ArthurHayes'in yeni yazısı: Japon yeminin değer kazanmasına bahis oynuyor, ENA önümüzdeki birkaç ay içinde 5 ila 10 kat artabilir

Bu makaleyi okumak için 35 Dakika

Şu anda Wash'ın FIMA kurallarını değiştirmesini beklememiz gerekiyor, bu da Japonya'nın Fed'den kredi almasının önünü açacak.

Orijinal Başlık: Yen-quake

Yazar: Arthur Hayes, BitMEX Kurucu Ortağı
Çeviri: Golem, Odaily Gezegen Günlüğü

Editör Notu: Arthur Hayes, en son makalesi "Yen-quake"de, Japon yeninin ABD doları karşısında değer kazanacağını ve en olası yolun Japonya hükümetinin FIMA mekanizmasını kullanarak elindeki ABD Hazine tahvillerini Fed'e teminat olarak repo finansmanı yoluyla rehin vermesi, dolar borçlanması ve ardından bu dolarlarla yen satın alması olduğunu savunuyor. Arthur Hayes ayrıca bunun dolar likiditesinde bir artışa yol açacağını ve bunun da Bitcoin, fiziksel altın gibi varlıkların fiyatlarını yükselteceğini belirtiyor; şu anda Bitcoin ve Ethereum'un değerinin altında olduğunu ve önümüzdeki aylarda ENA'nın da 5-10 kat artabileceğini düşünüyor.

Arthur Hayes, "mermilerinin" henüz tamamen tükenmediğini ve şu anda beklemesi gereken şeyin, Waller'ın alt komiteyi toplayıp FIMA kurallarını değiştirerek Japonya'nın FIMA mekanizmasını kullanarak yen değerlenmesini teşvik etmesine yol açması olduğunu açıklıyor. Odaily Gezegen Günlüğü, makalenin tüm temel içeriğini şu şekilde çevirmiştir, iyi okumalar～

Son on yılda, Japon yeni sürekli zayıflayarak aşırı derecede değer kaybetti ve küresel varlık piyasalarını sürekli yukarı taşıdı. Ancak, finansal varlık sahiplerine yarar sağlayan tüm iyi şeyler gibi, bu durum da sonunda sona erecek. Yen, küresel olarak en çok değeri düşük kalan para birimidir ve hem Çin ile ABD arasındaki iki büyük ülke hem de sıradan Japon seçmenler arasındaki tartışmanın odak noktasıdır. Yen sorununu çözmek için üç yol vardır, ancak ABD Hazine Bakanlığı ve Japon politikacılar yalnızca birini tercih etmektedir.

Yen değerlenmesini teşvik eden her yöntemin işleyiş mekanizmasını açıklayacağım ve neden sonuncusunun tercih edilen seçenek olduğunu özetleyeceğim. Ardından, bu üçüncü seçeneğin politik düzeyde nasıl uygulanacağını inceleyeceğim. Son olarak, dolar likiditesindeki artışla birlikte Bitcoin ve kripto paraların neden büyük bir yükseliş yaşayacağını detaylandıracağım (biliyorum, bu "insani saçmalıklarımı" okuma sebebiniz de bu).

Üç seçenek şunlardır:

1. Japonya Merkez Bankası (BOJ) faiz oranlarını önemli ölçüde artırarak dolar ile yen arasındaki faiz farkını (en azından kısa vadeli faiz oranlarında) ortadan kaldırır;

2. Hükümet, yerel kurumları ve kamu kuruluşlarını (örneğin Japonya Hükümet Emeklilik Yatırım Fonu GPIF) yatırım stratejilerini değiştirmeye, yabancı varlıkları satıp yerli varlıkları almaya ikna eder;

3. 【Tercih Edilen Seçenek】Japonya Maliye Bakanlığı (MOF), elindeki ABD Hazine tahvillerini Fed'e teminat olarak rehin vererek dolar alır ve ardından döviz piyasasında dolar satıp yen satın alır.

Detaylara girmeden önce, tüm "kripto kurtları" (degens) kendine şu soruyu sormalı: Neden şu anda Japon yeninin değer kazanmasını tartışıyoruz? Geçtiğimiz on yıllarda, sayısız kişi yenin yakında değer kazanacağını ve küresel taşıma ticaretini sona erdireceğini iddia etti. İki hafta önce, ABD ve Japonya'nın para politikası yetkilileri ortak bir döviz müdahalesi gerçekleştirdi; elbette resmi olarak buna "müdahale" denildi. Aynı davranış, sıradan bir kişi tarafından yapıldığında "gizli anlaşma" ve "komplo" olur; ancak operatörler devletler olduğunda, adlandırma tamamen farklılaşır.

ABD Hazine Bakanı Bessent, Fed'in FIMA geri alım aracındaki karşı taraf limitlerini artırmasını umduğunu, böylece Japonya Maliye Bakanlığı'nın devasa varlık rezervlerini yen kurunu savunmak için kullanabileceğini açıkladı. Japonya Maliye Bakanlığı da ABD ile birlikte hareket ederek dolar/yen kurunu aşağı çekmeyi hedeflediğini duyurdu. Yetkililer küresel para düzenini değiştireceklerini açıkça belirtti; bu nedenle bunu ciddiye almalıyız.

Yenin güçlenmesini sağlayacak üç senaryo

Birinci ve ikinci senaryolar hiçbir şekilde işe yaramaz, çünkü ilgili taraflar 2010'lardan bu yana belirlenen politikalarından sapmanın getireceği siyasi ve ekonomik sonuçlara katlanamaz.

Senaryo 1: Japonya Merkez Bankası faiz artırımı

Döviz ticareti genellikle faiz farklarına dayanır ve doların getirisi yenden %2,75 daha yüksektir. Yen borç alıp dolara çevirmek ve ABD Hazine tahvili satın almak pozitif getiri farkı sağlar. Bu nedenle, arbitrajsızlık ilkesine göre, dolar/yen kuru bu faiz farkını dengelemek için yükselmelidir (yani yen dolara karşı değer kaybetmelidir). Yenin dolara karşı değer kazanmasını sağlamanın en doğrudan yolu, Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını, diğer merkez bankalarının COVID sonrası yaptığı artışlarla aynı seviyeye getirmesidir.

Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırımındaki zorluğu anlamak için, son on yıldan fazla süredir uygulanan getiri eğrisi kontrolü (YCC) politikası nedeniyle, yani para basarak tahvil alıp 10 yıllık Japon devlet tahvili getirisini sınırlayarak, Japonya Merkez Bankası'nın bu "çöp" Japon devlet tahvillerinin en büyük sahibi haline geldiğini unutmamak gerekir.

Faiz oranları yükseldiğinde tahvil fiyatları düşer; tahvil fiyatları ne kadar düşerse, Japonya Merkez Bankası'nın gerçekleşmemiş zararı o kadar büyür. Sıradan yatırımcılardan farklı olarak, sınırsız para basabilen Japonya Merkez Bankası sınırsız yen zararını kaldırabilir; ancak Japonya Merkez Bankası'nın büyük ölçekli para basımı küresel olarak yene olan güveni kaybettirir ve petrol, gıda, ilaç gibi işlemlerde yen kabul edilmez hale gelirse durum kritikleşir.

Henüz bu noktaya gelinmemiş olsa da, Japonya Merkez Bankası bu potansiyel felaket senaryosunu ciddiye almak zorundadır. Bilançosundaki zararları görme korkusu nedeniyle Japonya Merkez Bankası tereddüt ediyor, sadece mikro düzeyde faiz artırımı yapabiliyor ve uzun vadeli Japon devlet tahvillerinin piyasada satılmasına göz yumuyor. Sonuç olarak, yen hâlâ değer kaybediyor ve ithal enerji kaynaklı enflasyon Japonya toplumunun temellerini ciddi şekilde sarsıyor.

Politikacılar Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) faiz artırmasını istemiyor çünkü mali açıkları kapatmak için Japon devlet tahvili ihraç etmek zorundalar. Getiriler yükselirse, borç servis maliyetleri de artar ve bu da çeşitli devlet sübvansiyonları (genellikle tüketim vergisi indirimleri) kullanarak sıradan halkı "satın alma" yeteneklerini zayıflatır.

Japonya Merkez Bankası hızlı faiz artışıyla yenin değer kazanmasına ve ardından dolar/yen döviz kuru oynaklığının yükselmesine neden olursa, yen finansmanıyla küresel hisse senedi veya tahvil alan tüm yatırımcılar pozisyonlarını kapatmak zorunda kalır.

