Orijinal başlık: Web3 Finansmanının Durumu - 1. Çeyrek 2025
Orijinal yazar: Decentralised
Orijinal çeviri: zhouzhou, BlockBeats

Editörün notu: Geçtiğimiz birkaç yılda, Web3'ün erken finansmanının ölçeği genişledi, ancak fonlar birkaç şirkette yoğunlaştı ve finansman zorluğu arttı. FTX'in çöküşünün ardından LP fonları birkaç önde gelen fonun elinde yoğunlaştı ve bu durum yeni kurulan şirketlerin fon toplamasını zorlaştırdı. Token likiditesi azalıyor, yatırımın geri dönüş döngüsü uzuyor, piyasa karlılığa ve PMF'ye daha fazla önem veriyor. Girişim sermayesi ölmeyecek, Web3 altyapısı olgunlaştı ve yapay zeka geliştirme yeni fırsatlar getiriyor. Gelecekte sermaye, kısa vadeli token kazançları yerine uzun vadeli rekabet gücüne sahip kurucuları tercih edecektir. Asıl soru, hangi kurucuların ve yatırımcıların sonuna kadar direnip sektörün evrimine nihai cevabı bulabilecekleridir.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik daha kolay okunması ve anlaşılması için yeniden düzenlenmiştir):

2025'in İlk Çeyreğinde Web3 Finansman Durumu

Rasyonel bir piyasa katılımcısı, sermayenin yükselip düşeceğini ve doğadaki birçok şey gibi bunun da döngüleri olduğunu düşünebilir. Ancak kriptodaki risk sermayesi daha çok tek yönlü bir şelaleye benziyor; yerçekiminde devam eden bir deney.

2017 yılında akıllı sözleşmeler ve ICO dalgasıyla başlayan ve COVID döneminin düşük faiz oranı ortamında hızlanan bir çılgınlıktan daha istikrarlı seviyelere dönüşün son aşamalarına tanıklık ediyor olabiliriz.

Kripto alanındaki risk sermayesi, 2022'deki zirvesinde 23 milyar dolara ulaştı. 2024'te bu rakam 6 milyar dolara düşüyor. Bu düşüşün üç ana nedeni var: 1. 2022'deki çılgınlık aşırı sermaye girişlerine yol açtı - risk sermayesi, DeFi ve NFT gibi birçok ürüne mevsimsel piyasalarda aşırı yüksek değerlemelerle yatırıldı, ancak sonuçta beklenen getiriyi sağlayamadı. OpenSea bir zamanlar piyasa balonunun zirvesine ulaşarak 13 milyar dolar kadar değerlenmişti.

2. Kaynak yaratmak zorlaşıyor, değerleme primi ortadan kalkıyor - 2023/2024'te birçok fon kaynak yaratmada engellerle karşılaştı. Borsada başarılı bir şekilde işlem gören projelerin 2017-2022 yılları arasındaki yüksek değerleme primlerini yeniden üretmesi zor olacak. Değerleme artışının eksikliği, özellikle birçok yatırımcının getirisinin Bitcoin'in gerisinde kalması nedeniyle fonların yeni para toplamasını zorlaştırdı.

3. Yapay zeka, şifrelemenin yerini "geleceğin popüler alanı" olarak alıyor - büyük sermaye kuruluşları dikkatlerini yapay zekaya çeviriyor ve şifreleme endüstrisi bir zamanlar "en umut verici son teknoloji" olarak gördüğü spekülatif çılgınlığı ve primi kaybediyor.

Ancak daha derin bir sorun, çok az sayıda girişimin gerçekten C veya D Serisine kadar büyüyebilmesidir. Bazı insanlar kripto endüstrisindeki ana çıkış yönteminin token'ları borsalarda listelemek olduğunu düşünebilir, ancak çoğu token listelendiği anda ihraç fiyatının altına düştüğünde, yatırımcıların çıkması zorlaşır. Bu durum, özellikle çeşitli finansman turlarından elde edilen veriler karşılaştırıldığında daha da belirginleşiyor.

2017 yılından bu yana tohum turu finansmanı alan 7.650 şirketten yalnızca 1.317'si A turuna başarıyla girerken, terfi oranı %17 oldu. Bunlardan 344'ü B Serisine yükselirken, yalnızca yaklaşık %1'i (±1%) C Serisine yükseldi. D Serisi turunun olasılığı yalnızca 1/200'dür ve bu, @Crunchbase tarafından sayılan diğer endüstrilerle karşılaştırılabilir. Ancak kripto sektöründe özel bir durum söz konusu: Büyüme aşamasındaki birçok şirket, tokenizasyon yoluyla geleneksel finansman yollarını atlıyor. Ancak bu durum iki temel sorunu yansıtıyor:

· Token'lar için sağlıklı bir likidite piyasası olmadan, kripto girişim sermayesi durgunlaşacaktır. Bu boşluk @SplitCapital ve @DeFianceCapital gibi likidite piyasası katılımcıları tarafından doldurulacak.

· Daha sonraki aşamaya geçip başarılı bir şekilde halka açılan yeterli sayıda şirket olmazsa yatırımcıların risk iştahı azalacaktır.

Farklı finansman aşamalarındaki verilerden yola çıkarak piyasanın aynı sinyali gönderdiği anlaşılıyor: Tohum ve A turundaki sermaye girişleri temelde istikrarlı olsa da, B ve C turlarındaki aktif yatırım önemli ölçüde düştü. Bu, tohum yatırımı toplamak için iyi bir zaman olduğu anlamına mı geliyor? mutlaka değil. Önemli olan detaylarda gizli.

Aşağıdaki veriler, her çeyrekte toplanan ön tohum ve tohum turlarının ortalama miktarını göstermektedir. Genel eğilimin giderek arttığı görülüyor. Dikkat edilmesi gereken iki nokta var:

· 2024 yılı başından bu yana, tohum öncesi finansman miktarı önemli ölçüde arttı.

·Son birkaç yılda tohum turlarının doğası değişti.

Erken aşama sermaye yatırımı isteğindeki düşüşe rağmen, girişimlerin elde ettiği ön tohum ve tohum finansman turlarının büyüklüğünün arttığını gözlemledik. Geçmişteki "arkadaş ve aile turları" artık erken aşama fonlarıyla dolduruluyor; bu trend tohum turlarını da etkiledi. 2022'den bu yana, artan işgücü maliyetleri ve kripto endüstrisinin ürün-pazar uyumunu (PMF) yakalamasının daha uzun sürmesi nedeniyle tohum yatırım turlarının boyutu arttı. Ancak bu eğilim, ürün geliştirme maliyetlerindeki düşüşle bir ölçüde telafi edildi.

Finansman miktarındaki artış, şirketin erken aşamalarında daha yüksek bir değerleme (veya öz sermaye seyrelmesi) anlamına gelir; bu da yatırımcılara getiri sağlamak için gelecekte daha yüksek bir değerleme büyümesine ihtiyaç duyulacağı anlamına gelir. Ayrıca Trump'ın seçilmesini takip eden aylarda finansmanda da önemli bir artış yaşandı. Bu durum, Trump'ın göreve gelmesinin ardından fon yönetim ortakları (GP) için fon toplama ortamındaki değişikliklerle ilgili olabilir; fonların fonlarına (FoF) ve geleneksel tahsisçilere olan ilginin artması, erken piyasayı "risk alma" moduna soktu.

Bu kurucular için ne anlama geliyor? Web3'ün erken aşama finansmanında her zamankinden daha fazla para toplanıyor, ancak bu para daha az sayıda kurucuya, daha büyük turlara ve şirketlerin önceki döngülere göre daha hızlı büyümelerini gerektiriyor.

Geleneksel likidite kanalları (token ihracı gibi) kurudukça, kurucuların güvenilirliklerini ve işlerinin getirebileceği olanakları göstermek için daha fazla çaba sarf etmeleri gerekiyor. "Yüzde 50 indirim, iki haftada yeni yüksek değerli finansman turu" dönemi sona erdi. Artık fonlar "değerlemeleri artırarak" kar elde edemiyor, kurucular artık kolayca fon toplayamıyor ve çalışanların elindeki devredilebilir token'lar artık hızlı değerlenmenin faydalarından yararlanamıyor.

Bu eğilimi doğrulamanın bir açısı sermaye akış hızıdır. Aşağıdaki grafik, bir girişimin Tohum aşamasından Seri A aşamasına geçmesinin ortalama ne kadar sürdüğünü göstermektedir. Değer ne kadar düşükse, sermaye akışı o kadar hızlıdır, yani yatırımcılar şirket olgunlaşmadan önce daha fazla para yatırmaya ve daha yüksek değerlemelere sahip yeni tohum turu şirketlerini desteklemeye isteklidir.

Bir diğer önemli faktör ise kamu piyasası likiditesinin özel piyasaları nasıl etkilediğidir. Yatırımcılar, halka açık piyasalar gerilediğinde özel piyasalardaki yatırımlarını artırma eğilimindedir. Örneğin, 2018'in 1. çeyreğinde pazarda sert bir düşüş yaşandı ve Seri A finansmanında önemli düşüşler yaşandı. Aynı durum, 2020'nin ilk çeyreğinde, koronavirüs salgınının piyasalarda çöküşe yol açtığı dönemde tekrar yaşandı. Sermayesi olan yatırımcılar için, halka açık piyasadaki yatırım fırsatları azaldığında özel pazara yatırım yapmanın cazibesi artmaktadır.

FTX'in 2022'nin 4. çeyreğinde çökmesinin ardından, piyasanın risk iştahı önemli ölçüde düştü. Özel piyasa finansmanının arttığı önceki piyasa düzeltmelerinden farklı olarak, bu çöküş kripto para sektörünün bir varlık sınıfı olarak cazibesini doğrudan yok etti. Bundan önce, birkaç büyük fon FTX'in 32 milyar dolarlık değerleme finansmanına büyük miktarda para yatırmış, ancak sonunda her şeyini kaybetmişti. Bunun sonucunda yatırımcıların tüm sektöre olan ilgisi önemli ölçüde azaldı.

FTX'in çöküşünün ardından fonlar birkaç önde gelen şirkette yoğunlaşmaya başladı. Bu şirketler "kral yapıcılar" haline geldiler ve piyasanın sermaye akışına hakim oldular. Çoğu LP (limited partner) fonu bu üst düzey fonlara akar ve bu fonlar daha fazla sermaye emebileceği için daha sonraki aşamalardaki projelere fon dağıtmayı tercih eder. Başka bir deyişle, girişimler için fonlama ortamı daha da zorlaştı.

Kripto girişim sermayesinin geleceği?

Bu verileri son altı yıldır inceliyorum ve her seferinde aynı sonuca varıyorum: Yeni kurulan şirketler için sermaye toplamak giderek zorlaşıyor. 24 yaşımdayken muhtemelen farkında değildim ama sektör bu şekilde evriliyor. Piyasa çılgınlığı büyük miktarda yetenek ve sermayeyi çekecektir, ancak sektör olgunlaştıkça finansman zorlukları kaçınılmaz olarak artacaktır. 2018 yılında projeler, “blockchain üzerinde” oldukları sürece fon toplayabiliyorlardı; 2025 yılına gelindiğinde yatırımcıların karlılık ve ürün-pazar uyumu (PMF) konusunda daha fazla endişe duyması bekleniyor.

Token likiditesi azaldıkça, risk sermayedarları likiditeyi ve sermaye dağıtım stratejilerini yeniden değerlendirmek zorunda kalıyor. Daha önce yatırımcılar, token'larından 18-24 ay içerisinde getiri elde etmeyi bekliyordu ancak artık bu süre uzadı. Çalışanların aynı sayıda token kazanmak için daha fazla çalışmaları gerekiyor ve bu tokenlar genellikle daha düşük değerlemelerle işlem görüyor. Bu, sektörde karlı şirketlerin olmadığı anlamına gelmiyor; ancak geleneksel ekonomide olduğu gibi, sonunda ekonomik değerin çoğunluğunu yalnızca birkaç şirket emecek.

Risk sermayesi ölecek mi? Şakacı bir karamsar bakış açısından belki. Ancak gerçek şu ki Web3'ün hala risk sermayesine ihtiyacı var.

·Altyapı katmanı olgunlaşmıştır ve büyük ölçekli tüketici uygulamalarını destekleyebilir.

· Kurucu ortaklar birden fazla piyasa döngüsünü deneyimlemiş ve sektörün nasıl işlediğine dair daha derin bir anlayışa sahiptir.

·İnternet'in kapsamı genişlemeye devam ediyor ve küresel bant genişliği maliyetleri azalıyor.

·Yapay zekanın gelişimi Web3 uygulamalarının olanaklarını genişletiyor.

Bu faktörler bir araya geldiğinde benzeri görülmemiş bir fırsat dönemi ortaya çıkıyor. Girişim sermayesi sektörü "girişimciliği yeniden harika hale getirmek" istiyorsa, o zaman kurucuların kendilerine odaklanmaları gerekir; ne kadar token çıkarabileceklerine değil. Günümüzde sermaye tahsis edenler, pazarlarına hakim olma potansiyeli olan kurucuları desteklemek için zaman harcamaya daha istekliler. Bu değişim, Web3 yatırımcılarının "Coin ne zaman piyasaya sürülecek?" sorusundan başlayarak büyüme sürecinin ta kendisidir. 2018 yılında "Pazarın sınırı nerede?" 2025 yılında.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia