Son üç dört yıldır, kripto dünyasının gündemdeki konuları dönen bir kapı gibi değişti: Ethereum birleşmesi LSD piyasasını ateşledi, airdrop puanları herkesi "listelerin zirvesine" taşıdı ve şimdi de stablecoin getirileri yeni odak noktası haline geldi. Heyecan sürekli, ancak her telaş ve koşuşturmadan sonra Pendle her zaman sahnenin merkezinde yer alıyor; sessizce ama istikrarlı bir şekilde perde arkasındaki boru hattını genişletip derinleştirmekten sorumlu. 2023'teki LSD çılgınlığı likidite için öncelikle Lido'ya ve merkeziyetsizlik için Rocket Pool'a dayanıyorsa, getirilerin bölünmesini ve fiyatlandırılmasını yalnızca Pendle destekledi. 2024'te airdrop'lara katılanlar puanları takip etmek için Excel'e ve yazım hızıyla rekabet etmek için Twitter'a güvendiyse, "gelecekteki getirileri" açıkça fiyatlandırmak için YT'yi kullanan yine Pendle'dı. 2025 yılına gelindiğinde, stablecoin piyasa değeri tırmanmaya devam edecek, getiri odaklı dolar hikayeye hakim olacak ve Pendle en büyük ikincil işlem platformu olmaya devam edecek. Üç piyasa trendi, tek bir tema - zincir üstü faiz oranlarının "parçalanıp birleştirilmesinde" ustalaşan kişi, bir sonraki hikaye turunda yerini güvence altına alacak. USDT'den PT'ye: Stablecoin'lerin ve Sabit Getirili Menkul Kıymetler için Çift Motor Sektör artık stablecoin'leri tartıştığında, akla sadece USDT ve USDC gibi "eski paralar" değil, aynı zamanda USDe ve cUSD0 gibi yeni, getiriyi artıran isimler de geliyor. Veriler oldukça açık: Geçtiğimiz ay Pendle'ın TVL'si hızla yükseldi ve 9 Ağustos'ta 8,2 milyarlık rekor seviyeye ulaştı ve 13 Ağustos'ta 9 milyara yaklaştı. Daha da önemlisi, sermaye girişlerinin ivmesidir. Aave, bu hafta PT-USDe (Eylül 2025) pozisyon limitini sessizce 600 milyon dolar daha artırdı ve bir saatten kısa sürede tamamen dolduruldu. Bu da kurumlardan ve balinalardan gelen PT talebinin yönlendirilmediğini, aksine yoğunlaştığını gösteriyor. Birçok kişi Pendle'ı hâlâ "airdrop puan cenneti" olarak hatırlıyor, ancak aslında odaklarını uzun zaman önce değiştirdiler. Bu yılın Haziran ayından itibaren PT/YT için daha erişilebilir bir formata geçtiler. Ön uçta açıkça "1 PT vade sonunda anaparayı geri alır, 1 YT tüm kârı biriktirir" ifadesi yer alıyor ve bu da yeni başlayanların bir Telegram grubuna başvurmadan anlamasını kolaylaştırıyor. Arka uçta ayrıca, web sitesi açıldığında açılan bir pencerede pozisyon hareketini ve elde edilen kârı gösteren günlük bildirimler de bulunuyor. Tradfi ile ilgili olarak, Citadels, Edge Capital ile iş birliği yapıyor. 400 milyon dolarlık bu hedge fonu, mEDGE strateji kütüphanesini PT'ye entegre etti ve doğrudan Pendle'a yükledi. mEDGE'nin TVL'si şu anda 10 milyon ABD dolarını aştı. Bu arada, Spark'ın stablecoin'i USDS, 24 saat içinde 100 milyon ABD dolarının üzerinde bir giriş gördü. 25 kat Spark puanı bile çok sayıda yatırımcının ilgisini çekerek Pendle'daki USDS TVL'sini 200 milyon ABD dolarının üzerine çıkardı. Destekleyici kredi piyasası da hızla büyüyor ve Aave'de dolaşımda olan toplam PT miktarı birkaç milyar ABD dolarını aşıyor; sabit getirili menkul kıymetler gerçekten kârlı hale geliyor.PT Piyasa Dalgalanmalarına Karşı Neden Daha Dayanıklı: Örnek Olarak Sıvı Kaldıraç Kampanyası Ethena, 29 Temmuz'da Aave'de Sıvı Kaldıraç'ı başlattı: Kullanıcılar %50 USDe ve %50 sUSDe teminatlandırıyor, borç verme oranlarını promosyon ödülleriyle birleştiriyor ve daha piyasa odaklı bir getiri yolu sunuyor. Lansman günü, piyasa bunun PT'yi sıkıştırıp sıkıştırmayacağını tartışıyordu. Gerçek şu ki: Aave'nin PT-USDe limit artırımı hemen kapışıldı. ENA ekosisteminden gelen ödüllerin bir kısmını da içeren Sıvı Kaldıraç'ın getiri yapısı, piyasa koşullarına ve faaliyet seviyelerine daha duyarlıdır. Bunun aksine, PT'nin getirileri indirimli olarak sabitlenir ve bu da oynaklığa daha az maruz kalınmasını sağlar. Başka bir deyişle, LL bir spor içeceğine benzerken, PT daha çok suyla dolu bir mevduat defterine benzer; ilki promosyon dönemlerinde oldukça karlıyken, ikincisi faaliyet azaldıktan sonra daha istikrarlıdır. Citadels: Bir DeFi Sabit Getiri İmparatorluğu Kurmak Basitçe söylemek gerekirse, Citadels, Pendle'ın "küreselleşme" girişimini temsil ediyor: geleneksel sermayeyi çekerken yeni halka açık blok zincirlerine genişlemek. Uyumluluk, KYC, RWA, Solana, TON... kulağa kafa karıştırıcı gelse de, temel mantık basit: PT/YT faiz oranı bulmacasını daha geniş bir yelpazede ortama taşıyarak, getiri üreten tüm varlıkların Pendle'da fiyatlandırılmasını sağlamak. Pendle eskiden yan görevlerle dolu bir zindanken, Citadels ana şehri bir finans imparatorluğuna dönüştürmeyi hedefliyor. Bir stablecoin çıkarmak, RWA ticareti yapmak veya hedge fonlama oranlarıyla işlem yapmak isteyen herkes önce buraya kaydolmalıdır.

Kurumsal PT ve zincirler arası PT: Sırada ne var?

Pendle'ın Citadels'ı "yeniden adlandırılan resmi bir web sitesi" değil, üç gerçek dağıtım kanalıdır:

(1) EVM Olmayan PT küreselleşiyor: PT'yi tek tıklamayla Solana/TON/HYPE gibi yüksek hızlı ekosistemlere getirin, ulaşılabilir kullanıcı ve varlık havuzunu genişletin;

(2) KYC uyumlu PT: Kurumsal cüzdan ve aracılık arayüzü, zincir üstü sabit geliri "uyumlu şekilde tutulan" varlıklara paketleyin;

(3) Strateji taraflarıyla doğrudan bağlantı: Örneğin, Edge Capital'ın mEDGE'si, strateji kitaplığını doğrudan dağıtım için PT'ye aktardı Pendle, "kurumsal strateji × DeFi sabit getiri" arasında bir köprü kuruyor. Basitçe söylemek gerekirse: Bir PT, iki ayak (zincirler arası ve kurumsal), "faiz oranı bulmacasını" daha fazla piyasa sınırına taşıyor.

Neden Pencosystem?

Pencosystem: Faiz Oranlarının Ayrıştırılmasından Sonra Neler Oldu?

Protokol tarafları için Pendle, getirileri yalnızca tokenleştiren bir araç olmamıştır; aksine, TVL'yi, likiditeyi ve piyasa sinyallerini aynı anda güçlendiren bir motordur. Havuz başlatıldığında, sıfır IL (vadeye kadar tutulursa) ile birleştirilen tek taraflı piyasa yapıcılığı, LP'leri doğrudan korur. PT'deki indirim ve YT'deki prim, ekiplerin harici fonlamanın sıcaklığını gerçek zamanlı olarak okumasına olanak tanıyan 7/24 bir fiyat keşif panosu görevi görür. EtherFi bunun en iyi örneğidir; eETH'nin Pendle'da başlatılmasından altı aydan kısa bir süre sonra, protokolün TVL'si 15 kat arttı. Daha önce durgun olan OpenEden de, lansmanını takip eden ayda %45'lik bir büyüme oranı gördü. Kısacası: Pendle kazandığında, altında yatan protokol de kazanır.

Kaynak

Pendle'ın büyüsü aslında oldukça basit: Faiz getiren bir varlığı sabit getirili ve değişken getirili yarı yarıya bölüyor. PT, vade sonunda %3-12 garantili APY sunan bir yıllık ABD doları tahvili gibidir; YT ise faiz oranı takası artı opsiyonlar, airdrop'lara, Federal Rezerv'e ve fonlama oranlarına bahis oynamak gibidir; her şey buna bağlıdır. Bölünmeden sonra, piyasa doğal olarak fiyat farkını düzleştirir; PT iskontosu ne kadar dikse, sabit getiri o kadar iyi olur; YT primi ne kadar yüksekse, gelecekte daha fazla kırmızı zarf olacağına inanan kişi sayısı o kadar artar. Bu ayrıştırmayı hafife almayın. LP'lerin neredeyse yok denecek kadar az kalıcı kayıpla tek bir bahis oynayarak ücret kazanmalarını sağlar. Ayrıca, ayrıştırılmış PT'yi Aave'de kaldıraç olarak kullanabilirler. Büyük yatırımcılar, istikrarlı APY'lerini %25-30'a çıkarmak için genellikle 3x ila 5x kaldıraç kullanırlar. Bu süreç, zincir üstü defterde tam olarak duyurulur ve o kadar şeffaftır ki yatırım bankası analistleri bile Excel şablonunu kopyalayabilir. 2023'ün sonundan bugüne kadar Pendle, yedisi 1 milyar doları aşan 27 büyük vade sonu yaşadı. En büyük itfa olan 3,8 milyar dolar, geçen yılın Haziran ayında gerçekleşti ve zincir üstü itfa anında temizlendi. Daha yakın zamanda, 29 Mayıs'ta 1,6 milyar dolarlık bir vadesi daha doldu ve bu da zirve TVL'yi 4,79 milyardan 4,23 milyara düşürdü; ancak sadece bir hafta içinde 4,45 milyara yükseldi. Tutma oranı %93 seviyesinde sabit kaldı. Para bedavaya geri dönmüyor; vadesi dolan fonların %35'i doğrudan yeni Pendle havuzuna aktarılıyor ve bu da tarihin en iyi yedi günlük tutma rekorunu kırıyor.

Stablecoin'ler, Pendle hikayesindeki en doğrudan ve karlı kahramanlardır. PT, zincir içi sözleşmelere %3-12 arasında sabit yıllık getiri sağlarken, YT gelecekteki faiz oranlarının belirsizliğini, airdrop puanlarını ve spekülatörler için fonlama oranlarını bir araya getirir. Sonuç olarak, yeni dolar iki ürün serisiyle piyasaya sürülür: istikrarlı kuponlar ve yüksek volatiliteli bahis. Veriler çok şey anlatıyor: USDe'nin yarısı, TVL'de 1 milyar dolara ulaşmadan önce Pendle'da kilitliydi ve yaklaşık 6 milyar dolarda bile %40'lık bir paya sahip. cUSD0, Pendle'da ay bazında %45'lik bir artış yaşamadan önce üç hafta boyunca durgunlaştı. En son USDS, sadece 24 saat içinde 100 milyon dolar çekti. Likidite tutma oranı da etkileyici: 29 Mayıs'taki 1,6 milyar dolarlık vade artışı sırasında, USDe'nin TVL'si yalnızca %6 düştü ve kayıplarını dört gün sonra telafi etti. Herhangi bir stablecoin için, kurumsal cüzdanları, dalgalanmadan sonra fonların geri akmaya devam edeceği güvencesinden daha fazla cezbeden hiçbir şey yoktur.

Kaynak

Geçtiğimiz yıl boyunca, TVL'sini (TVL) artırmayı hedefleyen tüm getiri üreten stablecoin'ler, lansman bölümüne "Pendle Havuzu"nu ekledi. Daha önce durgunluk yaşayan OpenEden'in cUSD0'ı, Pendle'da listelendikten bir aydan kısa bir süre sonra %45'lik bir artış gördü. Bu, Pendle'a fiyat keşfi ve erken likidite sağlamak için yeni dolar basmak isteyen herkes için varsayılan senaryo haline geldi. Daha ileriye baktığımızda, stablecoin'lerin kendileri de daha geniş bir yapısal genişleme trendinin parçasıdır. Modular Capital'ın "Pendle: Stablecoin Genişleme Dönemi" raporuna göre, küresel stablecoin arzı 250 milyar doları aşarken, getiri sağlayan stablecoin'ler sadece on sekiz ayda 1,5 milyar doların altından 11 milyar dolara yükselerek pazar paylarını %1'den %4,5'e çıkardı. Aynı raporda bir senaryo daha yer alıyor: GENIUS Yasası'nın kabulü ve Federal Rezerv'in nispeten yüksek faiz oranlarını korumasıyla, stablecoin piyasasının önümüzdeki 18-24 ay içinde iki katına çıkarak 500 milyar dolara ulaşması bekleniyor; bunun %15'i veya 75 milyar doları getiri sağlayan ürünlere akacak.Pendle, mevcut yaklaşık %30'luk pazar payını "istikrarlı bir pay" seviyesinde koruyabilirse, TVL'si potansiyel olarak 20 milyar dolara ulaşabilir. 100 baz puanlık bir ücret oranına göre, yıllık gelir 200 milyon dolara ulaşabilir. Modular Capital'ın sonucuna göre: DeFi sabit getirili sektörde, Pendle'ın "ABD Hazine Bonoları + Nasdaq büyüme hisseleri" şeklinde ikili bir değerleme çıpasından yararlanması muhtemel. PT ekonomik bir kuşağa doğru büyüyor. Bugün, Pendle'ın TVL'sinin %80'inden fazlası ABD doları cinsinden tutuluyor ve bu da onu hem boğa hem de ayı piyasaları için uygun hale getiriyor. PT'nin Aave, Morpho ve Euler olmak üzere üç büyük para piyasasındaki dolaşımdaki arzı altı ayda iki katına çıkarak 2 milyar doları aştı. Aynı zamanda, giderek daha fazla LP, vadesi gelen LP'leri bir sonraki dilime devrederek yeni TVL'nin büyümesini hızlandırıyor.

29 Temmuz'dan bu yana piyasa hareketleri incelendiğinde, PT'nin yıllık getirisi, çoğu dönemde faiz oranı farklarını azaltmak için yalnızca borç vermeye dayanan teminat portföylerinden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi. Bunun iki nedeni var: Birincisi, PT'nin kuponu, borç verme likiditesi ve promosyon faaliyetlerinden etkilenmeyen bir iskonto ile sabitleniyor; ikincisi, PT, Aave gibi para piyasalarında teminat olarak geri dönüştürülebilir ve "sabit kupon x kaldıraç" bileşik getirisi sağlayarak geleneksel teminatla karşılaştırılabilir bir sermaye verimliliği sunuyor. Aave'nin topluluk risk yönetimi raporu ayrıca, teminat olarak PT arzının bir aydan biraz fazla bir sürede milyarlarca dolara çıktığını ve talebin dayanıklılığını gösterdiğini gösteriyor.

Faiz oranı dönemi daha yeni başladı

Airdrop puanları kısa süreli bir piyasa patlaması yaratabilir, ancak büyük sermayeyi gerçekten çeken şey "garantili getiriler, bol likidite ve kapsamlı bir türev yelpazesidir." Geleneksel finans, 600 trilyon dolarlık faiz oranı türevine sahipken, DeFi bu rakamın çok gerisinde kalıyor; sektörde işlem gören gerçek getirilerin ise yüzde üçten az olduğunu söylemeye bile gerek yok. Pendle'ın son üç yıldaki çalışmaları, bu yüzde 97'lik açığı yavaş yavaş kapatmak oldu.

Pendle'ın yükselişi iki şeyi kanıtlıyor: Zincir üzerinde vadesi dolacak milyarlarca anaparayı güvenli bir şekilde ödemek tamamen mümkün ve ayrıca piyasa düşüşleri sırasında sermaye likiditesini koruyabiliyor. Daha da önemlisi, faiz oranı değer zincirini "proje sahipleri tarafından kapalı kapılar ardında fiyatlandırma"dan, piyasanın en güçlünün hayatta kalmasını belirlediği açık zincir içi teklif sistemine taşıdı. Bundan sonra, getiri olduğu sürece insanlar PT/YT ticareti yapacak ve bundan kâr elde ettikleri sürece Pendle'dan ayrılmak zor olacak. Airdrop ve altcoin sezonları bitmiş olabilir, ancak faiz oranı piyasası daha yeni başladı ve sağlam bir şekilde yerleştiğinde, filmin ancak yarısı tamamlanmış olacak.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia