Şifreleme Sermaye'nin Dönüm Noktası: a16z, Dragonfly, Paradigm'in Üç Hayatta Kalma Cevabı
Orijinal Başlık: "6.5 Milyar Dolar, 15 Milyar Dolar, 20 Milyar Dolar, Kripto VC Dönüşüm Geçiriyor!"
Orijinal Yazar: Zhou, ChainCatcher
Birçok kişi, kripto VC'nin alacakaranlığa doğru ilerlediğini düşünüyor.
Son on yılda, kripto VC çok homojen bir yapıya büründü—aynı yarış alanında toplandı, aynı hikayeleri anlattı, aynı projeleri kapıştı.
Göründüğü kadarıyla canlı gibi görünse de, aslında endüstride kırılganlık vardı.
Ancak şu anda yaşananlar, belki de endüstrinin şimdiye kadar gördüğü en umut verici anlardan biri olabilir, piyasa ilk kez gerçek anlamda ayrışma yaşamaya başladı.
2026 yılının Şubat ayının sonunda, iki farklı fon toplama haberi ardışık olarak ortaya çıktı.
Bir yanda, Dragonfly Capital dördüncü aşama fonunu tamamladı, 6.5 milyar dolarlık bir ölçekte, stabil kriptoları, zincir üstü finansal altyapıyı ve gerçek varlık tokenleştirmesini hedefleyen bir dağılıma sahip oldu.
Diğer yanda, Paradigm yeni fonu için en fazla 15 milyar dolarlık finansman arayışında, yatırım kapsamı kriptodan yapay zekâya, robotlara kadar uzanan sınır teknoloji alanlarına genişletilecek.
Aynı sektörün önde gelen risk sermayedarları olmalarına rağmen, aynı zorlu dönemde olmalarına rağmen, niçin bu kadar farklı iki yol izlendi?
Eğer a16z Crypto da dahil edilirse, soru daha da ilginç hale gelir, son zamanlarda bu kurum beşinci fonu için 20 milyar dolar toplamaya çalışıyor.
Bu üç fon, şu anda kripto VC'nin endüstri zorluklarıyla karşı karşıya kaldığında verdiği tamamen farklı üç cevabı temsil ediyor.
Korunma: a16z Crypto'nun Uzun Dönem Mantığı
Kripto VC'nin fon toplama sahnesinde, a16z Crypto uzun süredir en üst seviyede yer almaktadır. Bu, Andreessen Horowitz'e (a16z) bağlı kripto yatırımlara odaklanan bir fon hattıdır, 2013'ten bu yana dört fon toplama aşamasını tamamladı, toplamda 76 milyar doların üzerinde bir ölçekte, şu anda dünya çapında en büyük kripto fonlarından biridir.
Bu yılın başında, a16z, altyapıdan uygulama katmanına ve büyüme fonuna kadar birçok alana yayılan, ayrıca yapay zekâyı ve kripto arasındaki kesişim noktasını önemli bir yatırım alanı olarak belirlediği 150 milyar dolarlık yeni bir fon turunu tamamladı.
According to Fortune magazine, a16z Crypto is raising its fifth fund with a target of around $2 billion and aims to complete the fundraising by the first half of 2026.
a16z Crypto partner Chris Dixon views blockchain as the next foundational infrastructure of the internet, believing the crypto industry is in a long "foundational" period, similar to how the 1943 neural network paper is to today's AI, with true mainstream adoption requiring decades of groundwork.
Dixon has publicly stated that a16z Crypto's current holdings represent 95% of historical investments, as in venture capital, selling high-quality assets too early is the worst decision.
The team's annual crypto industry report is a continuous signal to investors: even in a bear market, we are still diligently understanding what is happening in this industry.
And the investors a16z Crypto targets are that long-term institutional capital in the crypto fundraising landscape, the old money with a deep faith in the entire industry.
For them, as long as they still believe in the future of crypto, a16z Crypto is a natural choice.
Feature: Dragonfly's Financialization Evolution
Founded in 2018, Dragonfly started as an early-stage crypto VC connecting the Asian and U.S. markets. The initial fund was only $100 million, and the key competitive advantage at that time was the co-founders' geographical arbitrage ability across both the Chinese and American markets.
Since 2019, Dragonfly has gradually expanded into the secondary market, started managing liquidity funds, and built its own trading team. It serves not only as a risk hedging tool but also provides real-time market data for primary market investments, offering an auxiliary perspective to evaluate projects.
In 2022, Dragonfly acquired Metastable, a crypto hedge fund co-founded by Naval Ravikant in 2014, and integrated it, forming three parallel business lines: Dragonfly Ventures (primary investment), Dragonfly Liquid (liquidity strategy), and Metastable (hedge fund).
The combination of primary VC judgment and secondary market trading capabilities is the core difference between Dragonfly and pure primary crypto funds.
