Orijinal başlık: Solana, Ethereum, Memecoin ve REV Üzerine Bir Anlatıyı Nasıl Geriye Doldurursunuz
Orijinal yazar: Brendan Farmer, Polygon kurucu ortağı
Orijinal çevirmen: Ashley, BlockBeats

Editörün notu: Makale Solana'nın değer anlatısını eleştiriyor ve Meme coin işlemlerine dayanan kısa vadeli zenginlik etkisinin sürdürülebilir olmadığını ve yapısal riskler oluşturduğunu savunuyor. Solana'nın başarısı teknolojik avantajlardan çok spekülasyonlardan kaynaklanıyor olabilirken, Ethereum DeFi alanında sağlamlığını sürdürüyor. Yazar, okuyucularına kripto alanındaki anlatılar hakkında her zaman eleştirel düşünmeleri ve piyasa coşkusundan kaynaklanan yanılgılara düşmemeleri gerektiğini hatırlatıyor.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik, okunması ve anlaşılması kolay olması için yeniden düzenlenmiştir):

Kripto alanındaki düşünce liderlerinin görevi, belirli para birimlerinin değerinin neden arttığını veya düştüğünü açıklayan hikayeler anlatmaktır. Bir grafikte yukarı ve aşağı giden eğriler asla sadece çizgi değildir; bunlar daha büyük bir teknik veya ekonomik eğilimin parçasıdır. Bu "doldurucu anlatılar" ilgi çekici olabilir ("dijital altın" veya "dünya bilgisayarı" gibi) veya daha az ilgi çekici olabilir ("Oynayarak Kazanmak işin geleceğidir" gibi), ancak her anlatının dünyayı nasıl inşa ettiğini ve bu inşadan kimin yararlandığını eleştirel bir şekilde incelemek önemlidir.

Hikaye fabrikasında çalışan mavi yakalı işçiler ve risk sermayedarları, ETH'nin BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında neden düşük performans gösterdiğini açıklamak için fazla mesai yapıyorlar. Bu argümanların bazıları tartışmalı değil: Ethereum topluluğunun ortak bir yön üzerinde anlaşması, teknik varsayımlarını yeniden değerlendirmesi veya daha iyisini yapması gerekiyor.

Bu gönderi Solana ve Ethereum hakkındaki belirli bir anlatının yanlış olduğunu savunuyor. Hikaye aşağı yukarı şöyle: Solana, blok zincirleri için en önemli ekonomik metriklerde, özellikle merkezi olmayan borsa (DEX) hacmi ve REV'de (Gerçek Ekonomik Değer = MEV + işlem ücretleri, protokolün nakit akışının bir ölçüsü) Ethereum'a hakim.

Hikayeye göre Solana'nın REV'e karşı üstünlüğü, birden fazla uygulama kategorisindeki teknolojik üstünlük ve çekişten kaynaklanıyor. SOL'un değeri, ETH'den daha avantajlı olan, gelecekte beklenen REV'e göre değerlendirilebilir çünkü ETH yalnızca "atmosfer" veya "parasallık" temelinde değerlendirilebilir.

Ama bu sadece bir anlatı. Solana'nın REV'i tamamen Meme coin işlemlerinden üretiliyor, bu da SOL'un değerinin gelecekteki nakit akışlarına göre değerlendirilmesini zorlaştırıyor. Ayrıca Meme coin'lerin hakimiyeti Solana için yapısal riskler yaratıyor.

REV Takibi

SOL/ETH oranı son bir buçuk yılda yaklaşık 10 kat arttı. Benzer fiyat hareketleri gördüğümüzde, yeni bir anlatıyı doldurmanın zamanının geldiğini biliriz.

Bunu şöyle anlatabiliriz: Solana daha gelişmiş bir teknolojiye sahip, kullanıcılar onu seviyor ve DePIN, DeFi, ödemeler ve tabii ki Meme coin'leri de dahil olmak üzere her türden en iyi geliştirici Solana'ya yöneliyor.

Girişimciler, bu büyük yetenek göçünün, REV, anlaşma hacmi ve uygulama geliri gibi en önemli metriklerde büyük bir büyümeye yol açtığını savunacaklar. Hikayeye göre SOL'un ETH gibi bir para birimi veya emtia olması gerekmiyor çünkü piyasa değeri nihayetinde gerçek gelirin makul bir katıyla haklı çıkarılacak, bazı meme kültürü saçmalıklarıyla değil.

Solana'nın nasıl performans gösterdiğini görmek istiyorsanız, veriler bunu kanıtlıyor.

Bu harika bir anlatı.

Ancak tartışma uğruna, REV'in aslında nereden geldiğine bakalım.

Muhtemelen tüm en iyi şifreleme uygulamalarının harika bir kombinasyonu. Helium gibi çığır açan DePIN'ler, merkezi olmayan bir Nasdaq oluşturan bir CLOB, stablecoin ödeme hacmi, karmaşık DeFi işlemleri ve tabii ki muhtemelen Meme Coin'den de bir miktar, değil mi?

Bekle — bunlar sadece pump.fun ve Meme Coin ticareti için bir sürü Telegram Botu mu?

Çığır açan uygulamalar nerede? Peki DePIN’e ne dersiniz? Singapur veya Londra'da gerçekleşen etkinlikler için küresel fiyat keşfi nerede? En iyi, IMO ödüllü geliştiriciler nerede?

$BUTTHOLE ticareti yapan Botlar için bant genişliğini artırıp gecikmeyi azaltıyor muyuz? !

Merkezi olmayan bir "kumarhane" inşa etmek

Bu makale Meme coin'in iyi mi kötü mü olduğuyla ilgili değildir. Meme coin'ler, kullanıcıları kripto protokollerine dahil etmenin ve serveti "cahil piyasa katılımcılarından" yetenekli likidite sağlayıcılarına aktarmanın harika bir yolu olabilir.

Ancak Solana'nın REV'i tamamen Meme coin işlemlerinden geliyor ve bu da SOL'un gelecekteki REV'e göre değerinin değerlendirilmesinde yapısal sorunlar yaratıyor.

Kendi hikâyemizi yazalım. FTX patlamasının ardından SOL aşırı satıldı, ancak Solana hâlâ kurumsal sermaye tahsisçileri için ilgi çekici bir hikaye sunabiliyor. Ölçeklendirme için pragmatik bir yol haritasına sahip ve Silikon Vadisi'ndeki teknoloji girişimlerine aşina olan yatırımcılar için kültürel olarak anlaşılır.

SOL'un pazarlanması başarılı oldukça fiyatı yükseldi. Bu, kriptoda harika bir şey olan zenginlik etkisi yaratıyor. Bu, token fiyat artışlarının (büyük ölçüde teknolojiyle ilgisi olmayan) zincir üstü aktiviteye (daha gelişmiş teknoloji tarafından yönlendiriliyor gibi görünen) dönüştüğü bir tür finansal simyadır.

Zenginlik etkisini, parayla dolu bir düdüklü tencerenin ısıtılması olarak düşünebilirsiniz ve baskıyı serbest bırakmanın tek yolu sermayenin CryptoDickButts veya bunun gibi daha aptal ve riskli varlıklara akmasıdır:

Faaliyet arttıkça, düşünce liderleri SOL fiyatını yükselten ve daha fazla faaliyet yaratan ikna edici bir anlatıyı doldurabilirler. Uygulamalar token'ları serbest bırakarak sisteme daha fazla sermaye enjekte eder (örneğin: Jito, Solana DeFi'deki herkese yeni bir araba airdrop'ladı). Buna volan etkisi diyebiliriz.

Anlatımıza göre, Meme Coin etkinliğinin Solana'da (diğer eşit derecede ölçeklenebilir L1 veya L2'de değil) patlama yapmasının nedeni öncelikle SOL'un zenginlik etkisidir. Solana'nın düşük işlem ücretleri gerekli bir ön koşuldur, ancak meme coin çılgınlığının mevcut ölçeğine ulaşması için bir servet etkisine ihtiyaç vardır.

Zaman bir çemberdir

Bunların hepsi daha önce de oldu. 2020-2021'e baktığımızda Ethereum'da REV için inanılmaz bir büyüme görüyoruz. Son boğa koşusu sırasında, ETH sahipleri için yeni zenginlik, NFT'ler ve Meme coin'ler gibi giderek daha değişken zincir içi varlıklara aktı.

Kullanıcılar oynaklığa maruz kalma karşılığında daha yüksek öncelik ücretleri ve MEV oranları ödemeye istekli olduklarından, aşırı spekülatif varlıklar aşırı REV üretme eğilimindedir. Bir Meme Coin işleminin değeri büyük ölçüde bloktaki pozisyonuna bağlıdır, bu nedenle sıralamayı kontrol eden blok önerenler daha fazla değer elde edebilir. Bu, protokol için diğer zincir üstü faaliyet biçimlerine kıyasla daha yüksek komisyonlar üretir.

Ancak, Ethereum'daki (NFT'ler ve Meme coin'ler açısından) oldukça spekülatif faaliyetin, piyasa döngüsü değiştikçe ortadan kalktığını görebiliyoruz. Ethereum'un 2021'deki REV'ini gelecekteki REV'i tahmin etmek için bir temel olarak kullanmak temelde yanlıştır.

Meme Coin REV Uzun Süreli Olmayacak (Ve Sizi Kurtarmayacak)

Tıpkı Ethereum'da Meme coin'leri tarafından üretilen REV'in sürdürülebilir olmaması gibi, Solana'da da uzun süreli olmayacak. Meme coin'ler eğlenceli olabilir ama meme coin spekülasyonu sıfır toplamlı bir oyundur.

Meme Coin kumarbazlarının ödediği ücretler ve MEV, diğer kumar biçimlerine kıyasla oldukça yüksektir ve kumarbazlar sonunda parasız kalacaktır. Yüksek ücretler ve MEV, REV'i artırmak için iyi olabilir, ancak sıfır toplamlı bir oyunda ekonomik değer yaratmazlar ve sonuç olarak ekosistemden likiditeyi tüketirler. Ödenen her bir REV doları, gelecekteki Meme Coin işlemleri için daha az para ve daha az gelecekteki REV anlamına geliyor.

Bu nedenle REV'in büyümesinin devam edeceğini ve nihayetinde SOL'un piyasa değerini haklı çıkaracağını iddia etmek zordur.

SOL’un FDV’sinin (yaklaşık 150 milyar $) 2024 REV’ine (1,4 milyar $) oranı yaklaşık 100:1’dir. Cömert davranırsak, 4. çeyrek geliri (825 milyon $) baz alarak yıllık hesaplama yaparsak, 45:1 oranına ulaşırız. Bu bir iyileştirme olsa da, Meme Coin işlem hacminin zamanla artacağı varsayılıyor. Bunun pek olası olmadığı göz önüne alındığında (ETH'nin son piyasa döngüsünde REV'inin 10 milyar dolardan 2,6 milyar dolara düşmesine bakın), SOL'un değerlemesini beklenen gelecekteki REV üzerinden haklı çıkarmak zordur.

Popüler bir karşı çıkış, Solana'nın blok alanını 10x veya 100x genişleteceği ve REV'in de buna orantılı olarak ölçekleneceğidir.

Sorun şu ki, Solana verimi 100 kat artırabilse bile, "çıkarılmaya" istekli 100 kat daha fazla masum emir akışı bulmakta zorluk çekecek - sandviç saldırıları ve keskin nişancılar aracılığıyla Meme coin'leri satın almak, Ken Griffin'in en sapkın fantezileri hariç?

Meme coin ticaret hacminin büyümeye devam etmesi ve SOL'un fiyat-kazanç oranını sıkıştırması için, servet etkisini artırmak amacıyla SOL fiyatının artması gerekir. Ancak bu amacımıza aykırıdır; biz P/E oranını daraltmaya çalışıyoruz, genişletmeye veya korumaya değil.

DeFi, DePIN ve ödeme uygulamaları gibi diğer uygulamalar, blok alanı birimi başına aynı miktarda REV üretmeyecektir. Örneğin, %10 kazanmak için mavi çipli bir varlığı ödünç veren karmaşık bir tüccar veya oyun oynayan bir oyuncu aynı miktarda blok alanı tüketebilir, ancak bir Meme coin işleminden çok daha az REV üretebilir.

“Paralı Asker” Memecoin

Memecoin'in işlem hacmi de yeni token'ların servet etkisi arttıkça yeni zincirler arasında hareket etme eğilimindedir.

Memecoin'in Ethereum'dan Solana'ya taşınmasının sebebinin Solana'nın daha ölçeklenebilir ve işlemler için daha uygun olması olduğunu düşünebilirsiniz, ancak Solana'nın teknolojik avantajları onun sapkın kumarın yuvası olmaya devam edeceği anlamına geliyor. Bu, sözde "merkezi olmayan Nasdaq" değil, ancak çılgın spekülasyonların merkezi olarak en azından bir değeri var.

Bu, Memecoin çılgınlığının doğrudan nedeninin SOL servet etkisi olduğu gerçeğini göz ardı ediyor. Örneğin 2023 yılı sonunda BONK'un fiyatı ve işlem hacmi SOL'u yakından takip ediyor. Aynı durumun merkezi olmayan borsa (DEX) hacmi için de geçerli olduğunu görebiliyoruz, özellikle Memecoin hacmi için, SOL'un FTX çöküşünden sonraki en düşük seviyelerinden 10 kat toparlanmasının ardından Mart 2024'e kadar patlamaya başlamadı.

MegaETH ve Rise gibi özellikle yüksek performanslı L2'ler olmak üzere yeni zincirlerin piyasaya sürülmesiyle, bu zincirler Memecoin yatırımcıları için daha iyi ticaret platformları sağlayabilir. Bu zincirler yeni token'lar ve yeni zenginliklerle piyasaya sürülecek.

Merkezi olmayabilirler veya küresel bilgileri ışık hızında senkronize edemezler, ancak $FARTCOIN ticareti yapan kişiler bunu umursamıyor - Memecoin'de kumar oynayarak aldıkları risk, merkeziyetsizliğin getirdiği her türlü riskten çok daha ağır basıyor. L2, daha düşük gecikme süresi, daha iyi performans ve daha yüksek işlem başarı oranı sağlayabilir; bu da daha iyi bir takastır.

Peki ya Ethereum?

Solana'daki REV büyümesiyle ilgili anlatı, Ethereum'da değişimi savunmak için de kullanılıyor. Buradaki örtülü argüman, Ethereum'un kaybedilen aktiviteyi (ve REV'i) geri kazanmak için ölçeklenmesi gerektiğidir. Solana'nın faaliyetlerinin tamamen Memecoin tarafından yönlendirildiği düşünüldüğünde bu mantıklı değil. L1 yürütmesini 5x veya 10x ölçeklendirmek Memecoin'i Ethereum L1'e geri getirmiyor; Solana'nın hala daha düşük ücretleri ve daha güçlü bir kısa vadeli servet etkisi var.

Eğer DeFi bir bütün olarak Solana'ya göç etmiş olsaydı, Ethereum işlem hacminde önemli bir düşüş görmemiz gerekirdi. Ancak Ethereum'un Aralık 2023'teki DEX işlem hacmi, tarihi en yüksek aylık işlem hacminin %10-%20'si arasında kaldı. 2021/22'deki boğa piyasası sırasında bile, ETH fiyat dalgalanmaları daha büyüktü ve NFT ve Memecoin işlem hacimleri şu anda olduğundan çok daha yüksekti.

Bu, DeFi kullanıcılarının farklı kategorilerinin olduğu görüşünü desteklemektedir. Memecoin yatırımcıları giderek daha fazla Solana'ya yönelirken, önemli miktarda fon Ethereum'da kalmaya devam ediyor. Solana'nın DeFi'deki hakimiyetinin kanıtı olarak REV veya DEX hacmini göstermek yanıltıcıdır.

Ağ başına aktivite türü için bir ölçüt olarak DeFi TVL'yi kullanırsak, Ethereum'un TVL'sinin Solana'nınkinden 6 kat daha büyük olduğunu görebiliriz (ETH fiyat zayıflığına rağmen), bu da Ethereum'daki aktivitenin Solana'daki aktiviteden niteliksel olarak farklı olduğunu göstermektedir. Memecoin, DeFi perspektifinden bakıldığında pek işe yaramıyor; bu arada, $BUTTHOLE kredileri için teminat gereksinimleri nelerdir?

Karşı argüman ise, zincir üzerindeki faaliyetlerin neredeyse tamamının tamamen spekülatif olması ve Ethereum'un faaliyeti gerçek ekonomik faaliyete bağlı olmadığında Solana'nın faaliyetini yalnızca Memecoin işlemleri olarak görmenin biraz samimiyetsiz olduğudur. İlk tepkim şu oldu: Sektörün iyiliği için lütfen bu tür yorumlarda bulunmayın.

Daha ciddi bir not olarak, Solana REV'de liderlik ederken, Ethereum'un büyük bir Memecoin ihracı olmadan bile güçlü TVL ve aktivite gösterdiği için açıkça daha olgun ve canlı bir DeFi ekosistemine sahip olduğu görülüyor.

Rollup Merkezi Yol Haritası Karşı Saldırısı

SOL'un değerinin gelecekte beklenen REV ile haklı çıkarılamayacağını savunduk. SOL şu anda kripto varlık sermayesinin akışında ilk halka olmak için BTC ve ETH ile rekabet etmeye devam ediyor.

Ancak Memecoin, Solana'nın uzun vadeli sürdürülebilirliği için başka bir yapısal zorluk daha ortaya koyuyor çünkü Memecoin yatırımcıları L2 işlemleri için daha uygun.

L2, son derece düşük gecikmeyle yüksek verimli işlemler gerçekleştirebilir. Merkezi olmayan bir organizasyonun koordinasyon yükü olmadan sorunlara ve kesintilere daha hızlı yanıt verebilirler. İstenmeyen işlemleri daha kolay filtreleyebilirler.

Solana'nın yüksek performanslı istemcisinin kalıcı bir avantaj olacağını düşünebilirsiniz, ancak açık kaynaklı teknoloji her zaman meta haline getirilmeyi sever. İronik olarak, risk sermayedarları Solana'nın Ethereum'a göre teknik avantajlarından bahsederken, Eclipse ve Atlas gibi ekipler halihazırda Ethereum'da SVM L2'yi devreye aldı.

Ethereum'un likiditesi ve TVL'si onu L2 için daha iyi bir platform haline getiriyor. Ayrıca Ethereum, performans ve kullanılabilirlik arasında açık bir denge kurar ve bu da onu L2 için daha iyi bir tercih haline getirir, çünkü L2, L1'deki yüksek verime ihtiyaç duymaz. L2 için en çok korkulan durum L1 çevrimdışı olduğunda işlemlerin veya köprülerin tamamlanamamasıdır.

Bu durum Solana için gerçek bir risk oluşturuyor çünkü REV büyümesi tamamen diğer zincirler tarafından daha iyi karşılanabilecek yüksek döngüsel faaliyetler tarafından yönlendiriliyor.

Sonuç

Solana için iyimser durum, şu anda Ethereum'un 2021'deki konumunda olması ve nihayetinde faaliyetin daha olgun bir DeFi ekosistemine yol açacağıdır. Ama bu bir garanti değil.

Ethereum'daki DeFi faaliyeti, ücretleri umursamayan ve merkeziyetsizlik, kullanılabilirlik ve güvenlikle daha fazla ilgilenen balinalar tarafından domine ediliyor. Perakende kullanıcıların Memecoin'i Unichain üzerinden, balinaların da UNI'yi Ethereum üzerinden alıp sattığı bir dünya hayal edilebilir. L2, Memecoin ve uzun kuyruklu kripto varlıkları için daha iyi bir ortam sağlayabilirken, Ethereum performanstan çok canlılığa öncelik verdiği için balinalar için daha iyi bir ortam sağlar.

Solana için kötümser durum, Kuzey Yıldızı'nı takip etmede ve merkezi olmayan bir Nasdaq inşa etmede gerçekten başarılı olamadığıdır. Yatırımcılar, işlemlerin gecikmesine ve garantili bir şekilde yürütülmesine önem verirler. Dalgalanma dönemlerinde Solana'ya işlem eklemek zordur ve gecikme süresi (daha merkezi) L2'lerle rekabet edemez.

Daha açık bir ifadeyle, Solana, kısa vadeli servet etkileriyle çok fazla para kazanan yatırımcılar için oynaklığı ve risk maruziyetini en üst düzeye çıkarmak üzere tasarlanmış, merkezi olmayan bir "kumarhane" inşa etmeyi başarıyor.

Memecoin çılgınlığı sona erdiğinde bu yeni bir kumar biçimi haline gelebilir, ancak bunun gerçekleşmesi pek olası değil çünkü kumarbazlar Solana'nın L2'ye göre avantajlarını değil, (merkezi) L2'nin Solana'ya göre avantajlarını önemsiyorlar.

Ama konumuza dönelim. Kripto para dünyasında, belirli görüşleri (ve güçlü pozisyonları) destekleyen anlatıları doldurmak çok kolaydır. Özellikle hikayeniz ilgi çekici bir teknoloji ve spekülatif coşkuyla yönlendirilen bir aktivite içeriyorsa bu daha da kolaydır. Ama bu yüzden, anlatanın lehine açıkça önyargılı olan hikayelere şüpheyle yaklaşmalıyız.

Bence Ethereum, eleştirmenlerinin görüşlerini toptan benimseyerek aslında kendine kötülük yapıyor. Bu, REV etrafındaki hikayeyi ve Solana ekonomik metrikleriyle karşılaştırmaları, ancak daha da önemlisi, değer birikimi ve L2'nin Ethereum'un L1'ine parazit olarak kullanımı etrafındaki tartışmayı içerir. Umarım bunu gelecekteki bir yazımda ele alırım.

Not: Bu yazı birkaç aydır taslak kutusunda duruyordu, bu nedenle $TRUMP, $MELANIA veya son piyasa satışlarını içermiyor. Bunlar argümanı önemli ölçüde etkilemediğinden, bunlara değinilmemiştir.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia