TL;DR
· Multicoin, HYPE’nin 2028 yılı baz senaryo değerlemesini 319 dolar olarak gösteriyor; bu, raporun yayınlandığı andaki yaklaşık 63 dolardan 4 kat daha yüksek.
· Bu hesaplama, 80 milyar dolarlık yıllık gelir, 20 kat gelir çarpanı ve gelirle geri alım-yakım mekanizmasına dayanıyor.
· Hyperliquid’in pazar payı ve işlem derinliği DeFi’de ön sıralarda yer alıyor, ancak düzenleme, rekabet ve yönetişim riskleri gerçekleşme oranını düşürebilir.

Multicoin Capital, son raporunda HYPE’nin 2028 yılı baz senaryo değerlemesini 319 dolar olarak belirledi; bu, raporun yayınlandığı andaki yaklaşık 63 dolardan 4 kat daha yüksek.

Bu rapor, Hyperliquid’i daha agresif bir konuma yerleştiriyor: Artık sadece DeFi’de bir sürekli vadeli işlem borsası değil; işlem derinliği, gelir hacmi ve token değer yakalama açısından merkezi borsalara yaklaşıyor. Multicoin’e göre, Hyperliquid 2025 yılında yaklaşık 873 milyon dolar gelir ve 2,9 trilyon dolar kümülatif işlem hacmi elde etti; protokol gelirinin %99’u geri alım yapılarak HYPE etkin bir şekilde yakılıyor.

Sınırları da netleştirmek gerek. 319 dolar, Multicoin’in baz senaryo hesaplamasıdır, kesin bir fiyat değildir. Multicoin, Şubat ayından itibaren aktif olarak büyük bir HYPE pozisyonu aldığını ve elinde tuttuğunu, ayrıca raporun yayınlanmasından sonra üç günlük bir ticaret yasağı koyduğunu açıkladı. Yatırımcılar için asıl bakılması gereken tek bir hedef fiyat değil, gelir varsayımları, işlem payı ve geri alım mekanizmasının sürdürülebilirliğidir.

319 Dolar Nereden Geliyor: 80 Milyar Dolar Gelir, 20 Kat Çarpan

Multicoin’in baz senaryo varsayımına göre, 2028 yılına kadar Hyperliquid’in yıllık geliri 80 milyar dolara ulaşabilir. 20 kat gelir çarpanı ile hesaplandığında, bu HYPE değerlemesini yaklaşık 319 dolara denk getiriyor.

Bu değerleme mantığının temeli, Hyperliquid’in zaten bir “borsa işi”ne yakın nakit akışı özelliklerine sahip olmasıdır: Kullanıcı işlemleri ücret üretir, protokol gelirinin büyük kısmı HYPE geri alım ve yakımına döner, token sahipleri daha doğrudan bir değer yakalama elde eder.

Rapora göre, son 12 ayda Hyperliquid, HYPE token sahiplerine yaklaşık 869 milyon dolar kar sağladı. 2025 yılında platform kullanıcı sayısı yaklaşık 301 binden 923 bine, açık pozisyon hacmi ise yaklaşık 2 milyar dolardan 6 milyar dolara yükseldi. Bu rakamlar, HYPE’nin neden sadece bir DeFi yönetişim tokeni olarak değil, borsa platform tokenleriyle karşılaştırıldığını açıklıyor.

Temel fark, geri alım yoğunluğunda yatmaktadır. Protokol gelirinin %99'u HYPE'ı geri almak ve etkin bir şekilde yakmak için kullanılır, bu da gelir artışı ile token arzındaki daralma arasında doğrudan bir bağlantı oluşturur. Gelirlerini protokolde, fonda veya teşvik havuzlarında tutan birçok projenin aksine, Hyperliquid'in token mekanizması daha çok "platform işletme kârının geri dönüşü" gibidir.

Ancak 319 dolarlık değerleme, gelirin gerçekleşmesine karşı oldukça hassastır. 2028 yılına kadar yıllık gelir 80 milyar dolara ulaşmazsa veya piyasa 20 kat gelir katına razı olmazsa, değerleme alanı önemli ölçüde daralacaktır.

DeFi Sürekli Sözleşme Payı Zaten Önde, Sıradaki Adım CEX Emir Akışını Kapmak

Yüksek değerlemeyi destekleyen birinci katman gerçek, Hyperliquid'in DeFi sürekli sözleşme piyasasında zaten yüksek bir paya sahip olmasıdır.

Multicoin tarafından atıfta bulunulan istatistiksel ölçüme göre, Haziran 2026 itibarıyla Hyperliquid'in DeFi sürekli sözleşme açık pozisyonu yaklaşık 9,6 milyar dolar olup, tüm DeFi perp piyasasının %59'undan fazlasını oluşturmaktadır. Bu, yaklaşık 1,9 milyar dolarlık Aster ve yaklaşık 800 milyon dolarlık Lighter gibi rakiplerin üzerindedir. Gerçek zamanlı veriler piyasa dalgalanmalarına göre değişir ve CoinGecko gibi ölçümler de payının DeFi sürekli piyasasında ön sıralarda olduğunu göstermektedir.

Daha fazla dikkat çeken şey, merkezi borsalarla olan farkıdır. Multicoin'in verdiği emir defteri derinliği karşılaştırması, BTC sürekli sözleşmesinde ±1bp fark aralığında Hyperliquid derinliğinin yaklaşık 3,1 milyon dolar olduğunu, bunun Binance'in yaklaşık 2,3 milyon dolarının üzerinde olduğunu göstermektedir. Bu veri hala rapor hesaplama ölçümüne aittir, ancak sürekli olarak geçerli olursa, Hyperliquid'in bazı işlem çiftlerinde önde gelen CEX'lerinkine yakın bir yürütme kalitesi sunabildiğini gösterir.

Bu aynı zamanda Multicoin'in yüksek değerleme vermeye istekli olmasının temel nedenidir. Zincir üstü bir borsa, yalnızca DeFi içinde lider olmakla kalmayıp aynı zamanda sürekli olarak CEX pazar payını alabiliyorsa, gelir tavanı artık yalnızca zincir üstü yerel kullanıcılar tarafından belirlenmez.

Rapor ayrıca, Hyperliquid'in Binance'e göre aylık sürekli işlem hacmi oranının 2023 başında sıfıra yakınken 2026'da %17'nin üzerine çıktığını ve açık pozisyon oranının da aynı şekilde %21'e yükseldiğini belirtmektedir. Bu veri grubu daha doğrudan bir rekabet ilişkisine işaret ediyor: Hyperliquid'in büyümesi yalnızca DeFi'nin küçük havuzu içindeki iç göçten değil, aynı zamanda merkezi işlem platformlarıyla emir akışı için rekabet etmekten kaynaklanmaktadır.

HIP-3: Yeni Piyasaları Dağıtıcılara Bırakırken, Gelir Sınırlarını da Dışarıya Taşıyor

Hyperliquid'in ikinci katman büyümesi, özellikle HIP-3 olmak üzere piyasa genişleme mekanizmasından geliyor.

İlgili veri ve raporlara göre, HIP-3 Ekim 2025'te kullanıma sunulduktan sonra, en az 500.000 HYPE stake eden herhangi bir kuruluşun yeni sürekli piyasalar oluşturmasına ve protokolle yaklaşık olarak yarı yarıya gelir paylaşmasına izin veriyor. Raporun yayınlandığı tarihteki yaklaşık 63 dolarlık fiyatla, 500.000 HYPE yaklaşık 31,5 milyon dolara denk geliyor. Bu eşik, bir yandan düşük kaliteli piyasaların çoğalmasını sınırlarken, diğer yandan dağıtıcıların işlem derinliğini ve piyasa kalitesini korumaya teşvik ediyor.

Kullanıma sunulduktan sonraki altı ay içinde, HIP-3 ile ilgili açık pozisyonlar sıfıra yakın bir seviyeden yaklaşık 2,9 milyar dolara yükseldi ve şu anda Hyperliquid'in toplam açık pozisyonlarının yaklaşık %33'ünü oluşturuyor. İşlem hacmi zirvesi ise platformun neredeyse %50'sine ulaştı. Bu, yeni piyasa dağıtımının sadece bir özellik güncellemesi olmadığını, aynı zamanda somut işlem faaliyetlerine katkıda bulunmaya başladığını gösteriyor.

Bu mekanizma, Hyperliquid'i daha çok bir "piyasa ihraç platformu" haline getiriyor. Platform, tüm işlem görebilir varlıkları kendisi belirlemek zorunda kalmıyor; bunun yerine dağıtıcıların HYPE stake etmesine, piyasalar oluşturmasına ve emir akışı çekmesine izin veriyor ve protokol bundan pay alıyor. Teorik olarak, sürekli sözleşmeler ana akım kripto varlıklardan daha fazla uzun kuyruklu varlığa, emtiaya, olaya veya sentetik varlığa genişleyebilir.

Riskler de buna paralel olarak artıyor. Daha fazla varlık zincir üzerinde işlem gördükçe, düzenleyici hassasiyet bölgesine yaklaşılıyor. Tahmin piyasaları, opsiyonlar, sentetik varlıklar gibi yönler, farklı yargı bölgelerindeki menkul kıymetler, türevler ve kumar kurallarına takılabilir. HIP-3'ün geliri artırıp artıramayacağı, yalnızca teknolojiye ve likiditeye değil, aynı zamanda düzenleyici sınırlara da bağlı.

USDC İş Birliği ve Cüzdan Girişi, Gelire Yeni Kaynaklar Ekliyor

İşlemlerin kendisinin yanı sıra, Hyperliquid teminatları ve giriş noktalarını da gelir kaynağına dönüştürüyor.

Coinbase ile Hyperliquid arasındaki USDC iş birliği daha önce haber oldu. CoinMarketCap'e göre, Hyperliquid platformundaki USDC arzı yaklaşık 5 milyar dolar ve rezerv getirileri protokole tahsis edilecek. Multicoin daha da ileri giderek, yaklaşık 6,13 milyar dolarlık USDC teminatı, %3,65'lik hazine bonosu getirisi ve yaklaşık %90'lık getiri paylaşımı oranıyla, bunun HYPE için yılda 200 milyon doların üzerinde gelir sağlayabileceğini hesapladı. Bu rakam, rapor modeli varsayımı olarak değerlendirilmeli, gerçekleşmiş denetlenmiş bir gelir olarak değil.

Cüzdan girişi ise başka bir genişleme yolunu beraberinde getiriyor. Geliştirici kodları ve HIP-3 dağıtıcı mekanizması sayesinde Phantom, MetaMask gibi cüzdanlar "başsız borsalar" haline gelebiliyor: Kullanıcılar işlemleri cüzdan tarafında tamamlarken, altta yatan likidite ve eşleştirme Hyperliquid'den geliyor. Multicoin raporuna göre Phantom, Temmuz 2025'ten bu yana entegre olduğu tarihten itibaren toplamda 43 milyar doların üzerinde sürekli işlem hacmine katkıda bulundu ve kendisine yaklaşık 22 milyon dolar gelir sağladı.

Bu tür bir dağıtım yöntemi, kullanıcıların giriş engelini düşürürken Hyperliquid'in her yeni kullanıcıyı kendisinin edinme baskısını da azaltıyor. Daha fazla cüzdan, uygulama ve işlem arayüzü entegre olursa, Hyperliquid'in emir akışı kaynakları daha da çeşitlenecek ve gelir artık tamamen resmi web sitesine veya tek bir uygulamaya bağımlı olmayabilir.

HyperEVM ise geliştiricilere daha derin entegrasyon alanı sunuyor. Rapor kapsamına göre, 175'ten fazla ekip uygulama dağıtmış durumda ve akıllı sözleşmeler, ön derleme yoluyla HyperCore merkezi limit emir defterinin gerçek zamanlı fiyat, pozisyon ve teminat verilerini okuyabiliyor. Sıradan yatırımcılar için Hyperliquid'in yapmak istediği sadece bir işlem arayüzü değil; emir defteri, teminat ve varlık çıkarma yeteneklerini bir altyapı katmanına dönüştürmek.

Yüksek büyüme varsayımlarının tamamı henüz gerçekleşmedi

Yüksek değerlemelerin en büyük korkusu, gelecekteki katalizörleri henüz gerçekleşmeden gerçekmiş gibi kabul etmektir.

HIP-3 erken veriler sunmuş olsa da, HIP-4, birleşik teminat, daha fazla tahmin piyasası ve opsiyon ürünleri hâlâ erken aşamada veya tam olarak hayata geçirilmemiş durumda. Bunların sermaye verimliliğini artırıp artıramayacağı, yeni varlıklar çekip çekemeyeceği ve daha yüksek işlem sıklığı getirip getiremeyeceği, gerçek işlem hacmi ve gelirle doğrulanmayı bekliyor.

Rekabet de sona ermiş değil. Aster, Lighter gibi rakiplerin pozisyon büyüklükleri şu an için geride olsa da, DeFi sürekli piyasası hâlâ teşvikler, ücretler, piyasa yapıcı kaynakları ve kullanıcı geçişlerinden etkileniyor. Hyperliquid'in mevcut pazar payı liderliği, bu payın zaten kilitlendiği anlamına gelmiyor. Rakipler, sübvansiyonlar azaldıktan sonra gerçek işlemcileri elde tutmayı başarırsa, Hyperliquid'in avantajı yeniden sorgulanacaktır.

Yönetişim ve merkeziyetçilik riskleri de göz ardı edilemez. Mart 2025'teki JELLY olayında, doğrulayıcılar piyasanın kaldırılması ve zorunlu tasfiye için oy kullandı. Hyperliquid resmi belgeleri de doğrulayıcıların piyasayı kaldırmak için oy kullanabileceğini ve oylamadan 1 saat önceki TWAP üzerinden tasfiye yapabileceğini belirtiyor. Bu mekanizma aşırı durumlarda sistemi koruyabilir, ancak aynı zamanda küçük bir doğrulayıcı grubunun oldukça güçlü bir takdir yetkisine sahip olduğunu gösteriyor. Zincir üstü şeffaflık ve güvensiz işlem vaat eden bir platform için, kuralların istikrarı kurumsal fonların giriş isteğini etkileyebilir.

Düzenleme daha büyük bir dış baskıdır. DeFi sürekli vadeli işlem sözleşmeleri, sentetik varlıklar ve 7/24 küresel işlem, doğası gereği birden fazla düzenleyici sistemin gri alanında yer alır. ABD ve diğer büyük pazarların kayıt dışı türev işlemleri, ön uç erişimi veya stablecoin getiri paylaşımına yönelik kısıtlamaları artırması durumunda, Hyperliquid'in büyüme eğrisi kesintiye uğrayabilir.

319 dolar, kesin bir sonuçtan ziyade yüksek büyüme temel senaryosu olarak daha uygundur. Hyperliquid, gelir, işlem derinliği ve geri alım mekanizmasıyla sıradan bir DeFi projesi olmadığını kanıtlamıştır, ancak 4 kattan fazla potansiyelin gerçekleşmesi için aynı anda işlem payını koruması, ürün yelpazesini genişletmesi ve düzenleyici sürdürülebilirliği sağlaması gerekmektedir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia