原文标题：《ArkStream Capital: Q3 Yükselişi Sona Erdi, Q4 Yeniden Fiyatlandırma Aralığına Giriyor》

原文作者：ArkStream Capital

2025'in üçüncü çeyreği, kripto piyasası için önemli bir geçiş dönemiydi: Temmuz ayından bu yana riskli varlıklardaki toparlanmayı sürdürdü ve Eylül ayındaki faiz indirimiyle makro ekonomik dönüm noktasını daha da teyit etti. Ancak dördüncü çeyreğe girerken, piyasa hem makroekonomik belirsizlik şokları hem de kripto piyasasının kendi yapısal risklerinin patlamasıyla karşı karşıya kaldı. Piyasa ritmi hızla tersine döndü ve mevcut iyimser beklentiler bozuldu.

Enflasyondaki düşüşün yavaşlamasıyla birlikte, Ekim ayında ABD federal hükümetinin tarihindeki en uzun kapanması ve mali tartışmaların artması, en son FOMC toplantı tutanaklarının "erken faiz indirimlerine karşı dikkatli olunması" sinyalini açıkça vermesi, piyasanın politika yolu hakkındaki yargılarında ciddi dalgalanmalara neden oldu. Başlangıçta net olan "faiz indirim döngüsü başladı" anlatısı hızla zayıfladı ve yatırımcılar "daha uzun süreli yüksek faiz oranları" ve "artan mali belirsizlik" gibi potansiyel riskleri yeniden fiyatlandırmaya başladı. Faiz indirim beklentilerinin tekrar tekrar yorumlanması, riskli varlıkların volatilitesini önemli ölçüde artırdı. Bu bağlamda, Federal Rezerv de finansal koşulların çok erken gevşemesini önlemek için piyasanın aşırı beklentilerini bilinçli olarak bastırdı.  

Politika belirsizliğinin artmasıyla birlikte, hükümetin uzun süreli kapanması, makroekonomik baskıyı daha da artırdı ve ekonomik faaliyetler ile finansal likidite üzerinde ikili bir baskı oluşturdu:

• GSYİH büyümesi önemli ölçüde etkilendi: Kongre Bütçe Ofisi'ne göre, hükümetin kapanması, 2025'in dördüncü çeyreğindeki reel GSYİH'nin yıllık büyüme oranını %1.0 - %2.0 oranında azaltacak ve milyarlarca dolarlık ekonomik kayba yol açacaktır.

• Temel veri eksikliği ve likidite daralması: Kapanma, tarım dışı istihdam, TÜFE ve ÜFE gibi temel verilerin zamanında yayınlanamamasına neden oldu. Piyasa "veri körlüğüne" düştü ve politika ve ekonomik kararların zorluğunu artırdı; aynı zamanda federal harcamaların kesintiye uğraması, kısa vadeli likiditenin pasif olarak sıkılaşmasına ve riskli varlıkların genel olarak baskı altında kalmasına neden oldu.

Kasım ayına girilirken, ABD borsa piyasasında yapay zeka sektöründe aşırı değerlemenin aşamalı olarak ortaya çıkıp çıkmadığına dair tartışmalar yoğunlaştı, yüksek değerli teknoloji hisselerinin volatilitesi arttı ve genel risk iştahı bir miktar etkilendi, bu da kripto varlıklarının ABD hisse senetleri Beta tarafında dış destek almasını zorlaştırdı. Üçüncü çeyrekte finansal piyasaların faiz indirimlerini önceden fiyatlandırması risk iştahını önemli ölçüde artırmış olsa da, bu tür "likidite iyimserliği", dördüncü çeyrekte hükümetin kapanması ve tekrarlanan politika belirsizliği nedeniyle belirgin şekilde zayıfladı ve riskli varlıklar genel olarak yeni bir yeniden fiyatlandırma aşamasına girdi.

Makroekonomik belirsizliğin artmasıyla birlikte, kripto piyasası da kendi yapısal şoklarıyla karşılaştı. Temmuz-Ağustos aylarında Bitcoin ve Ethereum tarihsel zirvelerini kırdı (Bitcoin 120.000 doların üzerine çıktı; Ethereum Ağustos sonunda yaklaşık 4.956 dolara ulaştı) ve piyasa duyarlılığı geçici olarak olumluya döndü.

Ancak, 11 Ekim'deki Binance'in büyük tasfiye olayı, kripto endüstrisindeki en ciddi sistemik şok oldu:

• 20 Kasım itibarıyla, Bitcoin ve Ethereum zirvelerinden önemli ölçüde geri çekildi, piyasa derinliği zayıfladı ve uzun-kısa pozisyonlar arasındaki fark arttı.

• Tasfiyenin tetiklediği likidite açığı genel piyasa güvenini zayıflattı, dördüncü çeyreğin başında piyasa derinliği önemli ölçüde azaldı ve tasfiye taşma etkisi fiyat oynaklığını artırırken karşı taraf riskini de yükseltti.

Aynı zamanda, dördüncü çeyrekte spot ETF ve token/hisse senedi (DAT) girişleri belirgin bir şekilde yavaşladı ve kurumsal alım baskısı yetersiz kaldı, bu da tasfiyenin yarattığı satış baskısını dengeleyemedi. Sonuç olarak, kripto piyasası Ağustos ayının sonundan itibaren kademeli olarak yüksek seviyede el değiştirme ve dalgalanma aşamasına girdi ve nihayetinde daha belirgin bir düzeltme eğilimine dönüştü.

Üçüncü çeyreğe baktığımızda, kripto piyasasındaki yükseliş bir yandan genel risk iştahının toparlanmasından kaynaklanırken, diğer yandan halka açık şirketlerin DAT (Digital Asset Treasury / Dijital Varlık Hazinesi) stratejilerini teşvik etmesinin olumlu etkisiyle desteklendi. Bu tür stratejiler, kurumların kripto varlık tahsisine olan kabulünü artırdı, bazı varlıkların likidite yapısını iyileştirdi ve o çeyreğin ana anlatılarından biri haline geldi. Ancak, dördüncü çeyrekte likidite ortamının sıkılaşması ve fiyat düzeltmelerinin yoğunlaşmasıyla birlikte, DAT ile ilgili alım baskısının sürdürülebilirliği zayıflamaya başladı.

DAT stratejisinin özü, şirketlerin token varlıklarının bir kısmını bilançolarına dahil etmeleri ve zincir üstü likidite, getiri toplama ve staking araçları aracılığıyla sermaye verimliliğini artırmalarıdır. Daha fazla halka açık şirket ve fon, stablecoin ihraççıları, likidite protokolleri veya tokenizasyon platformlarıyla işbirliği yapmaya çalıştıkça, bu model kavramsal keşif aşamasından kademeli olarak pratik uygulama aşamasına geçmektedir. Bu süreçte, ETH, SOL, BNB, ENA, HYPE gibi varlıklar farklı boyutlarda "token – hisse senedi – varlık" sınırlarının birleşme eğilimini göstererek, dijital varlık hazinesinin makro likidite döngüsünde belirli bir köprü rolü oynadığını ortaya koymaktadır.

Ancak, mevcut piyasa koşullarında, DAT ile ilgili yenilikçi varlık değerleme çerçeveleri (mNAV gibi) genel olarak 1'in altına düştü, bu da piyasanın zincir üstü varlıkların net değerine indirim uyguladığını göstermektedir. Bu fenomen, yatırımcıların ilgili varlıkların likiditesi, getiri istikrarı ve değerleme sürdürülebilirliği konusundaki endişelerini yansıtmaktadır ve aynı zamanda varlık tokenizasyon sürecinin kısa vadede belirli bir düzeltme baskısıyla karşı karşıya olduğunu da ifade etmektedir.

Pist düzeyinde, çeşitli sektörler sürekli büyüme momentumu sergiledi:

• Stablecoin sektörü piyasa değerini genişletmeye devam etti, toplam piyasa değeri 297 milyar doları aşarak makro belirsizlik ortamında fonların sabitlenme rolünü daha da güçlendirdi.

• Perp sektörü, HYPE ve ASTER tarafından temsil edilerek, işlem yapısı yenilikleri (zincir üstü eşleştirme, fonlama oranı optimizasyonu ve katmanlı likidite mekanizmaları gibi) sayesinde önemli bir aktivite artışı elde etti ve çeyrek içinde fon rotasyonunun ana faydalanıcısı oldu.

• Tahmin piyasası sektörü, makro beklentilerdeki dalgalanmalar altında yeniden canlandı; Polymarket ve Kalshi işlem hacimlerinde sürekli yeni rekorlar kırarak piyasa duyarlılığının ve risk iştahının anlık göstergeleri haline geldi.

Bu sektörlerin yükselişi, fonların tek fiyat oyunundan "likidite verimliliği - gelir elde etme - bilgi fiyatlandırması" olmak üzere üç temel mantık etrafında yapılandırılmış bir tahsise kaydığını göstermektedir.

Genel olarak, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde kripto ve ABD borsa piyasalarının zamanlamasındaki uyumsuzluk, dördüncü çeyrekte yapısal risklerin yoğun bir şekilde açığa çıkmasına ve likidite baskısının genel olarak artmasına dönüştü. Hükümetin kapanması, kritik makro verilerin yayınlanmasında gecikmelere yol açtı ve mali belirsizliği artırarak genel piyasa güvenini zayıflattı; ABD borsasında yapay zeka değerlemeleri etrafındaki tartışmalar oynaklığı artırırken, kripto piyasası Binance tasfiye olayından sonra daha doğrudan likidite ve derinlik şoklarıyla karşı karşıya kaldı. Aynı zamanda, DAT strateji fonlarının akışının yavaşlaması ve mNAV'ın genellikle 1'in altına düşmesi, piyasanın kurumsallaşma sürecinde likidite ortamına karşı hala son derece hassas olduğunu ve kırılganlığın belirgin olduğunu gösteriyor. Takip eden dönemde istikrarın sağlanıp sağlanamayacağı, esas olarak tasfiye olaylarının etkisinin ne kadar hızlı sindirileceğine ve piyasanın artan uzun-kısa farklılıkları ortamında likidite ve duyarlılık istikrarını kademeli olarak geri kazanıp kazanamayacağına bağlı olacaktır.

Faiz İndirimi Beklentileri Gerçekleşiyor, Piyasa Yeniden Fiyatlandırma Aşamasına Giriyor

2025 yılının üçüncü çeyreğinde, küresel makro ortamın ana değişkeni "faiz indirimi" olayı değil, faiz indirimi beklentilerinin oluşması, işlem görmesi ve tüketilmesiydi. Likidite dönüm noktasına ilişkin piyasa fiyatlandırması Temmuz ayında başlamış olup, gerçek politika eylemleri, mevcut uzlaşının doğrulanması için bir düğüm noktası haline gelmiştir.

İki çeyreklik çekişmeden sonra, Federal Rezerv Eylül FOMC toplantısında federal fon faiz hedef aralığını 25 baz puan düşürerek %4.00–%4.25'e indirdi ve ardından Ekim toplantısında tekrar küçük bir faiz indirimi yaptı. Ancak, piyasanın faiz indirimine ilişkin önceki bahisleri yüksek derecede tutarlı olduğu için, politika eylemlerinin riskli varlıklar üzerindeki marjinal etkisi sınırlıydı ve faiz indiriminin sinyal etkisi daha önce fiyatlara büyük ölçüde yansıtılmıştı. Aynı zamanda, enflasyonun düşüş hızının yavaşlaması ve ekonominin beklentilerin üzerinde direnç göstermesiyle, Federal Rezerv "piyasanın gelecek yılın ardışık faiz indirimlerini erken fiyatlandırmasına" ilişkin endişelerini açıkça dile getirmeye başladı ve bu da Aralık ayında daha fazla faiz indirimi olasılığının Ekim ayından sonra önemli ölçüde düşmesine neden oldu. Bu iletişim tutumu, piyasanın risk iştahını sürükleyen yeni bir değişken haline geldi.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia