, CME FedWatch verilerine dayanarak piyasanın 16 Eylül'deki Fed faiz artırımı olasılığını önceki %36'dan %40'a yükselttiğini; 28 Ekim toplantısının sonuna kadar en az bir kez faiz artırımı olasılığının ise %50'den %55'e çıktığını bildirdi.
PCE görünüşte beklentilere uygun, ancak enflasyon henüz gerçek anlamda gevşemedi
Yalnızca yuvarlanmış çekirdek PCE verilerine bakılırsa, Temmuz enflasyonu belirgin şekilde kötüleşmemiş gibi görünüyor: çekirdek PCE aylık bazda hâlâ %0,2, yıllık bazda ise %3,3 seviyesinde korundu.
Ancak IBD, yuvarlanmamış verilerin Temmuz çekirdek PCE'sinin gerçekte aylık bazda yaklaşık %0,246 arttığını ve %0,3 olarak gösterilmesine yalnızca bir adım kaldığını; yıllık artışın ise yaklaşık %3,344 olduğunu ve piyasa tahmin aralığının nispeten üst kısmında yer aldığını belirtti.
Bununla birlikte, enflasyonun detayları görünen rakamlar kadar şahin değil.
Makale, Fed'in piyasa tarafından doğrudan fiyatlanan fiyat kategorilerine daha fazla odaklandığına dikkat çekiyor. IBD'nin hesaplamalarına göre, Temmuz'da piyasa odaklı çekirdek fiyatlar aylık bazda yalnızca yaklaşık %0,15, yıllık bazda ise yaklaşık %3,03 arttı. O ayki enflasyonun bir kısmı portföy yönetim ücretleri gibi piyasa dışı fiyatlanan kalemlerden kaynaklandı ve bu tür ücretler S&P 500 endeksi gibi varlık fiyatlarındaki değişimlerden etkileniyor.
Başka bir deyişle, Temmuz verileri ne enflasyonun yeniden belirgin şekilde hızlandığını kanıtlamak için yeterli, ne de "fiyat baskılarının kontrol altına alındığı" yargısını desteklemek için güçlü.
Warsh için bu durum daha da zorlayıcı: enflasyon hâlâ Fed'in %2'lik uzun vadeli hedefinin belirgin şekilde üzerinde, ancak veriler politikayı derhal sıkılaştırmayı gerektirecek kadar da kötüleşmedi.
GSYİH yalnızca %1,5, ancak temel talep başlık rakamından daha güçlü
Bu arada, ABD ekonomik büyüme verileri de Fed'e net bir "ekonomi belirgin şekilde soğuyor" sinyali vermedi.
BEA'nın açıkladığı ikinci çeyrek GSYİH ikinci tahmini, ABD reel GSYİH'sinin yıllıklandırılmış bazda %1,5 büyüdüğünü ve ilk tahminle tutarlı olduğunu, ilk çeyrekteki %2,1'lik büyüme hızına kıyasla yavaşladığını gösterdi.
Ancak GSYİH toplamının altında, özel talep yukarı yönlü revize edildi.
İkinci çeyrekte tüketici harcamaları büyümesi %3,4'e yükseltildi. ABD özel sektörünün iç talebini daha iyi yansıtan "özel yurt içi alıcılara reel nihai satışlar" (real final sales to private domestic purchasers) göstergesi, yıllıklandırılmış büyüme hızı ilk tahmindeki %3,9'dan %4,2'ye revize edildi. Bu gösterge esas olarak tüketim ve özel sabit yatırımdan oluşur ve stok, ticaret ve hükümet harcamalarındaki dalgalanmalardan nispeten daha az etkilenir.
Bu durum, ikinci çeyrek ekonomisini hafif çelişkili bir kombinasyonla karşı karşıya bırakıyor: genel GSYİH büyümesi hızlı değil, ancak özel talep zayıf değil.
Temmuz ayı dayanıklı tüketim malları siparişleri de benzer bir tablo sergiliyor. IBD verilerine göre, dayanıklı tüketim malları siparişleri aylık bazda %1,1 artarak piyasa beklentisi olan %0,5'in üzerinde gerçekleşti; ancak savunma ve uçak hariç çekirdek sermaye malları siparişleri yalnızca %0,2 artarak %0,9'luk beklentinin altında kaldı. Aynı zamanda, Haziran ayı çekirdek sermaye malları siparişleri büyümesi %1,7'ye yukarı yönlü revize edildi.
Bu nedenle, bu veri setini basitçe "ekonomi aşırı ısınıyor" veya "ekonomi hızla soğuyor" olarak sınıflandırmak zor. Daha doğrusu, ABD talebi hâlâ yeterli dirence sahip ve bu da Fed'in yalnızca büyüme yavaşlamasına dayanarak daha gevşek bir politika duruşuna geçmesini zorlaştırıyor.
Üç karşı oy, Waller'ın artık sadece piyasayla karşı karşıya olmadığını gösteriyor
PCE'nin kendisinden daha önemli olan arka plan, Fed içindeki görüş ayrılıklarının genişlemesidir.
28-29 Temmuz'daki FOMC toplantısında Fed, federal fon hedef aralığını %3,5-%3,75'te tutma kararını 9 lehte, 3 aleyhte oyla aldı. Faiz oranlarını sabit tutmaya karşı oy kullanan Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari ve Dallas Fed Başkanı Lorie Logan, 25 baz puanlık bir faiz artışını savundu.
Bu, Waller'ın Cuma günü etkilemesi gerekenlerin yalnızca finansal piyasalar olmadığı anlamına geliyor. Mevcut faiz seviyesini korumak istiyorsa, FOMC içinde daha fazla sıkılaştırma talep eden açık seslerle yüzleşmesi gerekiyor; açıkça şahin tarafa kayarsa, Eylül ayında faiz artışına yönelik piyasa beklentilerini daha da artırabilir ve uzun vadeli Hazine getirileri ile finansal koşulları etkileyebilir.
IBD ayrıca, Temmuz sonundaki FOMC basın toplantısının ardından ABD uzun vadeli Hazine getirilerinin bir kez belirgin şekilde yükseldiğini ve Waller'ın finansal piyasalar üzerindeki etkisinin de izleme kapsamına alındığını özellikle belirtti.
Bu, Jackson Hole konuşmasını politika tepki fonksiyonu hakkında önemli bir test haline getiriyor. Sözde politika tepki fonksiyonu, basitçe piyasanın şunu belirlemeye çalışmasıdır: enflasyon, istihdam, büyüme ve finansal koşullarda sırasıyla ne gibi değişiklikler olduğunda Fed hangi politika eylemini gerçekleştirir.
Piyasanın Waller'ın konuşmasından gerçekten bulması gereken şey, "Eylül'de faiz artışı olacak mı" gibi net bir cevap değil, hangi değişkenlere daha fazla ağırlık vermeye hazır olduğudur.
Cuma günü gerçekten dinlenmesi gereken, Waller'ın "faiz artışı yapılmaz"ı nasıl tanımladığıdır
Mevcut makro kombinasyon, Waller'a kolay bir politika seçimi sunmuyor.
Enflasyon hâlâ %2 hedefinin oldukça üzerinde, özel talep dirençli ve FOMC içinde üç üye faiz artırımı talep ediyor; ancak diğer yandan çekirdek enflasyonda belirgin bir kontrolden çıkma söz konusu değil ve toplam ekonomik büyüme oranı da %1,5'e gerilemiş durumda.
Bu nedenle, Cuma günkü konuşmada gerçekten izlenmeye değer üç yön var.
Öncelikle, Warsh mevcut enflasyonu nasıl tanımlayacak. Eğer %3'ün üzerindeki çekirdek enflasyonu ve fiyat baskılarının kalıcılığını vurgularsa, piyasa önümüzdeki birkaç toplantıda faiz artırımı olasılığını daha da yükseltebilir; eğer piyasa kaynaklı çekirdek fiyatlardaki yavaşlamaya daha fazla vurgu yaparsa, bu onun yakın dönem PCE verilerine ilişkin yorumunun nispeten ılımlı olacağı anlamına gelir.
İkinci olarak, ekonomik talebi nasıl değerlendirecek. İkinci çeyrek GSYİH'sı yalnızca %1,5 iken özel yurt içi talep büyümesi %4,2 ile aynı anda var olduğundan, Warsh'ın hangi rakamı öne çıkaracağı, piyasanın Fed'in büyüme değerlendirmesine ilişkin algısını doğrudan etkileyecektir.
Son olarak ve en kritik nokta, Fed'in politika eşiğini daha fazla açıklayıp açıklamayacağıdır—hangi koşullarda mevcut faiz oranının yeterince sıkı olduğu ve hangi koşullarda enflasyonun Fed'i yeniden faiz artırımına zorlayacağı.
Fed'in bir sonraki faiz kararı toplantısı 15-16 Eylül'de yapılacak ve aynı zamanda ekonomik tahminler de güncellenecek. (Federal Reserve) Bu tarihten önce istihdam, enflasyon ve finansal koşullardaki değişiklikler piyasa beklentilerini yeniden şekillendirebilir.
Bu nedenle, Jackson Hole'un temel sorunu Warsh'ın doğrudan Eylül faiz artırımı sinyali verip vermeyeceği değil, piyasanın onun konuşmasından daha önemli bir şeyi netleştirip netleştiremeyeceğidir: Enflasyon hâlâ yüksekken ve ekonomi belirgin bir yavaşlama yaşamazken, Warsh liderliğindeki Fed'in hangi koşullar altında harekete geçmeye hazır olduğu.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
