30 dakikada %45 çakılan SpaceX henüz halka arz olmamışken perakende yatırımcılar bir yumruk yedi

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

Tasfiye edilen pozisyonların medyan teminatı yalnızca 31 dolar, 3x kaldıraç ve neredeyse tamamen perakende yatırımcılardan oluşuyor.

Orijinal Başlık: "30 Dakikada %45 Çakılma: SpaceX Henüz Halka Arz Olmamışken Perakende Yatırımcılar Darbe Yedi"
Orijinal Yazar: ChandlerZ, Foresight News

28 Mayıs akşamı, Hyperliquid üzerindeki SPACEX-USDH sürekli sözleşmesinde sert bir çakılma yaşandı. Fiyat, 30 dakika içinde 2277 dolardan en düşük 1254 dolara gerileyerek yaklaşık %45 düştü, ardından yaklaşık 2169 dolara toparlandı.

Bu ani düşüş, 405 kullanıcı ve 1393 pozisyonun tasfiye edilmesine yol açtı. Toplam tasfiye tutarı 1,51 milyon dolara ulaştı.

Verilere göre, sözleşmenin son 24 saatteki toplam işlem hacmi yalnızca yaklaşık 4,87 milyon dolar, açık pozisyonlar ise 2,9 milyon doların altındaydı. Piyasa derinliği son derece düşüktü. Büyük bir satış emri neredeyse doğrudan likiditeyi kırarak bir izdiham düşüşüne neden oldu. Tasfiye edilen kullanıcılar ağırlıklı olarak perakende yatırımcılardı; medyan teminat yalnızca yaklaşık 31 dolardı ve genellikle yaklaşık 3x kaldıraç kullanılıyordu.

Hyperliquid ekosistemindeki sürekli sözleşme platformu Ventuals, olay sonrası bir tweet ile yanıt verdi. Ekip, SPACEX piyasasında meydana gelen çakılma olayını fark etti. Olayın nedeni, oracle fiyat bileşenlerinden biri olan zincir dışı veri sağlayıcısının hatalı veri döndürmesiydi. Bu durum, söz konusu piyasanın oracle fiyatında ve işaret fiyatında şiddetli dalgalanmalara yol açarak bazı kullanıcıların pozisyonlarının zorla tasfiye edilmesini tetikledi.

Ekip, benzer durumların tekrar yaşanmaması için şimdiden önlemler aldı. Ayrıca ekip, etkilenen kullanıcılar üzerindeki etkiyi değerlendirerek uygun bir tazminat planı hazırlıyor. Etkilenen kullanıcılar, önümüzdeki 48 saat içinde tazminat alacak.

Kırılgan Bir Fiyatlandırma Zinciri

SPACEX-USDH, Hyperliquid tarafından başlatılan bir "SpaceX Değerlemesi" kripto sürekli sözleşmesidir. Kullanıcıların, SpaceX'in IPO öncesi piyasa değerlemesindeki değişikliklere bahis oynamasına olanak tanır, ancak gerçek hisse senetlerini temsil etmez ve herhangi bir hissedar hakkı vermez.

Ventuals'da 1 SPACEX, SpaceX'in 1 milyar dolarlık değerlemesini temsil eder. SPACEX fiyatı 420,69 dolar ise, bu piyasanın SpaceX'e 4206,9 milyar dolar değer biçtiği anlamına gelir.

Bu tür sözleşmelerin temel zorluğu, halka açık olmayan bir şirketin nasıl fiyatlandırılacağıdır.

Ventuals'ın çözümü, fiyatlandırmayı iki parçaya ayırmaktır. Ağırlığın üçte biri, zincir dışı özel piyasa veri sağlayıcısı Notice'dan gelir. Onun fiyatlandırma modeli, finansman turları, 409A değerlemeleri, yatırım fonu işaretlemeleri, ikincil piyasa işlemleri ve teklifleri ile karşılaştırılabilir halka açık şirketleri birleştirir.

Ağırlığın üçte ikisi, sözleşmenin son 2 saatlik işaret fiyatının üstel ağırlıklı hareketli ortalamasından gelir. Notice verileri en az dakikada bir sorgulanır ve oracle fiyatı her 3 saniyede bir güncellenir.

Bu tasarım ideal koşullarda dış bilgiler ile zincir üstü fiyat keşfini dengeleyebilir, ancak ölümcül bir tek nokta hatası içerir. Eğer Notice tarafından döndürülen veriler zaten hatalıysa, üçte birlik dış çapa, fiyatı yanlış yöne çeken bir kuvvete dönüşür.

Diğer üçte ikilik zincir üstü ortalama, likidite yeterli olduğunda bu hatayı dengeleyebilir, ancak günlük işlem hacmi yalnızca 4,87 milyon dolar olan SPACEX sözleşmesinde zincir üstü fiyatın kendisi zaten kırılgandır. İki kırılgan bileşenin bir araya gelmesiyle sonuç, fiyatın ani çöküşü olur.

Sıfır Arbitraj ve Parçalanma Altında Düşük Likidite

SPACEX'in ani çöküşü yalnızca Ventuals'ın sorununu ortaya çıkarmadı. Tüm halka arz öncesi sentetik ürün kategorisi, fiyatlandırma mekanizmasında aynı ikilemle karşı karşıya: birleşik bir spot piyasanın ve platformlar arası arbitraj kanallarının olmaması.

Geleneksel finansta, aynı hisse senedinin NYSE ve Nasdaq arasındaki fiyat farkı neredeyse yoktur çünkü yüksek frekanslı piyasa yapıcılar milisaniyeler içinde arbitraj yapar. Ancak halka arz öncesi sentetik ürün piyasasında bu tür bir arbitraj yapısal olarak imkansızdır, çünkü her platformdaki sözleşmeler kendi kurallarına göre ihraç edilen varlıklar veya türevlerdir ve platformlar arasında hedge edilemez.

Hyperliquid'deki SPACEX ile Binance'deki SPCX aynı şirketi takip eder, ancak aralarında fiyat tutarlılığını garanti eden hiçbir mekanizma yoktur. Sonuç olarak her platform, kendi kapalı fiyatlandırma havuzunu oluşturur ve likidite, birbirine bağlı olmayan birden çok yere dağılır; her havuz, bütününden çok daha sığdır.

Ventuals'ın SPACEX'inin günlük işlem hacmi 4,87 milyon dolar. Mevcut platformların likiditesi tek bir yerde toplansaydı derinlik tamamen farklı olurdu, ancak parçalanma her platformu düşük likidite riskine maruz bırakır.

Halka arz öncesi sentetik ürünlerin özü, bir grup insanın herhangi bir kamuya açık fiyat referansı olmadan bir sayı etrafında birbirlerine karşı bahis oynamasıdır. Her platformdaki fiyat keşfi, yalnızca o platformdaki küçük bir tüccar grubunun mutabakatını yansıtır ve şirketin gerçek değerlemesiyle katı bir bağlantısı yoktur.

Notice gibi veri kaynakları özel piyasa bilgileridir; güncelleme sıklığı düşük, kapsamı dar ve şeffaf değildir. Hiç kimse SpaceX'in gerçekte ne kadar değerli olduğunu bilmez. Polymarket'taki SpaceX IPO değerleme dağılımı da aynı şekilde dağınıktır: 2,4 trilyon doların üzerindeki aralığın olasılığı %45, 2,6 trilyonun üzerindeki aralığın olasılığı ise %31'dir.

Cevap yakında açıklanacak

SpaceX, 1 Nisan'da SEC'e gizli bir S-1 dosyası sundu. Hedef, 11 Haziran'da Nasdaq'ta fiyatlandırma, 12 Haziran'da işlem başlangıcı ve 1,75 trilyon ila 2 trilyon dolar arasında bir değerleme aralığı.

Ventuals belgelerinde sözleşmenin takas mekanizması yazılıdır. IPO'nun ilk günü açılıştan sonra fonlama oranı sıfırlanır, oracle fiyatı işaret fiyatına kilitlenir ve aynı anda gerçek hisse senedi fiyatına göre hesaplanan değerleme, harici bir fiyat kısıtlaması olarak devreye girer. Kapanıştan sonra, işaret fiyatı kapanış fiyatına dayalı değerlemeyle değiştirilir ve tüm açık pozisyonlar bu fiyat üzerinden zorunlu olarak takas edilir.

Bu, IPO gününde tüm SPACEX sözleşme sahiplerinin gerçek hisse senedi fiyatına göre takas edileceği anlamına gelir. Zincir üzerindeki fiyat ile Nasdaq fiyatlandırması arasında büyük bir fark varsa, takas anı büyük çaplı tek taraflı bir tasfiye olur.

Analistler, mevcut farkın yaklaşık %60 olduğunu ve bu daralmanın büyük olasılıkla düzgün bir şekilde gerçekleşmeyeceğini tahmin ediyor, çünkü IPO öncesinde SpaceX'in gerçek hisse senetleriyle zincir üzerindeki pozisyonları hedge etmenin hiçbir yolu yok; arbitraj mekanizması yapısal olarak kopuk. Daralma büyük olasılıkla son 72 saat içinde şiddetli bir şekilde gerçekleşecek.

Bu fiyat çöküşü, bir oracle veri hatasından kaynaklandı; Haziran'daki IPO günündeki daralma ise gerçek fiyatın kalibrasyonundan kaynaklanıyor. Etki alanı, o zamanki birden fazla platformdaki toplam açık sözleşme büyüklüğüne bağlı. SpaceX IPO'ya yaklaştıkça, spekülatif sermaye akışı artar, parçalanmış likidite ve bozuk fiyatlandırma aynı anda şişer.

Medyan teminatı 31 dolar olan kullanıcı grubu kaybolmayacak; geri dönecekler, yanlarında daha fazla 31 dolar getirerek.