Temmuz 2024'ü hatırlıyor musunuz? O zaman yen döviz kuru sadece birkaç işlem günü içinde 160'tan 140'a yükseldi. Bu konu hakkında derinlemesine analiz içeren iki makale yazmıştım, ancak kısaca özetlemek gerekirse, BOJ'un yeni başkanı Ueda Kazuo beklenmedik bir şekilde faiz artışı duyurdu ve gelecekte daha fazla artış yapılacağını taahhüt etti. Piyasa paniğe kapıldı, yen açığa satan ve diğer finansal varlıklarda uzun pozisyon alan spekülatörler pozisyonlarını kapattı. O zamanlar, birkaç hedge fonunun PM'lerinin bu nedenle istifa etmek zorunda kaldığı söylentileri vardı, tıpkı Kenny G'nin AI hisse senedi kralı Leopold'u bitirdiği gibi.

O zaman yen döviz kuru 140'a ulaştı, Nasdaq 100 endeksi ve Nikkei endeksi %10'dan fazla düştü. Japonya Merkez Bankası paniğe kapıldı ve 12 Ağustos'ta gelecekteki faiz artış yolunu değerlendirirken "piyasa koşullarını" dikkate alacağını açıkladı; bu aslında gelecekteki faiz artışlarının rafa kaldırıldığı anlamına geliyordu. Haber çıkar çıkmaz yen zayıfladı, hisse senedi piyasası dip yapıp toparlandı ve yükseliş trendine geri döndü.

Diğer ülke merkez bankalarıyla karşılaştırıldığında, Japonya Merkez Bankası faiz normalleşme sürecinde çok hızlı ilerledi ve bu nedenle ortaya çıkan sert piyasa baskısına dayanamıyor.

İkinci Senaryo: "Japan Inc." Yurtdışı Varlıklarını Satıp Yeni Geri Getiriyor

"Japan Inc."i finansal varlıklara sahip olan kurumsal ve kamu sektörü olarak tanımlıyorum.

Albert J. Alletzhauser, "Nomura İmparatorluğu: Japonya'nın Efsanevi Finans Hanedanının İç Yüzü" adlı kitabında ilginç bir anekdot anlatıyor: 1987 borsa çöküşünün ardından Japonya Maliye Bakanlığı, Nomura Securities'e piyasayı desteklemek için ABD hisse senetleri alması talimatını vermişti. Özel bir şirket olarak Nomura'nın bu talimata uyma zorunluluğu yoktu, ancak Japonya uyum ve kolektif eylemin önemli olduğu bir toplumdur ve Nomura sonunda bunu yerine getirdi.

Çoğu zaman, şirketlerin en yüksek hedefi hissedar getirisi değil, tam istihdamı sağlamak ve "ulusal onuru" (tanımı ne olursa olsun) korumaktır. Hükümet, özel sektör şirketlerine ve bireylere yurtdışı varlıklarını (çoğunlukla ABD hisse senetleri ve ABD tahvilleri) satmalarını, dolar satıp yen almalarını ve fonları yurtiçine geri getirmelerini önerirse, "Japan Inc." buna uymak zorundadır.

“Japonya’nın fon geri dönüşü” sinyalini en iyi ortaya koyan gösterge, Japonya’nın en büyük emeklilik fonu olan Japonya Hükümet Emeklilik Yatırım Fonu’nun (GPIF) hareketleridir. GPIF, üyeleri hükümetin çeşitli bakanlıkları tarafından atanan bürokratik bir komite tarafından yönetilmektedir.

2014 yılında, “Abenomics” kapsamındaki büyük ölçekli para basma politikasına uyum sağlamak amacıyla, dönemin başbakanı yıllar süren çabalar sonucunda GPIF’in yönetimini değiştirerek, yatırım portföyündeki yabancı hisse senedi ve tahvil oranlarının artırılması yönünde oy kullanmalarını sağladı. Bu kritik öneme sahipti çünkü GPIF’in yönettiği portföy büyüklüğü 1 trilyon ila 2 trilyon dolar arasında değişiyordu. Ekim 2014’te yatırım stratejilerinde yapılan bu değişiklik, durdurulamaz bir dalgayı başlattı; yen satıp dolar alarak Amerikan hisse senetleri ve tahvilleri satın almaya başladılar.

Bu hamle, spekülatörlere güven veren yapısal bir yen satıcısı yarattı; onlar düşük maliyetli yen ile çeşitli finansal varlıkları finanse edebiliyor ve kredi yenileme veya geri ödeme sırasında yenin değer kazanması endişesi taşımıyorlardı.

GPIF’ten bahsetmemin nedeni, Japonya Maliye Bakanlığı yetkilisi Bay Katayama’nın son zamanlarda, ona göre GPIF’in yatırım stratejisini yabancı menkul kıymetlerden ziyade yerli menkul kıymetlere yönlendirmenin zamanının geldiğini açıklamasıdır. Ancak GPIF içindeki bürokratlar bu görüşe itibar etmemiş ve sigortalıların çıkarlarını ön planda tutmaya devam edeceklerini kamuoyuna duyurmuşlardır. Açıkçası, “Abenomics”in savunucuları oldukları için, yatırım odağını Japonya’nın yerli menkul kıymetlerine kaydırmayı asla desteklemeyeceklerdir.

Tıpkı Abe’nin 2012-2014 yılları arasında kadro düzenlemeleriyle kontrolü ele geçirmesi gibi, Başbakan Takaichi de aynı yöntemi uygulamak zorundadır. Biz yatırımcılar için sinyal oldukça açıktır: GPIF’in yatırım stratejisi nihayetinde değişecek, bu da onları yüz milyarlarca dolarlık yabancı menkul kıymet satmaya zorlayacak ve fon geri dönüşü yen kurunu yukarı itecektir.

Bu süreç birkaç yıl alsa da, Bessent’i endişelendirmek için yeterlidir; çünkü bu, Amerikan menkul kıymetlerinin en büyük sahiplerinden biri olan “Japan Inc.”in alıcı konumundan satıcı konumuna geçeceği anlamına gelir. Bu, “Amerikan Majesteleri”nin savurgan imparatorluğunu ayakta tutan hisse senedi ve devlet tahvili piyasalarını çökertecektir. Ancak, “Amerikan Majesteleri” Japonya’nın ulusal güvenliğine kefil olduğu için, “Japan Inc.” aslında elindeki Amerikan varlıklarını satamaz.

Yukarıda söylenenler yeni bir bilgi değildir. Herkes yen kurunun düşük seviyede olduğunu düşünüyor ve hem ABD hem de Japonya dolar/yen paritesinin yükselmesini istiyor. Ancak dolar/yen paritesi 160’tan 90’a (satın alma gücü paritesine göre adil değer) düşerse, iki taraf da bundan kaynaklanan kayıplara katlanamaz.

Trump'ın yakın dostu ve "gelincik" lakaplı Wosh (gerçekten de bir gelincik gibi görünüyor ve aynı şekilde kurnaz ve sinsi davranıyor) Fed Başkanı olduğu andan itibaren, üçüncü planın uygulanması onaylanmıştı.

2026 tarihli "Hazine-Fed Anlaşması" hâlâ sağlam ve yürürlükte; ters repo aracını ve nominal büyüme oranının altındaki politika faizini kullanarak Bessent'in ihraç ettiği kısa vadeli Hazine bonolarını doğrudan finanse etmenin yanı sıra, Wosh'un "Üçüncü Plan"ı uygulama yetkisi de var; böylece dolar/yen kurunu, küresel ekonomik sistemi yeniden dengelemek için gereken seviyeye kalıcı olarak ayarlayabilecek.

Üçüncü Plan: Amerika'ya Borç Vermek

Bessent çok açık konuştu: Japonya Maliye Bakanlığı ve Japon şirketleri, yeni desteklemek için gereken fonları ABD menkul kıymetlerini satarak toplamamalı; bunun yerine FIMA mekanizmasını kullanarak ellerindeki Hazine tahvillerini Fed'e teminat olarak rehin verip repo finansmanı sağlamalı, dolar borçlanmalı ve bu dolarlarla yen satın almalıdır. Planında küçük bir kusur var, ona birazdan değineceğim; ancak yukarıdaki "kutu ve ok" diyagramı tam olarak bu süreci ifade ediyor. Bu süreci bir kez daha gözden geçirelim:

1. Japonya Maliye Bakanlığı Hazine tahvili satın alır ve Fed'in FIMA mekanizmasından dolar kredisi alır;

2. Japonya Maliye Bakanlığı küresel döviz piyasasında dolar satar ve yen alır;

3. Japonya Maliye Bakanlığı bu yen fonlarını yurt içinde yeniden yatırıma dönüştürür, Japon devlet tahvili ve hisse senedi satın alır.

Bu politikanın başlıca etkileri şunlardır:

· Fed, para basarak dolar fonu sağlar; bilançosu, FIMA repo ödenmemiş bakiyesindeki artışla eş zamanlı olarak genişler;

· Dolar/yen kurunun düşmesi, yenin değer kazanması anlamına gelir;

· Yen ile Japon tahvili alımı nedeniyle Japon tahvil getirileri düşer;

· Yen ile hisse senedi alımı nedeniyle Japon borsası yükselir.

Peki "enayi" kim?

1. Amerikan vergi mükellefleri: Japonya'nın Amerikan vergi mükelleflerine bir borcu var ve bu borç siyasi nedenlerle asla ödenmeyecek. Çünkü bu tamamen para basma eylemidir ve finansal varlıklar ile fiziksel emtialar düzeyinde enflasyona yol açacaktır. Amerika, bu kredinin geri ödenmesini talep etmek için Asya-Pasifik'te Çin ve Rusya'ya karşı kullandığı ileri operasyon üslerini riske atamaz.

2. Yen üzerinde açığa satış yapan herkes: Trend netleştiğinde derhal pozisyonlarını kapatmak zorundalar. Bu büyük bir sorun değil, çünkü dolar/yen kurundaki oynaklık düşecek ve böylece yen taşıma işlemlerinin yıllar içinde düzenli bir şekilde kapanmasına izin verilecek.

Üçüncü plan neden henüz uygulanmadı?

Mevcut durumda, FIMA mekanizması her bir karşı taraf için ödenmemiş kredilerde 60 milyar dolarlık bir üst sınır uygulamaktadır. Son dolar/yen kurunu manipüle etme operasyonunda, ABD Hazine Bakanlığı ve Japonya Maliye Bakanlığı 100 milyar doların üzerinde kaynak ayırdı, ancak yen yalnızca %5 değer kazandı ve bu etki yalnızca birkaç işlem günü sürdü. FIMA mekanizmasını kullanmak için bu üst sınırın tamamen kaldırılması ve uygun karşı taraf kapsamının Japonya'nın büyük kurumsal şirketleri ile GPIF gibi yarı kamusal yatırım kurumlarını içerecek şekilde genişletilmesi gerekmektedir.

FIMA mekanizmasını kim yönetiyor? COVID-19 salgını sırasında, Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC), FIMA mekanizmasının işleyişini ayarlama yetkisini Döviz Alt Komitesi'ne devretti. Bu komitenin oy hakkına sahip üyeleri arasında Warsh (FOMC Başkanı), Williams (FOMC Başkan Yardımcısı ve New York Fed Başkanı) ve Jefferson (Fed Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı) yer almaktadır. Komite, durumun gerektirdiği her an toplanabilir; toplantı tutanakları yayımlanmaz, oy kayıtları açıklanmaz ve dışarıdan yalnızca karar sonuçları öğrenilebilir.

Peki, bu komite Bessent'in emirlerine uyacak mı? Cevap kesinlikle evet.

Trump ve Warsh sık sık iletişim halindedir; Bessent'in dolar/yen kurunu ayarlayarak küresel ekonomik dengeyi nasıl yeniden şekillendireceğini açıkça ortaya koyduğu göz önüne alındığında, Trump'ın bunu tamamen desteklediği açıktır. Bu nedenle, Trump ve Bessent talimatlarını Warsh'a iletecektir. Warsh daha önce kurnaz ve blöf yapan bir "kağıt kaplan" olduğunu kanıtlamıştır. Williams'ın yönettiği New York Fed yönetiminde, Fed'in bilançosu hâlâ RMP aracılığıyla genişlemeye devam etmektedir.

Warsh, politika belirlerken piyasanın görüşlerini dinlediğini iddia etmişti; piyasa açıkça faiz artırımı talep ediyordu çünkü iki yıllık Hazine tahvil getirisi, federal fon efektif oranının %0,5 üzerinde seyrediyordu, ancak Warsh Temmuz toplantısında faiz artırımını reddetti. Warsh, Fed'in işleyiş biçiminde derhal köklü ve sert bir reform yapmak yerine, Fed'in nasıl ve neden değişmesi gerektiğini araştırmak üzere beş özel çalışma grubu kurdu. Korkarım ki bu gruplar herhangi bir öneri sunmadan önce "Godot" çoktan ortaya çıkmış olacak.

（Odaily notu: Bu gönderme "Godot'yu Beklerken" oyununa yapılmıştır; Arthur Hayes beş çalışma grubunun verimsizliğini hicvediyor——）。

Bu nedenle, Warsh kısa süre içinde, patronunun istediğini yapan, itaatkâr bir parti politikacısından başka bir şey olmadığını kanıtlamıştır. Bu, selefi, evet efendimci ve omurgasız "yumuşak" Powell ile daha önceki "bahçe cücesi büyükanne" Yellen'a (Hazine Bakanı olduktan sonra "kötü kız"a dönüşen) benzer.

İki yıllık Hazine tahvil getirisi ile federal fon efektif oranı arasındaki fark

Warsh'ın FIMA mekanizmasında, dolar/yen kurunu aşağı çekmek için sınırsız para basımına izin verecek bir ayarlama yapılacağını duyurmak üzere alt komiteyi ne zaman toplayacağını bilmiyorum, ancak bunun gerçekleşeceğinden eminim. Aslında, bunun kesinlikle olacağına bahse giriyorum ve Fed'in bilançosunun yeniden büyük ölçekli genişlemesini yansıtan varlıklara yatırım pozisyonumu sürekli artırıyorum. Bu varlıklar arasında Bitcoin, fiziksel altın ve altın madencisi hisseleri yer alıyor.

Üçüncü planın uygulanması Bitcoin fiyatını yukarı itecek

Fed ne kadar çok para basarsa, Bitcoin fiyatı o kadar yükselir. Peki, FIMA'nın bu oyunu, trilyonlarca dolarlık devasa bir fon akışını içeren ve sahip olduğumuz varlıkların fiyatlarını yukarı taşıyacak kadar büyük bir "pompa" olmaya yeterli mi?

Şu anda yalnızca Hazine tahvil tutarlarına odaklanıyoruz, çünkü Hazine tahvilleri FIMA teminatına uygun olan tek varlık türüdür. Gelecekte durum değişebilir, ancak önce bu aracın şu anda kullanılmasına izin verilen varlıklara odaklanalım. En büyük Hazine tahvil tutarlarına sahip iki kurum Japonya hükümeti ve GPIF'dir. Japonya hükümeti 1,143 trilyon dolar, GPIF ise 230 milyar dolar ABD Hazine tahvili tutuyor; toplamda 1,373 trilyon dolar.

Bu oldukça kayda değer bir miktar. Bu ölçeği anlamak için COVID-19 dönemine bakabiliriz; Fed yaklaşık 4 trilyon dolar para bastı ve bu, bilançosunun 2020'den 2021 sonuna kadar olan genişlemesinde açıkça görülüyor.

Fed bilanço büyüklüğündeki artış (beyaz eğri) ile Bitcoin fiyatındaki yükseliş (altın eğri) arasında çok belirgin bir korelasyon var. Önceki yazılarımda, yapay zeka alanındaki inşaatın sermaye israfı aşamasına girdiğini tahmin etmiştim. Bu tespit kritik önem taşıyor, çünkü Trump yönetimi bu likiditenin kripto para fiyatlarını yukarı itmek yerine ABD içindeki yapay zeka sermaye harcamalarını desteklemek için kullanılmasını istiyor.

Ancak bence, bu noktada pozitif sermaye getirisi sağlayamayan yapay zeka şirketlerine kredi vermek (ister büyük yatırımlar yapıp gerçekten kâr edemeyen hiper ölçekli bulut sağlayıcıları, ister "Çin pazarı token fiyatı" üzerinden kârlılık sağlayamayan ABD yapay zeka laboratuvarları) temelde israftır; Bitcoin fiyatındaki artış ise tam olarak bu üretken olmayan sermaye kullanımını yansıtıyor.

Son dönemde altın fiyatlarının dönemsel dip seviyelerinden güçlü bir şekilde toparlanması bize şu sinyali veriyor: Piyasa, yaklaşan dolar itibari para selini finansal varlıklara yönlendirmeyi tercih ediyor; ne Altman'ın o "para yakan makinesi" OpenAI'ye ne de Musk'ın o hayali uzay veri merkezlerine para kaptırmak istiyor.

Altcoin şenliği yaklaşıyor, ENA'dan 5 kat getiri bekliyorum

Biliyorum, hepiniz Maelstrom'da tam olarak ne yaptığımızı öğrenmek istiyorsunuz; ancak yatırım inancı oluşturmak için önce makro zemini anlamak gerekir.

Daha önce de söylediğim gibi, Bessent konuştuğunda kulak kesilirim. Onun bir hüneri varsa o da para manipülasyonudur. Google'da Soros ile geçirdiği parlak kariyeri aratmanız yeterli. Bu tür parasal "hileleri" uygulamak için ne seçilmiş siyasetçilerin onayına ne de görev süresi dolmak üzere olup Senato açık onay oturumlarıyla yüzleşenlerin onayına ihtiyaç var. Sadece genelde uyuklayan "döviz alt komitesini" toplayıp oyunun kurallarını değiştirmek, dolar basımında bir patlamayı tetiklemek için yeterli.

Bessent'in FIMA mekanizmasında reform çağrısı yaptığı haberini gördüğümde anında yükseliş yönlü bir sezgi oluştu. Takip ettiğim her makro analist, bunun dolar-yen paritesinde önemli bir dönüm noktasına işaret ettiğini düşünüyor. Önceden pozisyon almalısınız çünkü bu sefer ciddiler.

Para basmak, sürdürülemez ekonomik gerçekleri çözmek için alınan siyasi bir karardır. Siyaset her zaman karmaşıktır; ancak mevcut durumda Trump yönetiminin niyeti açık: Sizden broker hesabınıza giriş yapıp finansal varlık almanızı istiyorlar. Bu yüzden Bessent, dinlemeye istekli herkese açıkça sinyal vererek basılan paranın nereden yayılmaya başlayacağını gösterdi. Ben dinliyorum ve "görevimi" yerine getireceğim — Alım yapacağım.

Zaten büyük miktarda Bitcoin tutuyoruz, o yüzden sıradaki soru hangisinin daha iyi performans göstereceği?

Bu bir AI hissesi öneri yazısı değil; ama o tür şeylere ilginiz varsa, dibi bol bol toplayabilirsiniz. "Leopold dip noktası" size AI ile ilgili varlıklar için mükemmel bir giriş fırsatı sundu. Kripto paralara gelince, henüz patlamamış büyük piyasa değerli potansiyel hisse ETH; 2025 rallisinde tarihi zirvesini kıramayan tek ana akım coin o. Ayrıca Ethereum, RWA varlıklarının güvenlik katmanı olacak.

Şimdi tanıtacağım, dip seviyede olan ancak kolayca 5 ila 10 kat artış potansiyeli taşıyan altcoin Ethena (ENA).

Ethena'nın bir sorunu, geri alım mekanizmasının olmamasıdır; ancak, şu anda dolaşımdaki arz bakımından altıncı en büyük dolar stablecoin'i olduğu düşünülürse bu göz ardı edilebilir. ENA'nın asıl sorunu, coin fiyatındaki düşüş nedeniyle Bitcoin baz getirisinin ortadan kalkmasıyla, USDe tutmanın getirisinin neredeyse sadece ABD Hazine tahvillerinden bir nebze daha yüksek olmasıdır. Staking'li USDe tutmak için merkezi borsa karşı taraf riskini ve akıllı sözleşme riskini üstlenmek hiç de mantıklı değil.

Bu nedenle, dolaşımdaki arzı zirve noktasına göre %75 düştü ve ENA token fiyatı da %90'ın üzerinde değer kaybetti. Ancak gelecekte dolar likiditesinde küçük bir artış bile olsa, bu Bitcoin fiyatını yukarı çekebilir, böylece baz getirisini yükseltebilir ve USDe'ye büyük miktarda fon girişine yol açabilir. ENA'nın durgunluktan çıkması çok fazla koşul gerektirmiyor; bu nedenle, önümüzdeki birkaç ay içinde hızlıca 5 kat artış sağlayabilecek "spekülatif" bir seçenek olarak değerlendirilmeye değer olabilir.

Şu ana kadar tüm mermilerimi henüz tüketmedim; Walsh'ın alt komiteyi toplayıp FIMA kurallarını değiştirmesini beklemeliyiz. Yakından takip edin, bu iş kimsenin fark etmediği bir anda aniden gerçekleşebilir. Ancak altın ve dolar/yen kuru, politika açıklamasından önce hareket etmeye başlamalı; sonuçta, Trump yönetimiyle yakın ilişkisi olan büyük balinaların büyük olasılıkla haberin duyurulmasından önce pozisyon almak için acele edeceği kesin. Bu durum diğer varlık sınıflarında da sıkça görülüyor; altın ve döviz piyasaları da bu kuralın dışında değil.

Özetle, "ucuz" yenin günleri sona ermek üzere.