Ancak bu sistem oluşturulurken kolay olmadı. Birinci ve ikinci seviyeyi kapsayan yatırım sistemi kurmak, aynı anda tamamen farklı iki karar çerçevesi, risk yönetimi sistemi ve yetenek yapısı oluşturmayı gerektirir—birinci seviye erken aşama projelere derinlemesine teknik değerlendirme yapabilme yeteneğine sahip olmalıdır, ikinci seviye ise piyasa mikro yapıya hassas nicel analitik beceriye sahip olmalıdır.
Dragonfly tarafından daha önce dışarıya yapılan işe alımlarda, adaylardan delta-nötr hedge, türev varlık stok risk yönetimi gibi profesyonel yeteneklere sahip olmaları talep edilmişti, bu tür yetenekler kripto endüstrisinde zaten nadirdir, geleneksel finans kurumlarından transfer edilmesi de uzun bir uyum dönemi gerektirir.
Bu işlem sistemi, Dragonfly'ın yıllar içinde birikmiş bir engelidir, aynı zamanda diğer fonların doğrudan kopyalayamadığı en zor yeridir.
Şu anda Dragonfly zaten birinci ve ikinci pazarı kapsayan işlem odaklı bir kurumdur, toplam yönetilen varlık yaklaşık 4 milyar doları bulur, yatırım portföyü Ethena, Polymarket, Monad Labs gibi tek boynuzlu şirketleri kapsar.
Ancak bunun arkasında, pek de umut verici olmayan bir endüstri trendi yatmaktadır.
RootData'nın istatistiklerine göre, 2025 yılında kripto birinci pazarı IPO sonrası ve borç finansmanı hariç olmak üzere 227.3 milyar dolarlık finansman tamamladı, bu 2024 yılına göre %120.6 artış demektir; ancak finansman olayı sayısına bakıldığında, yıl boyunca gerçekleşen 933 finansman olayının, geçen yıla göre %40.3 düşüş gösterdiği ve son beş yılın en düşük seviyesine ulaştığı görülmektedir ve aylık finansman olayı sayısı neredeyse tek yönlü bir düşüş eğilimi sergilemektedir.
Finansman toplamı artarken, finansman alan proje sayısı azalıyor, yani para giderek daha fazla konsantre oluyor, küçük ve orta ölçekli erken aşama projelere bırakılan alan giderek daralıyor.
Dragonfly Yönetici Ortağı Haseeb Qureshi'ye göre, geçmişteki genel kripto, finansal olmayan uygulama deneyleri, piyasa tarafından çürütülmüştür. Yeni fonlar stablecoin, DeFi ve on-chain finansal hizmetlere odaklanacaktır.
Qureshi, Ethena, Polymarket, Rain, Mesh gibi son dönem yatırımlarının büyümesinin sorunu çözdüğünü belirtti, 「Kriptonun kapsamı patlama şeklinde genişlemek üzere, biz merkezdeki kurucuları desteklemeyi umuyoruz」.
Dragonfly'a yatırım yapanlar, blok zincirinin finansallaşma mantığına inanan finansal kurumlar, işlem odaklı dağıtımcılar ve kriptoya gerçekçi bir tutumla yaklaşan yatırımcılardır.
Belki de dünyayı değiştirmek için şaşırtıcı bir anlatıya ihtiyaçları yoktur, gerçek likidite ve sürdürülebilir işlem getirisi, ihtiyaç duydukları cevaptır.
Dragonfly yolundaki kilit nokta, akışa karşı çıkmaktır, şifreleme endüstrisi giderek daha fazla finansallaşıyor, sadece diğerlerinden daha erken bu eğilimi temel rekabet gücü haline getirdi.
Break: Paradigm Sınır Anlatısı
Paradigm'ın hikayesi, bir dizi rakamın değişimiyle başlar.
2021'de Paradigm, o zamanlar kripto fon tarihindeki en büyük tek seferlik fon toplama rekoru olan 25 milyar dolar topladı.
2024'te, üçüncü fon 8.5 milyar dolara küçüldü.
Bu sefer hedef 15 milyar dolar, yatırım alanı kriptodan yapay zekaya, robotlara ve diğer ileri teknolojilere genişledi.
Paradigm'ın temeli, VC ile kuluçka arasında, ortak kurucu Matt Huang, Sequoia Capital'dan gelme ve 19 yaşındayken bir makine öğrenimi başlangıç şirketi kurmuş ve Twitter tarafından satın alınmış; diğer kurucu ortak Fred Ehrsam ise Coinbase'in kurucu ortağıydı.
Ekip, erken dönem trendlerinin hüküm sürmesi ve teknik risklerin kontrol altına alınması konusundaki avantajını kullanmaktadır; Matt Huang'ın iş ortağı ve Stripe'ın kurucusu Patrick Collison onu şöyle değerlendirmiştir: "O, sakin, titiz ve sabırlıdır - bu özellikler, özellikle karmaşık teknolojilerin etkisini takip edenler için uygundur."
Paradigm'ın yatırım portföyü, Uniswap, Coinbase ve diğer erken aşama protokolleri gibi yer almakta olup, bu erken dönem bahisler onun endüstri pozisyonunu sağlamlaştırmıştır.
Paradigm, bu nedenle dışarıdan gelen tanımlamalarla "daha çok geleneksel bir VC'den ziyade araştırma laboratuvarı ve mühendislik organizasyonu birleşimi gibi görünmektedir."
FTX'in çöküşünden sonra, Paradigm üç yılını yeniden inşa etmeye harcadı. Ancak şu anda kripto endüstrisindeki kaliteli erken aşama hedeflerin eksikliği sorunu, bir değerlendirme becerisi ve kuluçka yeteneği odaklı bir fon için, değerlendirmeye değer bir proje olmaması, piyasa değerinin düşüşünden daha temel bir zorluktur.
Bu nedenle, Paradigm'ın yapay zekaya yönelmesi, kesinlikle geçici bir karar değildir.
Aslında, 2023 yılından çok önce Paradigm, Web3 ile ilgili web sitesindeki ifadeleri sessizce kaldırdı, ardından Matt Huang ortaya çıkarak "AI'nın ilerlemesi çok ilginç, görmezden gelemeyiz" diye açıkladı ve kripto ve AI'nin sıfır toplamlı bir rekabet olmadığını, ikisinin büyük ölçüde örtüşeceğini belirtti. Bu yılın başlarında, Paradigm ve OpenAI, EVMbench'i birlikte duyurdu, bu, bir yapay zeka modelinin akıllı sözleşme açıklarını tanıyıp düzeltebilme yeteneğini test eden bir referans aracıdır.
OECD verilerine göre, 2025 yılında küresel AI alanındaki VC yatırımları 2.587 milyar doları bulacak, küresel VC toplam yatırımlarının %61'ini oluşturacak ki bu oran 2022'de sadece %30'du.
Bununla birlikte, daha gerçekçi bir açıdan bakıldığında, Paradigm'ın AI'ya geçişi daha yapısal nedenlere dayanıyor.
Tüm kripto VC fonlama manzarasında, a16z Crypto uzun vadeli sermayenin en üst katmanlarını sağlam bir şekilde elinde tutarken, Dragonfly finansallaştırma yarışındaki en işlem yapabilen avcısıdır.
Paradigm'ın ekip kimyası, ne a16z Crypto'nun uzun vadeli inanç anlatısını kopyalayabilir ne de Dragonfly'ın işlem odaklı yolunu izleyebilir.
Onun ekip kimyası, sadece yenilikçi birleşim anlatısı anlatabileceği ve saf kriptoyu artık ciddiye almayan ancak sektörler arası teknoloji birleşimine bahis yapmaya istekli yeni fonları çekebileceği anlamına gelir.
Bu, Paradigm'ın bu dönüşünde yatan temel motivasyondur ve tek yanlış pozisyon alabileceği alan burasıdır.
Hack VC yönetici ortağı Alexander Pack (önceki Dragonfly yönetici ortağı), KKR ve Bain Capital'ın her ikisinin de saf öz kaynak yatırımlarından kredi ve halka arz hisselerine geçtiğini, a16z'nin ise teknoloji alanındaki her alt pazarda fonlar kurduğunu söylüyor. Paradigm'ın bu hamlesi, tüm endüstrinin gelişme eğilimi gibi, şirketlerin olgunlaşmaya ve daha geniş teknoloji alanına yeniden entegre olmaya doğru ilerlediğini gösteriyor.
Üç Paradigma, Üç Bahis
Üç fonu bir araya getirdiğinizde, açık bir ayrışma mantığı görürsünüz.
Hepsinin cevaplandığı soru, aynıdır: kripto endüstrisindeki durgunluk döneminde bir fon olarak varlığını sürdürmek için temel dayanak noktanız nedir?
a16z Crypto'nun cevabı ölçek ve inançtır. Döngüleri aşacak kadar büyük, endüstriyi temsil edecek kadar derin, piyasaya güven aşılayacak kadar sürekli.
Dragonfly'nin yanıtı yetenek ve odaklanmadır. Kripto finansallaşmaya derinlemesine bir şekilde odaklanarak, birincil piyasanın sınırlamalarını işlem yeteneğiyle telafi etmekte ve proje nadir olduğu dönemde fonun aktif kalmasını sağlamaktadır.
Paradigm'ın yanıtı ise anlatı ve kırılma. AI ve kripto entegrasyonuyla yeni bir hikaye anlatarak, geleneksel kripto VC'lerin ulaşamadığı yatırımcıları hedeflemekte ve sınırlarını bir endüstriden daha geniş bir teknoloji bütünleşme dalgasına genişletmektedir.
Üç fon, üç farklı yanıt. Hangi paradigma olursa olsun, hiçbiri nihai durum değildir ve hiçbiri rahatlıkla kopyalanamaz - hangi hikayeyi anlatabileceğiniz aslında sonuçta takımın genetiği tarafından belirlenir.
Bu belki de kripto VC'nin olgunluğa doğru ilerlediğinin bir işareti, artık aynı yolu izleyen binlerce proje olmadığı, ancak her birinin kendi yolunu bulduğu bir dönemdir. Homojen bir endüstri kırılgandır, farklı türlerin yetişebilmesi, piyasanın gerçekten canlı olduğu anlamına gelir.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
