Arkstream Capital: Sıradan Birinin Birlikte Yatırım Token'izasyonuna Doğru Şekilde Nasıl Katılabileceği

Bu makaleyi okumak için 20 Dakika

Ön-Halka Arz Jetonlaştırması, yüksek net değer eşiğini ortadan kaldırmakta ve daha önce sadece kurumlara ait olan varlıkları bireylere 'parça parça' satmaktadır.

Orijinal Başlık: "Arkstream Capital: Normal İnsanların Pre-IPO Tokenizasyonuna Doğru Şekilde Nasıl Katılacağı"
Orijinal Yazar: Chandler.btc, Arkstream Capital

Çok Uzun; Okunmadı (ÇU;O)

2026 yılının birinci çeyreğinde, kripto ticaret platformlarının emtia türü vadeli işlem sözleşmeleri (altın, gümüş, petrol) haftalık işlem hacmi 38.1 milyon dolar olan seviyeden 25 milyar dolara yükseldi, %65,463 artış gösterdi. Geleneksel varlık tokenizasyonu, Crypto'nun önümüzdeki 5-10 yılının ana teması olacak, ve Pre-IPO tokenizasyonu ise bu trendin içinde, sadece bu savaş alanına en son katılan bir kategoridir.

Nisan ayında, Bitget, Gate, Binance (PreStocks) gibi üç önemli ticaret platformu neredeyse aynı anda SpaceX ile ilgili tokenleştirme ürünlerini piyasaya sürdü. Uyumluluk şekilleri farklı olsa da, temelde hepsi, geçmişte sadece ultra yüksek net değerli müşterilere yönelik olan pre-IPO pazar payını, parçalara ayırıp perakende yatırımcılara satmayı amaçlıyor.

Bu yazı öncelikle iki konuyu açıklığa kavuşturmayı amaçlar: Birincisi geleneksel Pre-IPO'nun aslında ne olduğu, İkincisi perakende yatırımcıların nasıl katılabileceği.

Geleneksel Varlık Tokenizasyonu, Crypto'nun Önümüzdeki 5-10 Yılının Ana Teması Olacak

İstatistiklere göre, 2026 yılının birinci çeyreğinde, kripto ticaret platformlarının emtia türü vadeli işlem sözleşmeleri (altın, gümüş, petrol) haftalık işlem hacmi 38.1 milyon dolar olan seviyeden 25 milyar dolara yükseldi, %65,463 artış gösterdi. Binance, Ocak ayında TradFi Perpetual kısmını başlattıktan sonra, üç ayda toplamda 153 milyar doları aşan işlem hacmi gerçekleştirdi ve 1.14 milyarın üzerinde işlem gerçekleştirdi; XAG (gümüş) sözleşmesinin günlük ortalama işlem hacmi 1.31 milyar doları buldu, küresel pazar payı %0.2'den %4.9'a yükseldi (23.5 kat artış).

En dikkat çekici olan, Şubat ayı sonundaki İran Savaşı'ydı, o zaman ABD ve İsrail'in İran'a yönelik saldırısı hafta sonu gerçekleşti, geleneksel vadeli işlemler, hisse senetleri, dövizler tümü kapalıydı, dünya çapında sadece kripto piyasası ticarete devam ediyordu. O sırada Hyperliquid'in petrol vadeli işlemi anında %5 yükseldi, Tether altının XAUT'u günlük 300 milyon doların üzerinde işlem gördü, Bitwise CIO bunu "finansı değiştiren haftasonu" olarak adlandırdı.

Amerikan Hisse Senetleri, Değerli Metaller, Petrol, Döviz; eskiden sadece iş günlerinde dokuzdan beşe ticareti yapılan varlıklar, şimdi tokenleştiriliyor, zincire ekleniyor ve 7/24 küresel likidite sağlanıyor. Pre-IPO Tokenleştirme ise, bu dalganın içindeki en son savaş alanına katılan bir kategoridir.

Kaynak: BitMEX Araştırma

Pre IPO Gerçekten Nedir

Pre-IPO İkincil Piyasa (Eski Hisse Ticareti) on yıldan fazla bir süredir mevcut, 2024 yılında küresel işlem hacmi 160 milyar dolara ulaştı, sadece ABD'deki doğrudan ikincil piyasada 61.1 milyar dolarlık bir hacim bulunmaktadır. Alıcılar genellikle aile ofisleri, egemen fonlar, kurumsal yatırımcılar ve yüksek net değerli bireylere odaklanmaktadır, her bir işlem genellikle 10 milyon doların üzerindedir, küçük yatırımcılar genellikle dışarıda kalır.

Çoğu işlem Özel Amaçlı Şirketler (Special Purpose Vehicle, SPV) aracılığıyla gerçekleştirilir: Mevcut hissedarlar hisselerini özel olarak kurulmuş bir kabuk şirkete koyarlar, bu kabuk şirket daha sonra kendi paylarını yeni alıcılara satar. Alıcılar SPV'nin paylarını alır ve dolaylı olarak altta yatan şirketin hisselerine sahip olurlar.

Nedeni, eski hisse ticaretinin yabancılara doğrudan şirket tablosuna girmesine izin vermemesidir, çünkü bu diğer hissedarların ROFR (İlk Red Önceliği, Right of First Refusal) hakkını tetikler, işlem karmaşık ve orijinal hissedarlar tarafından engellenebilir. Bu nedenle, alıcılar nihai olarak satın aldıklarında, SPV'nin LP payı veya Birimi gibi dolaylı olarak eski hisselere sahiplik hakkına sahip olurlar.

İkincil piyasadaki işlemlerin çoğu çok az sayıda hedefe yoğunlaşmıştır, SpaceX, OpenAI, Anthropic gibi ABD'li yapay zeka/uzay devleri uzun süredir işlem hacminin %30-40'ını oluşturuyor, buna ek olarak Byte, Stripe, Databricks, xAI gibi önde gelen tekboynuzlar, ilk 15 şirket pazarın yaklaşık %83'ünü oluşturdu.

(Bu konsantrasyon, Bitget/Gate gibi platformların sadece SpaceX token'ı çıkarması durumunda bile, bir şirketin kolayca 100 milyon doların üzerinde fon toplayabilmesinin nedenidir, önde gelen Pre-IPO arzı her zaman nadirdir ve talep yoğundur.)

Bunların çoğu ABD hedefli olduğundan, en büyük düzenleyici engel CFIUS'tur (Yabancı Yatırım Komitesi). Yabancı fonların SpaceX/Anthropic gibi ABD'nin hassas sektörlerine (Yapay Zeka, Yarı İletkenler, Milli Savunma) yatırım yapmasını kısıtlar, bazı ülkelerden gelen fonların SpaceX/Anthropic'e yatırımı sıkı bir incelemeye tabi tutulur.

Yani, işlem öncesi genellikle satıcı belirli ülkelerin UBO'ların satın almasına izin vermediği bir kısıtlama yapar — Genel Ortakım (GP), bu alıcının nihai kontrol sahibinin Çin/Rusya/İran gibi kısıtlanmış bir vatandaşlık olup olmadığını belirlemek için SPV'yi aşacak. Hiyerarşi ne kadar derinse, o kadar zor belirlenir, ancak kesin değildir; daha önce, Çinli bir UBO'yu içeren iki katmanlı bir SPV tespit edilmiş ve ardından tüm anlaşma iptal edilmişti.

Kaynaklar: Caplight PitchBook, Augment

Amerikan şirketleri IPO'dan sonra Kilitli Tutma Dönemi (Lock-up Period) adında bir standartları daha vardır: SEC Kural 144 ve underwriting anlaşması, erken dönemdeki hissedarların ve çalışanların, şirket IPO'dan sonra halka arz piyasasında hisselerini 6 ay boyunca satamayacağını belirtir. Bu kural neredeyse tüm Amerikan şirketleri için geçerlidir (Facebook, Coinbase, Reddit, Cerebras hepsi 6 aydır).

Bitget/Gate'ın bu seferki Ön İPO'da "token'ların 6 ay bekletilip nakde çevrileceği" gerçeği işte budur, ancak piyasa öncesi işlemi etkilemez.

Ön İPO Gerçek İşlem Detayları Paylaşımı

Ticket Bedeli Çok Yüksek

Geleneksel Ön İPO işlemlerinin ticket bedeli genellikle 10 milyon doların üzerindedir, 1 milyon doların altında genellikle kimse ilgilenmez — yapmak istememek değil, ancak tek seferlik sabit maliyetler (avukat ücretleri, KYC, SPV kurulumu, kanal ücretleri) yatırılamaz. Dolayısıyla, işlem platformunun bu hamlesi, katmanların arasındaki engelleri yıkan devrimsel bir girişimdir.

Geçmişte bireysel yatırımcılar (ve genellikle deneyimli oyuncular, ABD hisse senedi hesaplarına sahip olanlar gibi koşullara sahip olanlar) sadece halka arzdan sonraki işlemlere katılabilirdi; ancak şimdi işlem platformu biraz daha pahalı olsa da en azından sıradan insanların katılma fırsatını elde etmesini sağlıyor.

Aracı/FA Karmaşıklığı

Genellikle bir sınır ötesi Ön İPO işlemi şu aşamalardan geçer:

Alt GP - Temsilci (satıcı temsilcisi) - Birinci derece aracı - İkinci derece aracı - … - FA - Müşteri

Her katman için %1-5 arası bir ücret. Değeri $500B olan bir temel anlaşma, gerçek bir alıcıya ulaştığında muhtemelen 600B'den fazla olacaktır.

SpaceX örneğini ele alalım. Piyasa değeri yaklaşık $1.25T + %3-11 arası erişim ücreti (farklı kanallarda farklı seviyelerde), yani nihai fiyatın yaklaşık 1.375T olması gerekiyor, bu da Tokenizasyon uyumluluk ücretini hesaba katmamıştır. Genel olarak, borsa tarafından verilen fiyat adil sayılabilir ve büyük olasılıkla yeni müşteri çekmeyi düşündükleri içindir.

Ayrıcapiyasada çoğu Blok arzı sahte—— aynı paylar birçok aracı tarafından tekrar tekrar listelenir, gerçekte işlem görülebilen paylar %10'un altındadır. Örneğin SpaceX, platformda $1.2T değerinde bir emir görüyorsunuz ancak derinlemesine iletişim sonrası işlem görecek tüm emirlerin sahte olduğunu fark ediyorsunuz, hatta büyük platformlar ve büyük aracılar bile bu durumla doludur.

Kaynaklar: Belirli bir eski borsa işlem platformu

Eğer işlem LP Interest Swap'i içeriyorsa, GP Onayı almanız gerekecektir, yani temel SPV'nin GP'sinin LP payı devri için onay hakkı. GP'nin reddetme hakkı vardır. Sektördeki gerçek durum şudur ki GP genellikle bu tür devirleri pek istemez—çünkü yeni LP'leri denetlemek, uyumluluk sağlamak, yabancıları işe dahil etmek sorunlu bir süreçtir, bu yüzden genellikle GP'ye para vermek ve işleri halletmek gerekir ki bu da başka bir ücret anlamına gelir.

Likitlik eksikliği, Pre-IPO eski hisselerin en büyük acı noktasıdır

Arayı kapatmak çok zordur, ya şirketin halka açılmasını beklemelisiniz (genellikle 3-7 yıl), ve genellikle bu sürecin ardından 6 ay kilitli kalma süresini beklemeniz gerekir. Ya da başka bir alıcı bulmak için yapılandırılmış bir süreci tekrar kat etmelisiniz—iki üç hafta (en hızlı) +FA ücreti.

Her alım-satım işlemi bağımsız bir OTC işlemidir, tekrar avukat belgeleri hazırlamak, KYC/AML/UBO derinlemesine incelemesi, GP onayı gerektirir. İşte bu yüzden Pre-IPO sürekli olarak "likid olmayan bir varlık" olarak fiyatlandırılır.

Normal insanların bu Pre-IPO turuna nasıl katılabileceği

Piyasanın yakın gelecekte bir dizi eski hisse tokenleştirme ürünü sunacağını öngörebiliriz, aslında hepsi aynı şeydir: Platform geleneksel Pre-IPO pazarından gerçek eski hisse alır, ardından jeton kabuğuna böler ve parçaları perakendecilere satar.

Normal bir insan için, şirketin Halka Arz (IPO) öncesinde tur sırasında giriş fırsatı elde etmek, değerlemeyi takip ederek doğal olarak artan bir döngüde ilerlemesine neden olur.

Üst düzey kaliteli varlık finansman değerlemesi genellikle tek yönlü olarak artar. SpaceX, 2021'deki 74 milyar dolarlık değerlemesinden şu anda 1.4 trilyon doların üzerine çıktı, OpenAI 29 milyar dolarlık değerlemesinden 852 milyar doların üzerine çıktı, Anthropic 4 milyar dolarlık değerlemesinden 800 milyar doların üzerine çıktı, Byte 75 milyar dolarlık değerlemesinden 600 milyar doların üzerine çıktı. Her yeni finansman turu değerlemeyi yükseltirken, mevcut hissedarlar da buna ayak uydurur.

Ancak şunu aklınızda bulundurun: Bu kesin kazanç anlamına gelmez. Geçmişte, Stripe'ın 95 milyar dolarlık değerlemesi 50 milyar dolara düştü, TrueLayer %30 düştü, Cybereason %90 düştü, WeWork 49 milyar dolarlık değerlemesinden iflas etti. 2023 yılında küresel olarak 128 unicorn'un değeri düştü, 42 şirket doğrudan unicorn sıralamasından çıktı.

Dolayısıyla, IPO öncesi katılımın anahtarı varlık seçmek, ritmi değil, şirket değerlemesinin doğal olarak artmasını takip ederek uzun vadeli getiri elde etmektir - şirket piyasaya sürüldüğünde hemen atılmak veya duygusal dalgalanmalardan kısa vadeli kazanç sağlamak değil. Birçok kripto kullanıcısı, IPO öncesi katılımı kripto alanındaki bir Initial DEX Offering (IDO) gibi oynamaktadır, bu tamamen farklı iki mantık üzerine kuruludur.

Katılım mantığını özetlemek gerekirse:

1. Bu varlığı uzun vadeli olarak görmek mi istiyorsunuz? SpaceX/OpenAI/Anthropic gibi varlıkların IPO sonrası değerleme seviyesine inanıyor musunuz? Bir sonraki finansman turunu veya IPO'yu beklemeye hazır mısınız?

2. Seçtiğiniz ürün güvenli mi? Yayımcı kim? Teminat nerede? Sorun çıkarsa kime başvurabileceksiniz?

Gelecekteki 3 Yılın Gerçek Varlık Niteliği (RWA)

IPO öncesi RWA'nın şu anda çok erken bir aşamada olduğu, üst düzey varlıkların arzının kıt, talebin yüksek konsantre olduğu ve değerlemelerin uzun vadeli olarak arttığı görülmektedir. Önümüzdeki aylarda, OpenAI, Anthropic, xAI, Stripe, ByteDance, Kimi gibi önde gelen varlıkların jetonlaştırma ürünlerinin sırayla piyasaya sürüleceği görülecektir.

Bunun sadece Tokenizasyon'un küçük bir dallanması olduğu, şu anda ana hatların dört katmanlı yapısının şöyle olduğu net bir şekilde görülebilir:

· Stablecoin Sponsor: On-chain USD and settlement gateway provider

· Public Blockchain Network: Supports asset issuance and circulation

· Trading and Distribution Platform: CEX, DEX. Additionally, we believe there is another potential player, LaunchPad / IDO platform (such as Buidlpad, etc.), which already has the full capabilities for new asset KYC, issuance, subscription, and distribution. In the past, they issued crypto tokens, and today they can easily issue Pre-IPO tokens

· Asset Issuance Service Provider: Service companies that onboard various assets onto the chain

It is foreseeable that the Tokenization trend will not only give birth to a group of unicorns, but also has the opportunity to nurture new trillion-dollar-level infrastructure and a group of hundred-billion-dollar-level platform players.

Everything is just beginning.