Orijinal başlık: Token'lar Yandığında

Orijinal yazar: @desh_saurabh, Decentralised.Co

Orijinal çeviri: TechFlow

Sıfır toplamlı dikkat oyunu

2021'de her kripto varlığın ortalama yaklaşık 1,8 milyon dolarlık sabit para likiditesi vardı. Ancak Mart 2025'e gelindiğinde bu rakam 5.500 dolara kadar düştü.

Bu grafik, ortalamadaki düşüşü görsel olarak gösteriyor ve ayrıca kripto alanındaki dikkatin bugün sıfır toplamlı doğasını yansıtıyor. Token sayısı 40 milyonun üzerine çıkarken, stablecoin likiditesi (sermayenin kaba bir ölçüsü) durgunlaştı. Sonuçlar acımasız oluyor; her projeye daha az sermaye gidiyor, topluluk zayıflıyor ve kullanıcı katılımı hızla azalıyor.

Böyle bir ortamda, kısa dikkat süreleri büyümenin bir kanalı olmaktan çıkıp daha çok bir yük haline geliyor. Bunu destekleyecek nakit akışı olmadan, bu odak noktası hızla ve amansızca değişebilir.

Gelir, geliştirmenin temel taşıdır

Çoğu proje hala 2021 yöntemiyle topluluklar oluşturuyor: Bir Discord kanalı oluşturun, airdrop teşvikleri sunun ve kullanıcıların ilgi uyandırmak için yeterince uzun süre "GM" (Günaydın) diye bağırmasını umun. Ancak airdrop sona erdiğinde kullanıcılar hızla ayrıldı. Bu şaşırtıcı değil, çünkü kalmak için hiçbir nedenleri yok.

Bu noktada nakit akışının rolü ön plana çıkıyor; bu sadece finansal bir gösterge değil, aynı zamanda projenin öneminin önemli bir kanıtı. Bir ürünün gelir getirmesi, ona talep olduğu anlamına gelir. Talep değerlemeyi destekliyor, bu da token'a ciddiyet kazandırıyor.

Gelir her projenin nihai hedefi olmasa da, gelir olmadan çoğu token temel varlıklar haline gelmek için yeterince uzun süre hayatta kalamaz.

Bazı projelerin sektörün geri kalanından çok farklı konumlandırıldığını belirtmek önemlidir. Örneğin Ethereum'un ek gelire ihtiyacı yok çünkü halihazırda olgun ve sürdürülebilir bir ekosistemi var. Doğrulayıcıların ödülleri yıllık yaklaşık %2,8'lik enflasyondan kaynaklanmaktadır, ancak bu enflasyon EIP-1559'un ücret imha mekanizması sayesinde telafi edilebilir. Yıkım ve gelirin dengelenmesi durumunda ETH sahipleri seyreltme riskinden kaçınabilirler.

Ama yeni projeler için böyle bir lüksleri yok. Tokenların yalnızca %20'si dolaşımda olduğunda ve hala ürün-pazar uyumunu bulmakta zorlanıyorsanız, aslında bir girişim gibi davranıyorsunuz demektir. Hayatta kalabilmek için kar elde etmeniz ve sürdürülebilir kar elde etme yeteneğinizi kanıtlamanız gerekir.

Bir Protokolün Yaşam Döngüsü: Kaşiften Devasaya

Geleneksel şirketlere benzer şekilde, kripto projeleri de farklı olgunluk aşamalarındadır. Her aşamada, projeler ile gelirler arasındaki ilişki ve gelirlerin yeniden yatırılması veya tahsis edilmesi arasındaki seçim önemli ölçüde değişir.

Kaşifler: Önce Hayatta Kalma

Bunlar genellikle merkezi yönetime, kırılgan ekosistemlere sahip olan ve para kazanmaktan çok deneylere odaklanan erken aşama projelerdir. Gelir elde edilse bile, bu gelirin değişken ve sürdürülemez olma eğilimi vardır; kullanıcı sadakatinden çok piyasa spekülasyonlarını yansıtır. Birçok proje ayakta kalabilmek için teşviklere, hibelere veya risk sermayesine bel bağlıyor.

Örneğin, Synthetix ve Balancer gibi projeler yaklaşık 5 yıldır varlığını sürdürüyor. Haftada 100.000 ila 1 milyon dolar arasında kazanabiliyorlar ve zirve aktivite dönemlerinde alışılmadık artışlar yaşanıyor. Bu fazın tipik özelliği olan bu tür şiddetli iniş çıkışlar ve geri çekilmeler başarısızlığın değil, oynaklığın bir göstergesidir. Önemli olan, bu ekiplerin deneylerini güvenilir kullanım örneklerine dönüştürüp dönüştüremeyecekleridir.

The Climbers: İlerleme Sağlıyor Ancak Hala Kararsız

The Climbers, yıllık geliri 10 milyon ila 50 milyon dolar arasında değişen, token ihracına dayalı bir büyüme modelinden giderek uzaklaşan ileri aşama projelerdir. Yönetim yapıları olgunlaşıyor ve odak noktaları salt kullanıcı ediniminden uzun vadeli kullanıcı elde tutmaya doğru kayıyor. Explorers'ın aksine, Climbers'ın geliri, tek seferlik bir abartıdan ziyade, farklı döngüler boyunca kanıtlanmış bir talebe sahiptir. Aynı zamanda yapısal bir evrim geçiriyorlar; merkezi ekiplerden topluluk odaklı yönetime geçiyorlar ve gelir kaynaklarını çeşitlendiriyorlar.

Climber'ı benzersiz kılan şey esnekliğidir. Geliri dağıtmaya çalışacak kadar güven oluşturdular; bazı projeler gelir paylaşımı veya geri alım programları başlattı. Ancak aynı zamanda, özellikle aşırı genişlerlerse veya hendeklerini derinleştirmeyi başaramazlarsa, ivme kaybetme riskiyle de karşı karşıya kalıyorlar. Birincil önceliği hayatta kalmak olan kaşiflerin aksine, tırmanıcılar stratejik tercihler yapmak zorundadır: büyümek mi, yoksa sağlamlaşmak mı? Gelir dağıtılmalı mı yoksa yeniden yatırılmalı mı? Ana faaliyetimize mi odaklanmalıyız yoksa iş düzenimizi mi çeşitlendirmeliyiz?

Bu aşamanın kırılganlığı oynaklıkta değil, risklerin gerçek ve görünür hale gelmesindedir.

Bu projeler en zor kararla karşı karşıyadır: Geliri çok erken dağıtırlarsa büyümeyi engelleme riskiyle karşı karşıya kalırlar; Ancak çok uzun süre beklerlerse, token sahipleri ilgilerini kaybedebilirler.

Devler: Dağıtıma hazır

Aave, Uniswap ve Hyperliquid gibi projeler zaten eşiği aştı. İstikrarlı gelir elde edebiliyorlar, merkezi olmayan bir yönetime sahipler ve güçlü ağ etkilerinden faydalanıyorlar. Bu projeler artık enflasyonist token ekonomisine dayanmıyor ve halihazırda sağlam bir kullanıcı tabanına ve piyasada kanıtlanmış bir iş modeline sahipler.

Bu devler genellikle "her şeyi yapmaya" çalışmazlar. Aave, kredi piyasalarına odaklanıyor, Uniswap spot ticarete hakim ve Hyperliquid, merkezinde yürütmenin yer aldığı bir DeFi yığını oluşturuyor. Güçleri, savunulabilir pazar konumlanmalarından ve operasyonel disiplinlerinden geliyor.

Çoğu dev, kendi alanlarında liderdir. Çabaları genellikle "pastayı büyütmeye" odaklıdır; yani kendi pazar paylarını genişletmekten ziyade genel pazar büyümesini teşvik ederler.

Bunlar kolayca geri satın alınabilen ve uzun yıllar boyunca faaliyette kalabilen proje türleridir. Volatiliteye karşı tamamen bağışık olmasalar da, piyasa belirsizlikleriyle başa çıkabilecek kadar dayanıklıdırlar.

Sezonluk oyuncular: Canlı ama temelleri eksik

Sezonluk oyuncular en dikkat çekici ama aynı zamanda en kırılgan tiplerdir. Gelirleri kısa bir süre için devlerin gelirleriyle rekabet edebilir, hatta onları geçebilir; ancak bu gelirler çoğunlukla reklam, spekülasyon veya kısa ömürlü toplumsal eğilimler tarafından yönlendirilir.

Örneğin, FriendTech ve PumpFun gibi projeler kısa bir süre içerisinde büyük etkileşim ve işlem hacmi yaratabiliyor, ancak bunu uzun vadeli kullanıcı sadakatine veya sürdürülebilir iş büyümesine nadiren dönüştürebiliyorlar.

Bu tür projeler özünde kötü değildir. Bazıları eksen değiştirebilir ve gelişebilir, ancak çoğu kalıcı bir altyapı inşa etmek yerine piyasa ivmesinden yararlanan kısa vadeli oyunlardır.

Halka Açık Piyasalardan Dersler

Halka açık borsa piyasaları faydalı bir benzetme sağlar. Genç şirketler ölçek kazanmak için genellikle serbest nakit akışını yeniden yatırırken, olgun şirketler karlarını temettü veya hisse geri alımı yoluyla dağıtırlar.

Aşağıdaki grafik şirketin kârını nasıl dağıttığını göstermektedir. Şirketler büyüdükçe temettü ödeyen ve hisse geri alımı yapan şirket sayısı artacaktır.

Kripto projeleri bundan ders çıkarabilir. Devler karlarını dağıtmalı, keşifçiler ise elde tutmaya ve bileşik büyümeye odaklanmalı. Ancak her projenin hangi aşamaya ait olduğu net olarak bilinmiyor.

Sektörün özellikleri de aynı derecede önemlidir. Stablecoin'ler gibi fayda odaklı projeler, daha çok temel tüketim mallarına benzer: istikrarlıdır ve temettü ödemeye uygundur. Bunun nedeni, bu şirketlerin uzun süredir piyasada olması ve talep modellerinin büyük ölçüde öngörülebilir olmasıdır. Şirketler ileriye dönük rehberlikten veya trendlerden çok uzaklaşma eğiliminde değiller. Öngörülebilirlik, onların kârlarını hissedarlarla tutarlı bir şekilde paylaşmalarına olanak tanır.

Yüksek büyüme gösteren DeFi projeleri daha çok teknoloji sektörüne benziyor; değeri dağıtmanın en iyi yolu esnek geri alım planları kullanmaktır. Teknoloji şirketlerinin mevsimsel oynaklıkları genellikle daha yüksektir. Çoğu durumda talep, bazı daha geleneksel endüstrilerdeki kadar öngörülebilir değildir. Bu durum, geri alımları değer paylaşmanın tercih edilen yolu haline getirir.

Bir çeyrek veya yıl iyi performans gösterirse ne olur? Hisse geri alımları yoluyla değer aktarımı.

Temettüler ve Geri Alımlar

Temettüler yapışkandır. Bir kere temettü sözü verildiğinde, piyasa bunun istikrarlı olmasını bekler. Buna karşılık, geri alımlar daha esnektir ve ekibin değer dağıtım zamanlamasını piyasa döngülerine veya token değerinin altında olduğunda ayarlamasına olanak tanır. Geri alımlar son birkaç on yılda hızla büyüdü, 1990'larda kâr dağıtımının yaklaşık %20'sinden 2024'te yaklaşık %60'ına çıktı. Dolar tutarı açısından geri alımlar 1999'dan bu yana temettüleri aştı.

Ancak geri alımın bazı dezavantajları da var. Yanlış iletişim veya fiyatlandırma durumunda, geri alımlar uzun vadeli sahiplerden kısa vadeli yatırımcılara değer aktarabilir. Ayrıca, yönetimin genellikle hisse başına düşen kazancı (EPS) iyileştirmek gibi temel performans göstergeleri (KPI) olması nedeniyle yönetişim mekanizmalarının çok sıkı olması gerekir. Bir şirket kârını, halka açık hisse senetlerini (yani tedavüldeki hisse senetlerini) geri satın almak için kullandığında, paydayı azaltır ve EPS rakamını yapay olarak şişirir.

Temettülerin ve geri alımların her birinin kendine özgü uygulanabilir senaryoları vardır. Ancak iyi bir yönetişimin yokluğunda, geri alımlar sessizce şirket içindekilere fayda sağlarken, topluluğun aleyhine de olabilir.

İyi bir geri alımın üç unsuru:

· Güçlü varlık rezervleri

· İyi düşünülmüş değerleme mantığı

· Şeffaf raporlama mekanizması

Bir projede bu koşullar yoksa, geri satın alma veya temettü yerine yeniden yatırım aşamasında olması gerekebilir.

Önde gelen projelerin mevcut gelir dağıtım uygulamaları

@JupiterExchange, token lansmanı sırasında bunu açıkça belirtti: doğrudan gelir paylaşımı yok. Kullanıcı tabanlarını 10 kat büyüttükten ve uzun yıllar operasyonlarını sürdürebilecek kadar rezerve sahip olduktan sonra, şu anda yaklaşık 9,7 milyon dolar değerinde JUP token'ı tutan, saklama gerektirmeyen bir geri alım mekanizması olan "Litterbox Trust"ı başlattılar.

@aave'nin 95 milyon dolardan fazla rezervi var ve "Satın Al ve Dağıt" adlı yapılandırılmış bir program aracılığıyla geri alımlar için haftada 1 milyon dolar ayırıyor. Plan, aylarca süren toplum diyaloğunun ardından ortaya çıktı.

@HyperliquidX bir adım daha ileri giderek gelirinin %54'ünü geri alımlar için, %46'sını ise likidite sağlayıcılarını (LP'ler) teşvik etmek için kullanıyor. Bugüne kadar, tamamen VC dışı fonlamayla desteklenen 250 milyon doların üzerinde HYPE token'ı geri satın alındı.

Bu projelerin ortak noktası nedir? Hepsi ancak mali temellerinin sağlam olduğundan emin olduktan sonra geri alım planlarına başladılar.

Eksik Halka: Yatırımcı İlişkileri (IR)

Kripto endüstrisi şeffaflıktan bahsetmeyi sever, ancak çoğu proje yalnızca kendi anlatılarına yardımcı olduğunda veri açıklar.

Yatırımcı ilişkileri (Yİ) temel altyapı haline gelmelidir. Projelerin yalnızca geliri değil, aynı zamanda giderleri, nakit rezervlerini (pist), varlık rezerv stratejilerini ve geri satın alma uygulamalarını da paylaşması gerekir. Ancak bu şekilde uzun vadeli kalkınmaya olan güveni inşa edebiliriz.

Buradaki amaç, değer tahsisinin tek doğru yolu olduğunu iddia etmek değil, tahsis yönteminin projenin olgunluğuna uyması gerektiğini kabul etmektir. Kripto alanında gerçek anlamda olgunlaşmış projeler hâlâ nadirdir.

Çoğu proje hala yolunu bulmaya çalışıyor. Ancak bunu doğru şekilde başaran projeler, yani geliri, stratejisi ve güveni olan projeler, sektörün çok ihtiyaç duyduğu "kiliseler" (uzun vadeli, sağlam kıstaslar) olma fırsatına sahip.

Güçlü yatırımcı ilişkileri bir hendektir. Güven oluşturur, piyasa düşüşleri sırasında paniği azaltır ve kurumsal sermayenin sürekli katılımını sağlar.

İdeal IR uygulamaları şunları içerebilir:

· Üç aylık gelir ve gider raporları

· Gerçek zamanlı varlık rezervi panosu

· Gerçekleştirilen geri alımların kamuya açık kayıtları

· Net token dağıtımı ve kilit açma planları

· Hibe, maaş ve işletme giderlerinin zincir üzerinde doğrulanması

Tokenların gerçek varlıklar olarak ele alınmasını istiyorsak, gerçek işletmeler gibi iletişim kurmaya başlamaları gerekir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia