Arthur Hayes' Latest Speech: From AI Deflation to War-Time Inflation Bull Case, Bitcoin Year-End Target Price $125,000

Content Curation: Felix, PANews

BitMEX Kurucu Ortaklarından Arthur Hayes, Bitcoin 2026 Konferansı'nda bir konuşma yaptı. Bu konuşmada, Hayes Bitcoin'e neden iyimser baktığını, Kevin Warsh'ın endişelenecek bir şahin olmadığını ve 1 Nisan'da yürürlüğe giren bir bankacılık düzenlemesinin nasıl onlarca trilyon dolarlık yeni krediyi serbest bırakabileceğini açıkladı.

Ayrıca, Hayes, Bitcoin'in yıl sonu hedef fiyatını 125.000 $ olarak belirledi ve bu hedefe ulaşma nedenini açıkladı: "Savaş Zamanı Para Basma" teorisini.

PANews bu konuşmayı derledi ve içeriğin detayları aşağıdaki gibidir:

Son birkaç günde, para basma politikasının nasıl gelişeceğini düşündüm ve yapay zekânın gelişimini ve İran savaşının durumunu göz önünde bulundurarak bu konuşmanın içeriğine ulaştım. Açıkça, tutumum daha da olumlu hale döndü ve şimdi nedenlerini açıklayacağım.

Elbette, şu anda gerçekleşmekte olan savaşı göz ardı edemeyiz, bu yüzden ana noktaya geçmeden önce bazı varsayımları belirlemem gerekiyor.

İlk olarak, nükleer yok oluşa maruz kalmayacağız; çünkü bir kere nükleer yok oluş gerçekleşirse, herhangi bir yatırım anlamını yitirecektir, bu yüzden bu endişeyi şimdilik bir kenara bırakalım.

İkinci olarak, pazarın bu olayı bir tür "kısa vadeli" olay olarak göreceğini varsayalım, ne anlama geldiği fark etmez. Şimdi para yaratma ve para basımı hakkında düşünme ve bunun Bitcoin için ne anlama geldiğini düşünme zamanı geldi.

Her sabah, yatırım portföyüm üzerindeki savaşın gerçek etkilerini analiz etmek için Bloomberg'deki bir grafik üzerinden bir inceleme yapıyorum.

Bu grafik, WTI ham petrol 6 aylık vadeli sözleşme ile aylık sözleşme arasındaki fiyat farkını göstermektedir. Trump veya İran'ın propagandasıyla ilgilenmiyorum, tek ilgilendiğim konu şudur: Yeterli miktarda mal ve petrolün boğazdan sorunsuzca geçip geçmeyeceğidir.

Grafiğe göre, durum biraz iyileşmiş durumda, bu da önyüz fiyatının backend'e doğru hareket ettiği anlamına gelir, bu da durumun çok kötü olduğunu gösterse de aşırıya gitmediği anlamına gelir. Bu yüzden şimdilik bunu görmezden gelebilirim ve diğer konuları düşünmeye devam edebilirim.

Her sahneye çıktığımda, her zaman para basmadan bahsederim. Yaklaşık iki hafta önce yayımlanan önceki bir makalemden de anlaşılacağı üzere, düşüncelerim değişti ve orta ve uzun vadede likiditenin artacağını düşünüyorum. Bu nedenle, olumsuz açıdan bakarsak, yapay zekânın getirdiği parasal sıkılaşmayı görebiliriz.

İnsanlar, etkin ve ucuz bir modelin bilgi işçiliğini tamamlayabileceğinden dolayı birçok bilgi işçisinin işsiz kalacağı konusunu sürekli tartışıyorlar. Birkaç ay önce, bu kayıplara yönelik beklentilerimi açıkladığım bir makale yazmıştım. Bunun, bankacılık sistemine milyarlarca dolarlık zarar verebileceğini düşünüyorum.

Fed konusuna gelince, daha sonra bahsedilecektir.

