Delphi Digital, <DateTime> tarihinde Strategy Derinlemesine Raporunu yayınladı: Saylor'ın "Sonsuz Coin Alımı" Modeli Kritik Sınırına Yaklaşıyor.
BlockBeats Haberi, 12 Mayıs, kripto araştırma kuruluşu Delphi Digital tarafından yayınlanan yeni rapor olan "How Far Can Saylor Stretch It" (Saylor Ne Kadar Uzatabilir) raporunu inceledi. Rapor, Strategy'nin mevcut Bitcoin elinde tutma stratejisinin sürdürülebilirliğini analiz etmekte olup finansman yapısının kademeli olarak kritik bir baskı noktasına yaklaştığını belirtmektedir.
Rapor, Strategy'nin BTC'yi başlangıçta sürdürülebilir bir şekilde elde tutmasının merkezinde MSTR hisse fiyatının şirketin Bitcoin net varlık değerinin (mNAV) uzun süreli olarak üstünde olmasının yattığını belirtmektedir. Bu durum, şirketin BTC alımı için hisse senedi ihraç ederken "her hisse başına Bitcoin elinde tutma artışı" elde etmesine olanak tanımaktadır.
Ancak şu anda MSTR'nin EV tabanlı mNAV'si yaklaşık olarak 1.24 kat azalmış durumda ve bu, hisse senedi ihraç ederek finansman yoluyla devam etmenin getirisinin belirgin şekilde azaldığı ve kâr-zarar dengesi hattına yaklaştığı anlamına gelmektedir.
Aynı zamanda, Strategy'nin geçmişte büyük ölçüde dönüştürülebilir tahvillere dayalı bir finansmana güvendiğini belirtmektedir. Düşük faizli dönüştürülebilir tahviller şirketin hızlı bir şekilde genişlemesine yardımcı olmuş olsa da şu anda yaklaşık 8.2 milyar dolarlık teminat borcu bulunmakta ve 2027 Eylül'ünde önemli bir geri ödeme dönemine girecektir.
Rapor, şu anda devam etmekte olanın asıl olarak devam eden alımlarını destekleyen STRC (Strategy Preferred) finansman yapısı olduğunu belirtmektedir. STRC, getiri odaklı yatırımcılara yönelik olarak yıllık %11.5 oranında aylık olarak ödenen temettü geliri sunmakta ve şirket bu fonları BTC alımı için kullanmakta olup dönüştürülebilir tahvilin vadesi gelmemiş olmasının getirdiği baskıyı önlemektedir.
Bununla birlikte Delphi, bu modelin bedelinin "artan sabit getirili yükümlülükler" olduğunu belirtmekte. Her STRC finansmanı, BTC rezervlerini hemen artırabileceği gibi aynı zamanda gelecekteki temettü ödeme yükümlülüklerini de artırmaktadır.
Rapor, eğer BTC fiyatı artmaya devam eder ve MSTR primi yüksek seviyelerde kalırsa, bu yapı çalışmaya devam edebileceği ancak eğer BTC uzun süreli olarak yatay seyirde kalırsa, temettü yükümlülüğünün sürekli birikmeye devam edeceğini ve hisse senedi finansman verimliliğinin devam eden şekilde zayıflayacağı konusunda uyarıda bulunmaktadır.
Ayrıca, Strategy'nin şu anda 2.25 milyar dolarlık nakit rezervi bulunduğu ve 2027'de yaklaşık 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil geri alım baskısını karşılayabileceği ancak 2028'de daha büyük bir borç duvarının hala çözülmesi gerektiğini de belirtmektedir. Delphi ayrıca, STRC'nin şu anda yetkilendirilmiş finansman üst sınırının 283 milyar dolar olduğunu belirtmektedir. Bu sınır ulaşıldığında ve genişletilemezse, hisse senedi zayıflamasını dengelemek için kullanılan "devam eden alım kapasitesi" önemli ölçüde zayıflayabilir hatta durabilir.
