Ye Kai: Varlık likiditesinin yeniden yapılandırılması - RWA veri varlık yönetimi modelini nasıl yeniden şekillendiriyor

Bu makaleyi okumak için 10 Dakika

Hong Kong RWA ekosistemi şu anda düzenleyici arbitraj penceresi dönemi ile modelin kesinleştirilmesi için kritik dönemin örtüşen aşamasındadır.

Orijinal başlık: "Ye Kai: Varlık Likiditesinin Yeniden Yapılandırılması - RWA Veri Varlık Yönetimi Modelini Nasıl Yeniden Şekillendiriyor | Çin Veri Varlık Yönetimi 50+ Forumu"

Orijinal kaynak: Şanghay Veri Borsası

1. Hong Kong RWA finansman maliyetleri nispeten yüksektir

Hong Kong RWA piyasasının mevcut finansman maliyetleri yüksektir. Finansman maliyetleri açısından bakıldığında, yüksek kaliteli yerli işletmelerin banka kanalları aracılığıyla finansman maliyetleri genellikle %3,5-%4 aralığında kalırken, Hong Kong'da RWA ihraç etmenin kapsamlı maliyeti (4-5 milyon HK$ ihraç ücretleri dahil) %10 kadar yüksek olup, maliyet tersine çevirme olgusu açıkça görülmektedir. Bu bağlamda, RWA'ya katılan halka açık şirketlerin temel talepleri salt finansmandan piyasa değeri yönetimine doğru kaymıştır. Tipik bir örnekte, bir teknoloji şirketinin RWA ihraç etmesinden sonraki üç veya dört ay içinde piyasa değerinin 6,7 milyar HK$'dan 14,6 milyar HK$'a çıktığı görülmektedir.

Hong Kong'un düzenleyici çerçevesinin geçiş niteliği özellikle belirgindir. Mevcut düzenlemelere göre, borç RWA'ları yalnızca profesyonel yatırımcılarla (PI) sınırlı olup, lisanslı işlem platformları ikincil perakende pazarını açamamaktadır. Bu kısıtlama, piyasayı nesnel olarak "önce menkul kıymetleştirme, sonra tokenleştirme" şeklinde bir Web2.5 modeli oluşturmaya yöneltiyor: Şirketler öncelikle varlıklarını 9 No'lu Lisans kapsamında düzenlenen fon ürünlerine dönüştürmeli, ardından lisanslı kuruluşlar aracılığıyla tokenleştirmelidir. Kısa vadede likiditeyi kısıtlasa da çok katmanlı sınır ötesi bir piyasa sisteminin kurulması için fırsat yaratıyor.

2. Çok seviyeli piyasa koordinasyon çerçevesi

Hong Kong piyasasının likidite ikilemini çözmenin anahtarı, sınır ötesi bir koordinasyon mekanizmasının kurulmasında yatmaktadır. Örneğin, Çin Anakarası, Hong Kong ve Singapur arasında üç kademeli bir deneysel çerçeve kurulması.

· İlk katman, yerel veri varlık ticaret platformunda veri varlık standardizasyon işlemlerini gerçekleştiren, sanal alan mekanizması aracılığıyla varlık hazırlamayı tamamlayan ve çekirdek verilerin yerel tapu teyidi gibi işlemleri sağlayan yerel tapu teyit katmanıdır.

· İkinci katman, Hong Kong'daki lisanslı kurumların işlenmiş veri varlıklarını uyumlu fon ürünlerine paketlediği ve 9 numaralı lisansa dayalı özel yerleştirmeleri tamamladığı offshore ihraç katmanıdır.

· Üçüncü katman küresel dolaşım katmanıdır. Singapur, ikincil piyasa dolaşımını üstlenmek için RMO lisansından yararlanıyor ve Çin-Singapur Uluslararası Veri Kanalı aracılığıyla uyumlu sınır ötesi dolaşımı gerçekleştiriyor.

Bu mimarinin yenilikçi değeri üç boyutta yansıtılıyor. Birincisi, yurtiçi bağlantılar veri güvenliğinin temel ilkesine sıkı sıkıya bağlı kalıyor ve Belge No. 38'in düzenleyici risklerinden kaçınıyor. İkincisi, Hong Kong lisanslı kurumların mesleki avantajlarından yararlanıyor ve birincil piyasa ihraçlarına odaklanıyor. Üçüncüsü, Singapur küresel sermaye katılımını harekete geçirmek için ikincil perakende pazarını açıyor.

3. Yapılandırılmış finansal tasarım fikirleri

Varlıkları yalnızca zincire koymak etkili bir finansal ürün oluşturamaz ve yapılandırılmış bir finansal ürün tasarlamak gerekir. BlackRock Fonu'nun işletme modelini örnek alırsak, BlackRock, orta ve kısa vadeli ABD Hazine tahvili ETF'lerini akıllı sözleşme taahhütleriyle birleştirerek yalnızca %6-8'lik temel getiriyi garantilemekle kalmıyor, aynı zamanda yerel token'lar aracılığıyla yüzen prim alanı da serbest bırakıyor. Bu model, kripto-yerel sermaye tahsis talebinin %30'undan fazlasını başarıyla çekmeyi başardı.

Denizaşırı destek sistemi de hayati önem taşıyor. Örneğin, fiziksel izolasyon çerçevesinde sınır ötesi varlıklara ve kapalı devre fonlara ulaşmak için Hainan Serbest Ticaret Bölgesi'nde VIE yapısı + FT hesap kombinasyonu test edilebilir. "Düzenleyici sanal alan + beyaz liste ağı" tasarımı, hassas varlıkların dolaşımı için bir çözüm sunuyor. Bu model, varlıkların ve hakların yasal çıkışını sağlamak için VIE yapısını kullanır, sermaye akışı için bir güvenlik duvarı oluşturmak amacıyla FT hesap sistemini kullanır ve sınır ötesi operasyonel engelleri ortadan kaldırmak için özel bir ağ kanalı kurar.

4. Wall Street'in adım adım nüfuz stratejisi

BlackRock'ın adım adım nüfuz stratejisi özel ilgiyi hak ediyor. Bitcoin spot ETF'sinden (yönetim ölçeği 30 milyar ABD dolarını aşıyor) para piyasası fonu tokenizasyonuna (BUIDL fon ölçeği 1 milyar ABD dolarını aşıyor), Circle işbirliğiyle stablecoin USDB'nin ihracına kadar, gelişim yolu kurumsal pazardan perakende pazara kadar sürekli bir fikir gösteriyor. Daha da yıkıcı olanı ise ajansın, 11,6 trilyon dolarlık orta ve uzun vadeli varlığı staking yoluyla zincir üstü likiditeye dönüştürmeyi planlaması ve bunun küresel sermaye akışının paradigmasını yeniden şekillendirebilmesi.

Dağıtılmış dijital kimlik (DID) sistemi stratejik bir dayanak noktası oluşturmaktadır. BlackRock, kamu belgelerinde DID'i kapsayıcı finansın altyapısı olarak açıkça konumlandırarak, doğrulanabilir bir kredi sistemi aracılığıyla kurumsal ve perakende pazarlar arasındaki engelleri ortadan kaldırmaya çalıştı. Hong Kong'a verilen mesaj, RWA'nın gelişiminin profesyonel yatırımcı piyasasıyla sınırlı olmaması, dijital kimlik doğrulama ve zincir üstü takas gibi temel yeteneklerin proaktif bir şekilde planlanması gerektiğidir.