Orijinal başlık: L1'ler Kripto Para Olarak BTC ile Rekabet Edebilir mi?

Orijinal yazarlar: AvgJoesCrypto, Messari

Orijinal çeviri: Dingdang, Odaily Planet Daily

Editörün Notu: Dragonfly'ın tanınmış ortaklarından Haseeb Qureshi, yakın zamanda alaycılığı reddedip üstel düşünmeyi benimseyen uzun bir makale yayınladı ve topluluk tartışmasını beklenmedik bir şekilde en temel soruya geri getirdi: L1'in hala ne kadar değeri var? Aşağıdaki içerik, Odaily Planet Daily tarafından derlenen @MessariCrypto'nun yakında yayınlanacak "Kripto Tezleri 2026" başlıklı yazısından alıntıdır.

Kripto para tüm sektörü yönlendiriyor

Kripto endüstrisindeki sermayenin büyük kısmı nihayetinde "paraya çevrilebilir varlıklara" yatırım yapmayı hedeflediğinden, tartışmayı "kripto para"nın kendisine odaklamak hayati önem taşıyor. Şu anda kripto piyasasının toplam piyasa değeri 3,26 trilyon dolar ve Bitcoin (BTC) bunun 1,80 trilyon dolarını, yani %55'ini oluşturuyor. Kalan 1,45 trilyon doların yaklaşık 0,83 trilyon doları çeşitli Seviye 1 blok zincirlerinde yoğunlaşıyor. Başka bir deyişle, yaklaşık 2,63 trilyon dolar , yani tüm piyasanın yaklaşık %81'i, halihazırda para birimi olarak kabul edilen veya gelecekte değer kazanabileceği düşünülen varlıklara yatırılıyor .

Bu bağlamda, ister yatırımcı, ister yatırımcı, ister sermaye yöneticisi veya geliştirici olun, piyasanın döviz primlerini nasıl atadığını veya kaldırdığını anlamak çok önemlidir. Kripto sektöründe, değerleme değişikliklerini en çok etkileyen şey, piyasanın bir varlığı "para birimi" olarak değerlendirme isteğidir. Bu nedenle, gelecekte hangi varlıkların döviz primi alacağını tahmin etmek, bir portföy oluştururken tartışmasız en önemli değişkendir.

Şimdiye kadar öncelikli odak noktamız BTC oldu, ancak para birimi olabilecek veya olmayabilecek kalan 0,83 trilyon dolarlık L1 varlıklarını da tartışmak gerekiyor. Daha önce de belirtildiği gibi, BTC'nin önümüzdeki yıllarda altın ve diğer egemen olmayan değer depolarından pazar payı almaya devam etmesini bekliyoruz. Ancak bu bir soruyu gündeme getiriyor: L1 varlıkları için ne kadar yer kaldı? Dalga yükseldiğinde, tüm gemiler (varlıklar) yükselecek mi (fayda sağlayacak mı)? Yoksa BTC, altın peşinde koşarken, L1 halka açık zincirlerinden de para priminin bir kısmını mı çekecek?

Bu soruları cevaplamak için öncelikle Seviye 1 kripto para birimlerinin mevcut değerleme manzarasına bakmamız gerekiyor. Piyasa değerine göre ilk dört Seviye 1 kripto para birimi - ETH (361,15 milyar dolar), XRP (130,11 milyar dolar), BNB (120,64 milyar dolar) ve SOL (74,68 milyar dolar) - toplam 686,58 milyar dolarlık piyasa değerine sahip olup, tüm Seviye 1 sektörünün %83'ünü oluşturmaktadır. Bu ilk dörtlüden sonra, piyasa değeri farkı önemlidir (örneğin, TRX 26,67 milyar dolar), ancak daha küçük kademeler hala önemli bir büyüklüğü temsil etmektedir. İlk 15'in dışında yer alan L1 kripto para birimlerinin toplam piyasa değeri hala 18,06 milyar dolar olup, toplam Seviye 1 piyasa değerinin %2'sini temsil etmektedir.

Daha da önemlisi, L1 piyasa değeri yalnızca "para primi" meselesi değildir. L1 için üç ana değerleme çerçevesi vardır:

(i) Parasal Prim

(ii) Gerçek Ekonomik Değer (REV)

(iii) Ekonomik Güvenlik Talebi

Dolayısıyla bir projenin piyasa değeri yalnızca piyasanın onu para birimi olarak algılamasıyla belirlenmez.

L1 değerlemelerini yönlendiren gelir değil, döviz primidir.

Çeşitli değerleme çerçevelerinin varlığına rağmen, piyasa giderek artan bir şekilde L1 hisselerini "gelir odaklı" değerleme yerine " döviz primi " perspektifinden değerlendirme eğilimindedir. Son birkaç yılda, piyasa değeri 1 milyar doları aşan tüm L1 hisselerinin genel fiyat-kazanç oranı (F/K oranı) genellikle 150 ila 200 arasında kalmıştır. Ancak bu genel rakam, TRON ve Hyperliquid'i de içerdiği için yanıltıcıdır. Son 30 günde, TRX ve HYPE bu gruptaki gelirin %70'ini oluştururken, toplam piyasa değerinin yalnızca %4'ünü oluşturmuştur.

Bu iki aykırı değer çıkarıldığında, asıl hikaye ortaya çıkıyor. Gelirdeki düşüş devam etmesine rağmen, L1 değerlemeleri yükseliyor. Düzeltilmiş fiyat-kazanç oranı belirgin bir yükseliş eğilimi gösteriyor :

· 30 Kasım 2021: 40 kez

· 30 Kasım 2022: 212 kez

· 30 Kasım 2023: 137 kez

· 30 Kasım 2024: 205 kez

· 30 Kasım 2025: 536 kez

REV açısından bakıldığında, piyasanın gelecekteki gelir artışını fiyatladığı iddia edilebilir. Ancak bu açıklama geçerli değil çünkü aynı grup içinde (TRON ve Hyperliquid hariç) L1 geliri neredeyse her yıl düşüyor.

· 2021: 12,33 milyar ABD doları

· 2022: 4,89 milyar ABD doları (yıllık -%60)

· 2023: 2,72 milyar ABD doları (yıllık bazda %44 düşüş)

· 2024: 3,55 milyar ABD doları (Yıllık %31 artış)

· 2025: Yıllık 1,7 milyar dolar (bir önceki yıla göre %52 düşüş)

Bizim görüşümüze göre, en basit ve en doğrudan açıklama , bu değerlemelerin esas olarak cari veya gelecekteki gelirden ziyade döviz primlerinden kaynaklandığıdır .

L1, Bitcoin'in sürekli gerisinde kaldı.

L1 değerlemeleri öncelikle piyasanın döviz primlerine ilişkin beklentilerinden kaynaklanıyorsa, bir sonraki soru şudur: Bu beklentileri ne şekillendiriyor? Basit bir yaklaşım, bunları BTC'nin fiyat performansıyla karşılaştırmaktır. Döviz primlerindeki değişiklikler esas olarak BTC'nin hareketlerini yansıtıyorsa, bu varlıklar BTC'nin "beta" değerine benzer bir performans göstermelidir; döviz primleri her bir L1 varlığına özgü benzersiz faktörlerden kaynaklanıyorsa, BTC ile korelasyonları daha zayıf ve performansları daha bireysel olmalıdır.

Seviye 1 kripto para birimlerinin temsilcileri olarak, piyasa değerine göre (HYPE hariç) en iyi on Seviye 1 token'ı seçtik ve 1 Aralık 2022'den bu yana BTC'ye kıyasla performanslarını analiz ettik. Bu on varlık, Seviye 1 piyasa değerinin yaklaşık %94'ünü oluşturarak onları oldukça temsili hale getirdi. Bu dönemde, sekiz varlık mutlak getirilerde BTC'nin gerisinde kaldı ve altı varlık %40'tan fazla geride kaldı. Sadece iki varlık BTC'yi geride bıraktı: XRP ve SOL . Ancak, XRP'nin aşırı getirisi yalnızca %3'tü ve tarihsel olarak perakende odaklı yapısı göz önüne alındığında, bunu aşırı yorumlamayacağız. Sadece SOL, BTC'yi %87 oranında geride bırakarak gerçekten önemli aşırı getiriler gösterdi.

Ancak daha derinlemesine bir analiz, SOL'un "üstün performansının" göründüğü kadar güçlü olmayabileceğini ortaya koyuyor. SOL'un BTC'yi %87 oranında geride bıraktığı dönemde, Solana ekosisteminin temelleri katlanarak büyüdü: DeFi TVL %2.988, işlem ücretleri %1.983 ve DEX işlem hacmi %3.301 arttı. Makul bir standartla, Solana ekosistemi 2022'nin sonundan bu yana 20 ila 30 kat genişledi, ancak ilgili SOL fiyatı BTC'yi yalnızca %87 oranında geride bıraktı.

Lütfen bu cümleyi tekrar okuyun.

BTC'ye karşı oyunda gerçekten önemli aşırı getiriler elde etmek için bir L1'in ekosistem büyümesinin %200 veya %300 olmasına gerek yok; birkaç düzine yüzdelik aşırı performansa ulaşmak için %2.000-%3.000 büyümeye ihtiyacı var.

Özetle, piyasanın L1 kripto para birimlerini potansiyel bir gelecekteki para primi beklentisine dayanarak fiyatlamasına rağmen, bu beklentilere olan güvenin sessizce azaldığı değerlendirmesindeyiz. Bu arada, piyasanın BTC'nin para primine ilişkin "kripto para" algısı sarsılmamış durumda; hatta BTC'nin çeşitli L1 kripto para birimlerine karşı üstünlüğünün artmaya devam ettiği iddia edilebilir.

Kripto para birimlerinin değerlemelerini desteklemek için ücret veya gelire ihtiyaç duymasalar da, bu ölçütler L1 kripto para birimleri için hayati önem taşır. Bitcoin'in aksine, L1 anlatısı, token değerini desteklemek için bir ekosistem (uygulamalar, kullanıcılar, verimlilik, ekonomik faaliyet vb.) oluşturmaya dayanır . Ancak, bir L1 ekosistemi yıllık bir düşüş yaşıyorsa (kısmen azalan gelir ve ücretlere yansır), Bitcoin'e kıyasla tek rekabet avantajını kaybeder. Gerçek bir ekonomik büyüme olmadan, "kripto para birimine dönüşme" hikayesinin piyasa tarafından kabul edilmesi giderek zorlaşacaktır.

Geleceğe bakmak

İleriye baktığımızda, bu eğilimin 2026 veya daha uzun bir sürede tersine döneceğine inanmıyoruz . Birkaç olası istisna dışında, L1 sektörünün BTC tarafından daha da sıkıştırılarak pazar payını kaybetmeye devam etmesini bekliyoruz . Değerlemesi büyük ölçüde gelecekteki döviz primi beklentilerine bağlı olduğundan, piyasa giderek BTC'nin "kripto para" söyleminde en güçlü iddiaya sahip olduğunu kabul ettikçe, L1 değerlemeleri de düşmeye devam edecektir. BTC önümüzdeki yıllarda zorluklarla da karşılaşacak olsa da, bu sorunlar gerçeklikten çok uzak ve rakip L1 ürünlerinin döviz primine etkili bir destek sağlamak için çok fazla değişken mevcut.

L1 kripto para birimleri için değerlerini kanıtlama eşiği yükseldi . Anlatıları artık Bitcoin kadar ikna edici değil ve uzun vadede değerlemelerini sürdürmek için piyasa çılgınlığına güvenemiyorlar. "Gelecekte para olabiliriz" hikâyesinin trilyon dolarlık piyasa değerlerini destekleyebileceği dönem kapanıyor. Yatırımcılar artık L1'in parasal priminin ancak aşırı ekosistem büyümesi dönemlerinde korunabileceğini kanıtlayacak on yıllık verilere sahipler. Büyüme durgunlaştığında, L1 sürekli olarak Bitcoin'in gerisinde kalacak ve parasal prim ortadan kalkacaktır.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia