Kurumsal çıkışlar ve spot satış baskısı devam ederken, Bitcoin 54 bin potansiyel bir dip mi?

Bu makaleyi okumak için 26 Dakika

Bitcoin 60.000 doların altına düştükten sonra, zarar realizasyonu, ETF'lerden sürekli çıkışlar ve savunmacı opsiyon pozisyonları piyasa duyarlılığını baskılıyor.

Orijinal Başlık: Alıcıları Beklerken
Orijinal Kaynak: Glassnode
Orijinal Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin 60.000 doların altına düştü, gerçekleşen kayıplar, ETF çıkışları ve savunmacı opsiyon pozisyonları piyasa duyarlılığını baskılamaya devam ediyor. Değer belirtileri ve seçici birikim işaretleri artsa da, geniş çaplı talep henüz ortaya çıkmadı.

Özet

· Bitcoin şu anda 62.300 dolardan işlem görüyor ve gerçek piyasa ortalaması olan 77.000 dolara göre %19 indirimli. Kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı 71.400 dolara düştü ve yeni alıcıların ilk kez döngü ortalamasının altında birikim yaptığını gösteriyor; bu, dip oluşumuna yönelik yapıcı bir erken adım. (Yayın anı itibarıyla Bitcoin 60.800 dolara düştü)

· Net gerçekleşen kar/zararın 90 günlük ortalaması günlük -205 milyon dolar seviyesinde ve piyasanın derin bir kayıp odaklı ortama gömüldüğünü teyit ediyor; ağırlık, gerçek piyasa ortalamasından ziyade gerçekleşen fiyat olan 53.400 dolara kayıyor.

· Kısa vadeli sahiplerin yoğun arz kümesi 66.800-70.700 dolar aralığında ve en doğrudan yukarı yönlü direnci oluşturuyor. Bu bölge geri alınana ve kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanına giden yol açılana kadar, kısa vadeli yukarı yönlü potansiyel sınırlı kalıyor.

· ETF çıkışları devam ediyor: Kurumsal talep hala zayıf ve GBTC, son dönemdeki geri alımların en büyük payını oluşturuyor.

· Coinbase alıcıları geri dönüyor: ABD'li yatırımcılar alım faaliyeti gösterirken, Binance işlemcileri savunmacı bir duruş sergiliyor.

· Spot piyasa satışları baskın: Satış baskısı spot piyasadan kaynaklanıyor, türevler esas olarak takip ediyor, yönlendirmiyor.

· Zımni volatilite son dönemdeki düşük seviyelere yakın bir yerde stabilize olurken, gerçekleşen volatilite hala yüksek; volatilite risk primi negatif kalmaya devam ediyor.

· Tüm vadelerde aşağı yönlü koruma talebi yeniden inşa ediliyor, skew önemli ölçüde yükseliyor, ancak genel volatilite fiyatlaması nispeten ölçülü kalıyor.

· Son dönemdeki fon akışları satış primine yönelirken, piyasa yapıcı pozisyonları hala 60K-64K aralığında uzun gamma ağırlıklı ve volatilitenin mevcut spot seviyelerine yakın kalmasına yardımcı oluyor.

Makro Görünüm

Dolar Endeksi 200 günlük hareketli ortalamanın üzerine döndü. 23 Haziran'da DXY 101,37 olarak kaydedildi ve 30 gün önceki 99,24 seviyesinden önemli ölçüde toparlandı; ayrıca Nisan ayındaki "Kurtuluş Günü" şokundan bu yana ilk kez 200 günlük hareketli ortalama olan 98,72'nin üzerine çıktı. Yükseliş senaryosu gerçekleşmedi.

10 yıllık ABD Hazine tahvil faizi %4,50 seviyesinde sabit kalırken, herhangi bir düşüş belirtisi göstermiyor. VIX, hafta ortasındaki 16,2 seviyesinden Cuma kapanışında 19,49'a yükseldi; panik seviyesinde olmasa da yön değişikliği dikkate değer. Hisse senedi piyasası bahar düzeltmesini sindirdi; S&P 500 Endeksi 7.365 puanda, Nisan ayı diplerine göre %14 yükseldi ve kendi 200 günlük hareketli ortalaması olan 7.007 puanın üzerinde sağlam bir şekilde tutunuyor.

Bitcoin bu toparlanmaya katılmadı. Şu anda BTC 62.651 dolardan işlem görüyor ve 200 günlük hareketli ortalaması olan 76.466 doların %18 altında. Makro toparlanma hâlâ ABD şirket kârlılığının dayanıklılığıyla desteklenen bir hisse senedi piyasası hikâyesi. Bitcoin için DXY'nin yeniden güçlenmesi baskın sinyal olup BTC için olumlu değil.

Zincir İçi Analiz

Derin İndirim Bölgesi

Bitcoin'in mevcut fiyatı 62.300 dolar, gerçek piyasa ortalama fiyatı olan 77.000 doların oldukça altında. Gerçek piyasa ortalama fiyatı, madencilik yapmayan aktif yatırımcıların ortalama maliyet tabanıdır ve boğa ile ayı piyasasını ayıran kritik bir eşiktir. Şu anki %19'luk indirim, fiyatın hâlâ yapısal bir ayı piyasası aralığında derinleştiğini gösteriyor.

Dikkat çekici bir şekilde, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı 71.400 dolara düştü; bu, yeni alıcıların gerçek piyasa ortalama fiyatının altında önemli miktarda birikim yaptığını yansıtıyor. Döngüsel perspektiften bakıldığında bu yapıcı bir gelişme olup, dip oluşumunda kritik bir adımı işaret ediyor—yeni giren sermaye, son döngüdeki aşırı ısınma seviyelerinden giderek kopan fiyatlara yönlendiriliyor.

Bu ayı piyasası aşamasında satın alınan arz, daha geniş döngüdeki bekleyen arza kıyasla daha küçük kayıplara sahip olup, daha fazla düşüşe karşı daha güçlü bir direnç göstermesi bekleniyor. Önümüzdeki haftalarda makro kaynaklı bir düşüş yaşanması durumunda, gerçekleşen fiyat olan 53.400 dolar, kısa ila orta vadeli ayı piyasası aralığı için makul bir alt sınır haline gelecektir.

Aşağı Aralığa Doğru Çekim Kuvveti

53.400-77.000 dolar ayı piyasası aralığı belirlendikten sonra, bir sonraki soru fiyatın hangi uca daha yakın olma eğiliminde olduğudur. Net Gerçekleşen Kâr/Zarar metriği, piyasada kristalleşen kâr ve zararların net farkını (dolar cinsinden) ölçerek, baskın harcama davranışının kâr alma mı yoksa teslim olma mı olduğunu etkili bir şekilde yakalar.

Bu metriğin 90 günlük hareketli ortalaması şu anda günlük -205 milyon dolar seviyesinde olup, zarar gerçekleştirmenin daha geniş trendde baskın güç haline geldiğini teyit ediyor. Bu durum, piyasa ağırlık merkezinin hâlâ mevcut aralığın alt ucuna (gerçekleşen fiyata yakın) doğru eğimli olduğunu ima ediyor.

Bu, yavaş hareket eden bir hareketli ortalama olduğu için, bu okuma tek bir stres olayından ziyade derinlemesine yerleşmiş bir kayıp odaklı ortamı yansıtmaktadır. Göstergenin nötr seviyeye (sıfıra yakın) geri dönmesi, satıcı tükenmesinin oluştuğuna ve boğa piyasası geçiş koşullarının ortaya çıkmaya başladığına dair güçlü bir sinyal olacaktır.

Yukarıdaki Arz Kısa Vadeli Gidişatı Sınırlıyor

Daha geniş negatif sermaye akışı ortamının yanı sıra, spot piyasada kısa vadeli sahiplerin arzının mevcut yerel yoğunlaşması fiyatı daha da aşağı çekiyor. En belirgin küme 66.800-70.700 dolar aralığında yer alıyor ve yakın zamanda biriktirilen tokenlerin şu anda zararda olduğunu ve herhangi bir toparlanma girişiminde satış baskısı yaratma olasılığının yüksek olduğunu temsil ediyor.

Bu bölge, kısa vadeli yatay seyir veya yardım rallisi için en olası tavanı etkili bir şekilde tanımlıyor, çünkü bu aralıktaki sahipler, fiyat alış maliyetlerine yaklaştığında başabaş noktasından çıkma eğiliminde davranıyorlar. 66.800 doların üzerinde sürdürülebilir bir toparlanma, yukarı yönlü baskıyı önemli ölçüde hafifletecek ve orta vadede kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı olan 71.400 dolara doğru bir uzama olasılığını artıracaktır. Bu gerçekleşene kadar, bu yerel asılı arz, yukarı yönlü momentumu baskılayan aktif bir çapa olmaya devam ediyor.

Zincir Dışı İçgörüler

ETF Çıkışları Devam Ediyor

Bu hafta kurumsal talep baskı altında kalmaya devam etti. ABD spot ETF'lerinin 7 günlük ortalama net çıkışı günlük yaklaşık -300 milyon dolara yaklaştı ve bu, ETF'lerin piyasaya sürülmesinden bu yana en sürekli sermaye çekilme dönemlerinden biri oldu. Çıkışların boyutu ve süresi, Bitcoin'in son dönem aralığının alt bandında (yaklaşık 60.000-65.000 dolar) işlem görmesine rağmen geleneksel yatırımcıların savunmacı bir duruş sergilediğini gösteriyor.

Dikkat çekici bir şekilde, geçmişteki düzeltmeler genellikle ETF alımlarını çekerek zayıf dönemler için önemli bir talep kaynağı sağlıyordu. Ancak bu sürekli geri ödemeler, birçok yatırımcının düzeltme sırasında birikim yapmak yerine maruziyetlerini azaltmayı tercih ettiğini gösteriyor.

Genel ETF çıkışı negatif olmasına rağmen, geri ödemelerin dağılımı eşit değil. Grayscale'in GBTC'si, son 90 günde 16.000 BTC'den fazla çıkışla en büyük geri ödeme payını almaya devam ediyor. Bu, zayıflığın öncelikle eski sahiplerin tasfiyesi ve portföy yeniden dengelemesinden kaynaklandığını, tüm ETF sektöründe birleşik bir geri çekilmeden kaynaklanmadığını gösteriyor.

Spot Alıcılar Geri Dönmeye Başlıyor

Uzun süreli agresif satış baskısının ardından spot piyasa pozisyonları iyileşmeye başlıyor. Genel spot CVD sapması hala negatif olsa da, son toparlanma net satış yoğunluğunun hafiflediğini ve Bitcoin'in işlem aralığının alt bandında istikrar kazanmasına yardımcı olduğunu gösteriyor.

En dikkat çekici gelişme, işlem platformları arasındaki ayrışma oldu. Coinbase spot CVD sapması önemli ölçüde toparlanarak tekrar pozitif bölgeye döndü; bu, genellikle ABD'li kurumsal katılımcılarla ilişkilendirilen platformda alım talebinin geri döndüğünü gösteriyor. Buna karşılık Binance hâlâ negatif bölgede seyrediyor ve yurtdışındaki yatırımcıların temkinli duruşunu koruduğuna işaret ediyor.

Bu davranışsal ayrışma, giderek daha dengesiz bir piyasa yapısına işaret ediyor. Kurumsal yatırımcılar zayıflık anlarında arzı absorbe ediyor gibi görünürken, spekülatif katılımcılar temkinli olmaya devam ediyor. Daha geniş spot piyasa henüz sürekli bir birikime dönmemiş olsa da, Coinbase'deki talep artışı, bazı yatırımcıların mevcut fiyatları cazip giriş seviyeleri olarak görmeye başladığını gösteriyor.

Vadeli işlemler spot piyasadaki düşüşü takip ediyor

Daha kısa zaman dilimlerinde, 60 bin dolar bölgesinin alt sınırına yapılan test, spot piyasa liderliğinde bir hareket oldu. Son on günde spot CVD, vadeli işlem CVD'sinden çok daha hızlı düştü; bu ayrışma, agresif satış baskısının kaldıraçlı tasfiyelerden değil, spot piyasalardan kaynaklandığını gösteriyor. Açık pozisyon miktarı bu düşüş sürecinin büyük bölümünde düşük kaldı ve fonlama oranları fiyat düşüşüne rağmen inatla pozitif kaldı; bu da sürekli long pozisyonların teslim olmaya isteksiz olduğunu ve baskının türev hesaplarından gelmediğini gösteriyor.

Bu durum değişmeye başladı. Bitcoin dip seviyeleri test ederken açık pozisyon miktarı önemli ölçüde arttı ve vadeli işlem CVD'si artık spotla birlikte negatife döndü; bu, kaldıraçlı katılımcıların nihayet harekete karşı koymak yerine katıldığını gösteriyor. Aynı zamanda fonlama oranları yüksek seviyelerden gerileyerek, fiyat hareketiyle giderek uyumsuz hale gelen long yanlılığı hafifletti.

Spot piyasa düşüş sırasında ana yükü üstlendi, türevler artık öncü değil takipçi konumunda. Açık pozisyon miktarı artmaya devam ederken, vadeli işlem CVD'si düşüş gösterir ve fonlama oranları zayıflarsa, bu kaldıracın spot piyasanın halihazırda sattığı dip seviyelere teslim olduğunu teyit edecektir; bu tür geniş katılım genellikle daha sert ve çoğu zaman daha kapsamlı bir tasfiye aşamasına işaret eder.

Zımni volatilite son yeniden fiyatlamanın ardından istikrar kazandı

Opsiyon piyasası, Bitcoin'in Haziran ayı diplerine doğru düşüşünün tetiklediği sert yeniden fiyatlamanın ardından daha sakin bir aralığa girdi.

Eğrinin kısa ucu hâlâ en hassas bölüm. Bir haftalık ATM zımni volatilite, son satış dalgasında geçici olarak %42'yi aştıktan sonra yaklaşık %37'ye geriledi. Bir aylık vade yaklaşık %40'tan %38'e düşerken, daha uzun vadeler nispeten istikrarlı kaldı; üç aylık ve altı aylık zımni volatilite sırasıyla %39 ve %42 civarında seyrediyor.

Bu istikrar, Bitcoin'in 60K-63K ana destek bölgesi civarında işlem görmeye devam etmesine rağmen ortaya çıktı. Sürekli volatilite alımının olmaması, yatırımcıların artık riski agresif bir şekilde yeniden fiyatlamadığını ve son stres dönemindeki koruma priminin büyük ölçüde ortadan kalktığını gösteriyor.

Zımni volatilite istikrarlı bir aralığa geri döndü ve opsiyon piyasasının ek kısa vadeli belirsizliği fiyatlama konusunda düşük bir aciliyeti var.

Volatilite Risk Primi Negatif Kalmaya Devam Ediyor

Zımni volatilitenin istikrar kazanmasının ardından, zımni ve gerçekleşen volatilite arasındaki ilişki hala tersine dönmüş durumda ve volatilite risk primi negatif kalmaya devam ediyor.

Bir aylık zımni volatilite şu anda yaklaşık %38 seviyesinde bulunurken, gerçekleşen volatilite %42 civarına yükselmeye devam ediyor. Bu nedenle, volatilite risk primi hala yaklaşık 4 volatilite puanı negatif olup, son piyasa satış dalgasının başlattığı tersine dönüşü sürdürüyor.

Grafik, zımni volatilitenin Haziran başındaki zirveden normalleşmesine rağmen, gerçekleşen volatilitenin yüksek kalmaya devam ettiğini gösteriyor. Başka bir deyişle, piyasanın gerçek dalgalanması, opsiyonların mevcut fiyatlamasından daha büyük. Fark son aşırı seviyelere kıyasla biraz daralmış olsa da, zımni volatilite henüz farkı pozitife çevirecek kadar güçlü bir şekilde yeniden oluşmadı.

Gerçekleşen volatilite hala zımni volatilitenin üzerinde olduğu için, opsiyon piyasası, son fiyat hareketlerinin gösterdiğinden daha sakin bir ortamı fiyatlamaya devam ediyor.

25 Delta Skew Tüm Vadelerde Yeniden Oluşuyor

Volatilite risk priminin negatif olmasının ardından, skew göstergesi, Bitcoin'in ana destek seviyeleri yakınında işlem gördüğü sırada aşağı yönlü koruma talebinin nasıl geliştiğini ortaya koyuyor.

Skew, put opsiyon volatilitesinden call opsiyon volatilitesinin çıkarılmasıyla hesaplanır; pozitif bir değer, put opsiyonlarının eşdeğer call opsiyonlarına kıyasla primli işlem gördüğünü gösterir. Geçtiğimiz hafta boyunca bu prim, tüm eğri boyunca yükseldi. Bir haftalık skew yaklaşık %12'den %24'e, bir aylık vade ise yaklaşık %14'ten %23'e yükseldi. Üç aylık ve altı aylık vadeler de sırasıyla yaklaşık %19 ve %14'e yükselerek arttı.

Grafik, zımni volatilitenin nispeten istikrarlı olmasına rağmen, aşağı yönlü korumada yaygın bir yeniden fiyatlamanın gerçekleştiğini gösteriyor. Yatırımcılar artık genel olarak daha fazla volatilite ödemek yerine, aşağı yönlü korunma için prim ödemeye giderek daha istekli görünüyor.

Tüm vadelerde koruma talebinin yeniden oluşması, volatilite seviyelerinin istikrarlı olmasına rağmen, yatırımcıların aşağı yönlü korunmaya yönelik tercihlerinin yenilendiğini gösteriyor.

Gama Riski Mevcut Spot Fiyatın Yakınında Yoğunlaşıyor

Fiyatlama ve duyarlılığın yanı sıra, gama riski, piyasa yapıcıların korunma işlemlerinin piyasa dinamikleri üzerinde en büyük etkiye sahip olabileceği kullanım fiyatı seviyelerini belirlemeye yardımcı olur.

Son dönemdeki fon akışları, yatırımcıların satım primlerini daha rahat karşıladığını gösteriyor. Geçtiğimiz yedi günde, satım opsiyonları işlem primlerinin en büyük payını oluşturarak %31,2'ye ulaştı. Son 24 saatte bu eğilim daha da belirginleşti ve satım opsiyonlarının payı %47,2'ye yükseldi.

Bu değişim, gama profiline de yansıyor. En büyük iki pozitif gama kümesi 60K ve 64K seviyelerinde bulunuyor ve Bitcoin şu anda bu ikisi arasında, yaklaşık 62,8K seviyesinde işlem görüyor. Pozitif gama bölgesinde, piyasa yapıcıların hedge işlemleri volatiliteyi baskılama eğiliminde olup, spot fiyatı bu aralıkta tutmaya yardımcı oluyor. Buna karşılık, en yakın negatif gama pozisyonu 65K seviyesinde ve büyüklüğü, 64K'daki pozitif gama kümesine kıyasla oldukça küçük.

Piyasa yapıcıların pozisyonları hâlâ mevcut seviyeler civarında uzun gama ağırlıklı olup, volatilitenin 60K-64K aralığında kalmasına yol açabilecek koşullar yaratıyor.

Sonuç

Bitcoin, dikkatle tanımlanan bir piyasada işlem görmeye devam ediyor. Zincir üstü göstergeler, varlığın ortalama yatırımcı maliyet tabanına göre derin bir iskontoda olduğunu gösterirken, sürekli zarar realizasyonu ayı piyasasının hâlâ sağlam bir şekilde devam ettiğini ortaya koyuyor. Aynı zamanda, ETF çıkışları ve opsiyon piyasasındaki savunmacı pozisyonlamalar, kurumsal ve türev katılımcılar arasında geniş çaplı bir risk iştahının olmadığını vurguluyor.

Ancak yüzeyin altında, ortamın istikrar kazanmaya başladığına dair erken işaretler var. Coinbase spot akışları yapıcı bir yöne dönerken, kısa vadeli yatırımcı maliyet tabanı aşağı yönlü ayarlanıyor ve son dönemdeki zayıflık, aşırı kaldıraçtan ziyade esas olarak spot satıcılar tarafından yönlendiriliyor. Bu gelişmeler yakın vadede bir tersine dönüş sinyali vermese de, dip oluşum sürecinin erken aşamalarının karakteristik özellikleriyle uyumlu.

Şu anda piyasa, sürekli dağıtım ile yeni ortaya çıkan değer odaklı talep arasındaki bir çekişme içinde ve bu iki gücün mücadelesi, Bitcoin'in bir sonraki ana yönünü belirleyecek.