Piyasa, Fed Başkanı adayı Kevin Worsh'a (Kevin Worsh) oldukça endişeli, herkes onun bir şahin mi yoksa güvercin mi olduğunu tahmin ediyor.

Onun söylemlerini tarafsız bir şekilde analiz edeceğim, genel olarak söylemleri tarafsızdır, likiditeye hem fayda hem de zarar getirmez. Worsh’u süper bir şahin Fed Başkanı olarak gören ve endişe duyan piyasa aktörleri, aslında arkadaki sinyali okuyamamışlardır.

Son olarak, şirketlerin banka kredilerine bakalım. Neden şirket kredileri artıyor? Neden ABD ve yurtdışındaki savaş ekonomisi, bankaları çeşitli silah üretimi ve ilgili parça üretimi faaliyetlerine katılan kişilere daha fazla kredi vermeye teşvik ediyor? Ayrıca, bankacılık düzenlemelerindeki değişiklikler, bankaların kaldıraç oranlarını artırmasına izin verecektir.

Bu grafiği geçen Ekim ayından beri takip etmeye başladım, grafikte pembe renkli çizgi NASDAQ endeksini, altın renkli çizgi Bitcoin fiyatını, beyaz renkli çizgi ise Amerikan teknoloji hisse senetleri ETF'sini temsil etmektedir.

Şu anda çoğu insan, en azından kurumsal yatırımcılar, Bitcoin'in fiyatının NASDAQ endeksine yaklaştığını ve son dört veya beş yılda gerçekten öyle olduğunu düşünüyor. Ancak, geçen Ekim ayında Bitcoin 126.000 ABD doları tarihi zirvesini gördükten sonra fiyatı yaklaşık %50 düştü, NASDAQ endeksi ise istikrarlı kaldı. Büyük teknoloji hisselerinin performansı iyi durumda.

Ancak, çöküş yaşayan bu teknoloji hisselerine dikkatlice baktığınızda, bunların hemen hemen hepsinin SaaS şirketleri olduğunu fark edersiniz, bu şirketlerin ürettiği ürünler şu anda AI tarafından aylık sadece 10 ABD dolarına tamamlanabiliyor, oysa daha önce bunlar 10.000 ABD doları veya diğer bazı absürt yüksek fiyatlarla satılıyordu.

Bu hisseler büyük bir darbe aldı. Bence bu, bir kredi sıkışıklığı olayının yaklaştığını işaret ediyor ve merkez bankaları bunun farkında değil, yeterince para basmıyorlar, Bitcoin de etkilendi. Bu, savaş öncesi durumdur. Grafiğimin kesim tarihi 28 Şubat'tır.

Bir diğer dileğim de tüm muhasebeci ve avukatlarımı kovmaktır.

Onlara çok fazla para harcadım. Her şeyi Claude'a devretmek için sabırsızlanıyorum. Bu, yüksek maaşlı kişilere kredi verenler için çok kötü bir etkiye neden olacaktır.

Bu temelde AI'nin yeni bir tahvil krizi haline gelmesi ve bu durumun ticari bankacılık sistemine ne anlama gelebileceğine dair görüşümdür.

Geçen yılın Ekim ayından bu yılın Şubat sonuna kadar AI'ın ticari bankacılık sistemine ne anlama gelebileceğine dair görüşümdür.

Ancak savaş başladığından bu yana Bitcoin'in performansı diğer hisse senetlerinin oldukça üzerinde oldu ve Nasdaq ve SaaS hisselerini geride bıraktı.

Şu anda Bitcoin'in odaklandığı şeyin savaş zamanı enflasyonu olduğunu düşünüyorum.

Amerika Birleşik Devletleri ve birçok diğer ülkenin artık savaş halinde olduklarını açıkça kabul etmeleri, savunma harcamalarının yetersiz olması ve daha fazla bomba üretmek için daha fazla para basmaları gerektiğinin farkında olmaları, gelecekte neler olacağını görmek için bir ipucu sağlar.

Dolayısıyla şimdilik AI'ı bir kenara bırakalım ve bir sonraki konuşacağımız şey Federal Rezerv olacak. Ocak ayında Kevin Wash Fed Başkanı olarak aday gösterildiğinde piyasada büyük bir panik yaşandı. 2008 mali krizinden bu yana, büyük Fed bilançosuna sürekli eleştiriler yöneltmiş ve bilançoyu küçültmeyi ve faizleri düşürmeyi açıkça desteklemiştir.

Eğer benim yazılarımı okuduysanız, paranın miktarının fiyattan daha önemli olduğunu sürekli vurguladığımı bilirsiniz. Bu yüzden varlık bilançosuna ilişkin açıklamaları fiyatların nasıl hareket edeceğinden daha fazla önemsiyorum.

Eğer piyasa, Wash'ın göreve gelmesiyle dolar likiditesinin azalacağına inanıyorsa, o zaman Bitcoin ve diğer riskli varlıklara karşı ayı piyasası olacaklardır.

Bu, medyada son zamanlarda gördüğümüz "Göreve Gelecek Süper Şahin Fed Başkanı" ifadesidir.

Bu düzenlemeler, bankaların varlık bilançolarında tuttukları varlıkların şeklini ve bunlar için bulundurmak zorunda oldukları sermayeyi sınırlayacaktır.

Ancak, durumun böyle olacağını düşünmüyorum. Federal Rezerv'in esas olarak rezerv, hazine bonosu ve geri alım anlaşmalarını ticari bankacılık sistemine taşıyacağını ve bunu yapmak için yeni bankacılık düzenlemeleri uygulayacağını düşünüyorum.

Bu düzenlemeler, bankaların varlık bilançolarında tuttukları varlıkların şeklini ve bunlar için bulundurmak zorunda oldukları sermayeyi sınırlayacaktır.

Son olarak, Wash'ın Federal Rezerv üzerindeki etkisini anlamanın en önemli şeyin, önemli bir kısıtlamayla karşı karşıya olduğunu anlamaktan geçtiğini, yani hazine bakanı Scott Bezent'in milyarlarca dolarlık tahvil ihraç etme yeteneğini zedelemeyeceğine dair güvence vermek için sıkı işbirliği içinde çalışmak zorunda olduğunu düşünüyorum.

Burada çok basit bir bilanço var. Burada belirli sayılar yok çünkü biliyorum ki bu bazı insanlar için biraz karmaşık. Varlık tarafında, Hazine bonoları, Mortgage Destekli Menkul Kıymetler (MBS) ve geri alım anlaşmaları bulunmaktadır. Bunlar insanların Hazine bonosu satın almak için finansman sağlamasına yardımcı olan araçlardır. Borç tarafında ise banka rezervleri, Hazine Genel Hesabı, hükümet çek hesabı ve dolaşımdaki para bulunmaktadır.

Temelde, 2008'den bu yana, Fed banka rezervleri tarafındaki borcunu artırdı ve banka sistemindeki varlıkları satın aldı.

Bu varlıklar arasında Hazine bonoları, Mortgage Destekli Menkul Kıymetler ve geri alım anlaşmaları bulunmaktadır. Warren, varlık tarafının fazla büyük olduğunu söylediğinde, Fed'in çok fazla tahvil tuttuğunu ve varlık tarafını daraltmayı umduğunu belirtmiştir. Bu nedenle, o muhtemelen tahvil satışı yapacaktır. Ancak bu piyasada büyük bir etkiye neden olacaktır.

Veya benim düşünceme göre, şu anda ima edilen şey, Amerikan banka sistemiyle varlık takası yapacağı yönündedir. Ticari bankaların varlık tablosu, yani Fed'in rezervi, aynı zamanda bir varlık olarak kabul edilmektedir. Yaklaşık olarak üç trilyon dolarlık bu rezervler, Fed'in varlık tablosunda tutulmaktadır. Onların fon kaynakları arasında krediler, mevduatlar ve hisse senedi sahiplikleri bulunmaktadır.

Dolayısıyla, belirli bir büyüklükte bir varlık tablosu için buna karşılık gelen belirli bir öz sermaye miktarı olmalıdır. Bu, sermaye yeterlilik oranı olarak adlandırılır. Bu nedenle, Fed ve bankalar takas yapmak zorundadır. Bankaların rezervleri serbest bırakması, rezervlere olan ihtiyacı azaltması ve bu rezervleri yerine Hazine bonoları ve geri alım anlaşmaları ile değiştirmesi gerekmektedir.

Bu tam da ABD ticari banka sisteminin düzenlemeleri hafifletmesiyle ittirdiği noktadır. Bu nedenle, ABD hükümetinin para yetkililerinden düzenlemelerin gevşetilmesinden bahsederken, kastettikleri şey, banka sisteminin oluşturduğumuz tüm borcu absorbe etmesine izin vermek ve bunları Fed'in varlık tablosundan çıkarmaktır.

Nihai hedef, ABD ticari bankalarının dolar yaratımı ile ilgili bayrağı Fed'den devralmasıdır, varlık tablolarında Hazine bonoları ve geri alım anlaşmalarını içerecek şekilde, borç tarafında ise mevduatlar ve hisse senedi sahipliklerini içerecektir.

Bu bağlamdaki en önemli husus, dolar likiditesinin net etkisinin nötr olmasıdır.

Hiçbir şey satılmadı, hiçbir şey alınmadı, bu sadece bir takas işlemidir. Kimin neyi elinde bulundurabileceği açısından, bu tamamen düzenleyici bir tedbirdir. Ancak nihayetinde, Powell'ın çıkıp Fed'in varlık tablosunu başarılı bir şekilde küçülttüğünü söyleyebileceği bir sonuca ulaştığımızda, aslında yatırımcı olarak bizim aldığımız tek önemli sonuç ne olacaktır? Sonuç olarak hiçbir şey yaşanmamış olacaktır.

Ayrıca, Wash ve Besent arasında bir anlaşmazlık olmayacaktır. Önceki fotoğrafın Powell'ın resmini içerdiği o anı şimdi Wash'ın resmi ile değiştirmek yeterli olacaktır. Sonuç olarak, 38 trilyon dolarlık bir borç çıkardık, hükümet fon gereksinimindedir. Fed, piyasanın düzenli çalışmasını sağlamak için görevini yerine getirecek ve insanların bu borçları satın almasını sağlayacaktır.

Şimdi harcamalara bir göz atalım; bu, 10 aydan sonraki 9 aya kadar olan mali yılın bir grafiği. Görebileceğiniz gibi, COVID-19 salgın döneminden başlayarak başkanlık dönemine, ardından da şu anda Amerika tarihindeki en büyük barış dönemi açığına kadar, 2026 mali yılının açığı 2025 mali yılının biraz üzerinde.

Şimdi, tüm bunların odak noktası, Amerika'nın Hazine Bakanlığının harcamaları azaltmayacağıdır. Trump büyük ölçüde harcamaları kısıtlama sözü vermedi. Geçen yılın DOGE planı zaten unutuldu.

Şimdi tümü savaş zamanı harcaması. Yeni savunma bütçesi öncekine göre %50 daha yüksek, 15 trilyon doları aşıyor. Bu, Hazine Bakanlığı veya politikacıların harcamaları azaltmayı ve Fed'in bilançosunu küçültmeyi planladıkları anlamına gelmiyor.

Bu nedenle, varlık tablosunu küçültme hakkında söylenen her şey mantıksız, çünkü politikacılar ve arkalarındaki Hazine Bakanlığı sürekli olarak borç miktarını artırıyorlar.

İşte bir tablo daha. Bu borçları kim satın alıyor? Yabancılar tarafından alınan borç miktarı eskisi kadar yüksek değil.