2024 Kripto Para IPO Patlaması: SPAC Geleneksel Arka Kapı Listelemesinin Yerini Alıyor, Bitcoin Şirketleri Hızla Öne Çıkıyor
Orijinal başlık: Geleceğe SPAC
Orijinal yazar: Prathik Desai, TOKEN DISPATCH
Orijinal çeviri: Luffy, Foresight News
2020 yılında, Strategy (o zamanlar MicroStrategy olarak biliniyordu) borç ve öz sermayeyi Bitcoin ile değiştirmeye başladı. Başlangıçta kurumsal yazılım satan şirket, kurucu ortak ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor'ın liderliğinde dönüşerek şirket fonlarını Bitcoin'e enjekte etti ve halka açık şirketler arasında en büyük Bitcoin sahibi oldu.
Beş yıl sonra, Strategy hala yazılım satıyor, ancak operasyonların şirketin toplam brüt kârına katkısı istikrarlı bir şekilde azalıyor. 2024'te, faaliyet brüt kârı 2023'ten itibaren yaklaşık %15'e düştü; 2025'in ilk çeyreğinde bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %10 düştü. 2025 itibarıyla Strategy'nin modeli kopyalandı, uyarlandı ve basitleştirildi; bu da yüzden fazla kamu kuruluşunun Bitcoin'e sahip olmasının önünü açtı.
Model basit: Şirkete karşı düşük maliyetli borç ihraç et, Bitcoin satın al ve ardından değer kazandığında daha fazla Bitcoin satın almak için daha fazla borç ihraç et; bu, şirket hazinelerini kaldıraçlı kripto fonlarına dönüştüren kendi kendini güçlendiren bir döngü. Borç vadesi gelir ve yeni hisselerle geri ödenir, bu da mevcut hissedarların değerini düşürür. Ancak Bitcoin varlıklarının değer kazanması, hisse senedi fiyatını yükselterek bu değer kaybını telafi eder.
Strategy'nin izinden giden şirketlerin çoğu, değer kazanan bir varlıktan bilançolarında kazanç elde edeceklerini umdukları mevcut işletmelere sahiptir.
Strategy eskiden tamamen kurumsal analitik ve iş zekası platformuydu; 15. en büyük halka açık Bitcoin sahibi olan Semler Scientific, bir zamanlar sadece sağlık teknolojisi şirketiydi; Bitcoin Rezerv Kulübü'ne katılan ve dikkat çeken son şirket olan GameStop ise, Bitcoin hazinesine yeni girmiş, tanınmış bir oyun ve elektronik perakendecisiydi.
Günümüzde, yeni nesil şirketler Bitcoin'in temettülerinden yararlanmak istiyor, ancak fiziksel bir işletme kurmanın yükünü taşımak istemiyor. Müşterileri, kâr modelleri ve operasyonel yol haritaları yok. Tek ihtiyaçları olan Bitcoin dolu bir bilanço ve finansal kısayollar aracılığıyla halka açık pazara hızlı erişim. Böylece, özel amaçlı satın alma şirketi (SPAC, yani ters listeleme) ortaya çıktı.
ReserveOne, ProCap (Anthony Pompliano tarafından destekleniyor) ve Twenty One Capital (Tether, Cantor Fitzgerald ve SoftBank tarafından destekleniyor) gibi Bitcoin destekli SPAC'ler, basit paketler sunuyor. Teklifleri net: Yüz milyonlarca dolar toplayın, toplu Bitcoin satın alın ve halka açık piyasa yatırımcılarına tüm bunları takip edebilecekleri bir borsa sembolü verin. İşte bu kadar, işin özü bu.
Bu yeni gelenler, Strateji'nin tam tersini yapıyor: Önce Bitcoin biriktirin, sonra iş kısmını düşünün. Model, bir işletmeden çok bir hedge fonuna benziyor.
Yine de şirketler hâlâ SPAC yolunu izlemek için sıraya giriyor. Neden?
Bir SPAC, yatırımcılardan (genellikle bir grup özel yatırımcıdan) para toplayan, bir borsada işlem gören ve ardından özel bir şirketle birleşen, önceden finanse edilmiş bir şirkettir. Genellikle halka arza giden bir kısayol olarak tanımlanır. Kripto para sektöründe bu, büyük miktarda Bitcoin tutan kuruluşların, piyasa duyarlılığı veya düzenlemelerin kendilerine karşı dönmesi ihtimaline karşı hızlı bir şekilde halka açılmalarının bir yoludur ve hız anahtardır.
Bu "hız avantajı" genellikle yanıltıcı olsa da, SPAC'ler halka arzları 4-6 ayda tamamlamayı vaat ederken, halka arzlar 12-18 ay sürer, ancak gerçekte kripto para şirketlerinin düzenleyici kurumlar tarafından incelenmesi daha uzun sürer. Örneğin, Circle'ın bir SPAC aracılığıyla halka açılma girişimi başarısız olmuş ve daha sonra geleneksel bir halka arz yoluyla başarılı olmuştur.
Ancak SPAC'lerin hala avantajları vardır.
Bu şirketler, geleneksel halka arz sürecinin titiz incelemesinden geçmeden, "yıl sonuna kadar 1 milyar dolarlık Bitcoin bulundurmak" gibi cesur vizyonlar ortaya koyabiliyorlar. Jane Street veya Galaxy gibi önemli bir şirketten bir PIPE alabilir, bir değerlemeyi önceden müzakere edebilir, SEC uyumlu bir paravan şirket olarak paketleyebilir ve "yatırım fonu" olarak etiketlenmekten kaçınabilirler.
SPAC yöntemi, şirketlerin stratejilerini paydaşlarına ve yatırımcılarına satmasını kolaylaştırıyor çünkü Bitcoin dışında satılacak başka bir şey yok.
Meta ve Microsoft'un hazinelerine Bitcoin eklemeyi düşündüklerini hatırlıyor musunuz? Çok büyük bir muhalefetle karşılaştılar.
Halka açık yatırımcılar için SPAC'ler, tıpkı bir altın ETF'si satın almak gibi, kripto para birimine doğrudan dokunmadan saf Bitcoin maruziyeti sunuyor gibi görünüyor.
Ancak SPAC'ler, Bitcoin'e borsa yatırım fonları (ETF'ler) gibi daha popüler kanallar aracılığıyla maruz kalmayı tercih eden bireysel yatırımcılar arasında da bir ilgi sorunuyla karşı karşıya. 2025 Kurumsal Yatırımcı Dijital Varlık Anketi, yatırımcıların %60'ının ETF'ler gibi kayıtlı yatırım araçları aracılığıyla kripto para birimlerine maruz kalmayı tercih ettiğini gösterdi.
Ancak talep hâlâ mevcut. Bu modelin kaldıraç potansiyeli nedeniyle.
Strateji, Bitcoin satın almayı bırakmadı, ancak dönüştürülebilir tahviller (büyük olasılıkla yeni hisseler ihraç edilerek geri alınabilir) çıkarmaya devam etti. Bu yaklaşım, eski iş zekası platformunun bir Bitcoin turboşarjörü haline gelmesine yardımcı oldu: Hisse senedi fiyatı, Bitcoin'in yükselişi sırasında Bitcoin'in kendisinden daha fazla arttı. Yatırımcıların zihninde plan hâlâ aynı: SPAC tabanlı bir Bitcoin şirketi bu hızlandırılmış modeli kopyalayabilir: Bitcoin satın al, daha fazla Bitcoin satın almak için daha fazla hisse senedi veya borç çıkar ve tekrarla.
Yeni bir Bitcoin şirketi 1 milyar dolarlık kurumsal PIPE yatırımı duyurduğunda, bu başlı başına güvenilirlik sağlar ve piyasaya büyük sermayenin dikkatini çektiği sinyalini verir. Twenty One Capital'in Cantor Fitzgerald, Tether ve SoftBank gibi ağır topların desteğiyle ne kadar güvenilir olduğunu düşünün.
SPAC'ler, kurucuların önce gelir getiren bir ürün geliştirmek zorunda kalmadan, şirketin yaşam döngüsünün erken aşamalarında bu hedefe ulaşmalarını sağlar. Bu erken kurumsal tanınma, halihazırda halka açık bir şirketin karşılaşabileceği yatırımcı direncini azaltırken dikkat, sermaye ve ivme kazanmaya yardımcı olur.
Birçok kurucu için SPAC yolunun cazibesi esnekliktir. Sıkı bir açıklama zamanlaması ve fiyatlandırması olan bir halka arzın aksine, bir SPAC, anlatı, tahminler ve değerleme müzakereleri üzerinde daha fazla kontrole sahiptir. Kurucular, geleneksel "VC→IPO" yolunun bitmek bilmeyen finansman döngüsünden kaçınırken ileriye dönük hikayeler anlatabilir, sermaye planları geliştirebilir ve öz sermayelerini koruyabilirler.
Paketlemenin kendisi caziptir. Halka arz, bilinen bir dildir: Hisse senedi sembolleri hedge fonları tarafından alınıp satılabilir, perakende platformlarına eklenebilir ve ETF'ler tarafından takip edilebilir. Kriptoya özgü fikirler ile geleneksel piyasa altyapısı arasında bir köprüdür. Birçok yatırımcı için bu paketleme, altta yatan mekanizmadan daha önemlidir: Bir hisse senedi gibi görünüyorsa ve hisse senedi gibi işlem görüyorsa, mevcut bir portföye entegre edilebilir.
Eğer SPAC'ler herhangi bir mevcut işletme olmadan kurulup halka açılabiliyorsa, nasıl çalışırlar? Gelir nereden gelir?
SPAC'ler ayrıca yapı olarak yaratıcılığa da olanak tanır. Bir şirket 500 milyon dolar toplayabilir, 300 milyon dolarını Bitcoin'e yatırabilir ve geri kalanını gelir stratejileri geliştirmek, finansal ürünler piyasaya sürmek veya gelir getiren diğer kripto işletmelerini satın almak için kullanabilir. Bu hibrit modelin, daha katı kuralları ve daha katı yetkileri olan ETF'ler veya diğer modellerle elde edilmesi zordur.
Twenty One Capital, yapılandırılmış fon yönetimini araştırıyor. 30.000'den fazla Bitcoin rezervine sahip olan şirketin, bir kısmını düşük riskli zincir içi gelir stratejileri için kullandığı belirtiliyor. Şirket, Cantor Fitzgerald tarafından desteklenen bir SPAC ile birleşerek daha fazla Bitcoin satın almak için PIPE ve dönüştürülebilir tahvil finansmanı yoluyla 585 milyon dolardan fazla para topladı. Yol haritası, Bitcoin tabanlı bir kredi modeli, sermaye piyasası araçları oluşturmayı ve hatta Bitcoin ile ilgili medya içeriği ve tanıtım faaliyetleri üretmeyi içeriyor.
Bitcoin Magazine'den David Bailey tarafından kurulan Nakamoto Holdings, benzer hedeflere ulaşmak için farklı bir yol izledi. Halka açık bir tıbbi şirket olan KindlyMD ile birleşerek bir Bitcoin hazine stratejisi oluşturdu. Anlaşma, 510 milyon dolar PIPE ve 200 milyon dolar dönüştürülebilir tahvil aldı ve bu da onu en büyük kripto ile ilgili finansmanlardan biri haline getirdi. Bitcoin maruziyetini, büyük borsalarda işlem görebilecek hisse senetleri, tahviller ve hibrit araçlara menkul kıymetleştirmeyi umuyor.
Pompliano'nun ProCap Financial şirketi de, kripto kredileri, staking altyapısı ve kurumların Bitcoin getirilerine erişmesini sağlayan ürünler oluşturma dahil olmak üzere Bitcoin hazinesinin yanı sıra finansal hizmetler sunmayı planlıyor.
ReserveOne daha çeşitlendirilmiş bir yol izliyor. Bitcoin portföyünün temelini oluşturmaya devam ederken, Ethereum ve Solana gibi varlıklardan oluşan bir portföyü elinde tutmayı ve bu varlıkları kurumsal düzeyde staking, türevler ve tezgah üstü kredilendirmeye katılmak için kullanmayı planlıyor.
Galaxy ve Kraken gibi şirketlerin desteğiyle ReserveOne, pasif maruziyeti aktif getiri üretimiyle birleştirerek kendini kriptoya özgü bir BlackRock olarak konumlandırıyor. Teoride geliri, kredi verme ücretlerinden, staking ödüllerinden ve yönetilen kripto varlıklara yapılan kısa ve uzun vadeli bahisler arasındaki farktan geliyor.
Kuruluş sürdürülebilir bir gelir elde etme yolu bulmuş olsa bile, "halka açık şirket" etiketi hâlâ evrak işleri ve zorluklar getiriyor.
Birleşme sonrası operasyonlar, sürdürülebilir bir gelir modeline duyulan ihtiyacı vurguluyor. Fon yönetimi, saklama, uyumluluk ve denetim, özellikle de tek ürün dalgalı bir varlık olduğunda kritik hale geliyor. ETF ihraççılarının aksine, birçok SPAC destekli şirket sıfırdan kuruluyor, saklama hizmetleri dışarıdan temin edilebiliyor, kontroller zayıf olabiliyor ve riskler hızla ve sessizce birikiyor.
Ayrıca, yönetişim sorunları da mevcut. Birçok SPAC sponsoru, geliştirilmiş oy hakları, yönetim kurulu koltukları ve likidite pencereleri gibi özel haklara sahip, ancak genellikle kripto para birimi uzmanlığından yoksunlar. Bitcoin fiyatı düştüğünde veya düzenlemeler sıkılaştığında, dümeni devralacak uzmanlara ihtiyaç duyuluyor. Piyasa yükseldiğinde kimse dikkat etmiyor; ancak düştüğünde sorunlar ortaya çıkıyor.
Peki perakende yatırımcılar nasıl tepki vermeli?
Bazıları, bir Bitcoin SPAC'sine küçük bir yatırım yapmanın Strateji'nin yükselişini yeniden yaratabileceğini düşünerek yükselişten etkilenecek. Ancak bunlar, hisse senedi seyrelmesi, oynaklık, geri alımlar ve kanıtlanmamış performansa sahip yönetim ekipleri gibi birçok risk de beraberinde getirir. Bazıları ise spot Bitcoin ETF'sinin basitliğini tercih edebilir veya hatta doğrudan Bitcoin sahibi olabilir.
Çünkü bir SPAC aracılığıyla listelenen Bitcoin hisseleri satın aldığınızda, doğrudan Bitcoin'e sahip olmuyorsunuz, bunun yerine başka birinin sizin adınıza Bitcoin satın alma planına ortak oluyor ve başarılı olmasını umuyorsunuz. Bu umudun bir bedeli vardır ve bir boğa piyasasında bu bedel ödemeye değer görünebilir.
Ancak, gerçekte ne satın aldığınızı ve ne kadar satın aldığınızı anlamanız gerekir.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
